外匯基本面分析的基本理論

當以另一國貨幣估價一國貨幣時，基本面分析包括對宏觀經濟指標、資產市場以及政治因素的研究。宏觀經濟指標包括經濟增長率等數字，由國内生產總值、利息率、通貨膨脹率、失業率、貨幣供應量、外匯儲備以及生產率等要素計算而得。資產市場包括股票、債券及房地產。政治因素會影響對一國政府的信任度、社會穩定氣候和信心度。

有時，政府會幹預貨幣市場，以防止貨幣顯著偏離不理想的水平。貨幣市場的幹預由中央銀行執行，通常對外匯市場產生顯著卻又暫時的影響。中央銀行可以採取以另一國貨幣單方面購入 / 賣出本國貨幣，或者聯合其它中央銀行進行共同幹預，以期取得更為顯著的效果。或者，有些國家能夠設法僅僅通過發出幹預暗示或威脅來達到影響幣值變化的目的。

一、基本理論

1.購買力平價 (PPP)

購買力平價理論規定，匯率由同一組商品的相對價格決定。通貨膨脹率的變動應會被等量但相反方向的匯率變動所抵銷。舉一個漢堡包的經典案例，如果漢堡包在美國值 2.00 美元一個，而在英國值 1.00 英磅一個，那麼根據購買力平價理論，匯率一定是 2 美元每 1 英磅。如果盛行市場匯率是 1.7 美元每英磅，那麼英磅就被稱為低估通貨，而美元則被稱為高估通貨。此理論假設這兩種貨幣將最終向 2：1 的關系變化。

購買力平價理論的主要不足在於其假設商品能被自由交易，並且不計關稅、配額和賦稅等交易成本。另一個不足是它只適用於商品，卻忽視了服務，而服務恰恰可以有非常顯著的價值差距的空間。另外，除了通貨膨脹率和利息率差異之外，還有其它若幹個因素影響著匯率，比如: 經濟數字發佈/報告、資產市場以及政局發展。在 20 世紀 90 年代之前，購買力平價理論缺少事實依據來證明其有效性。90 年代之後，此理論似乎只適用於長週期（3－5 年）。在如此跨度的週期中，價格最終向平價靠攏。

2.利率平價 (IRP)

利率平價規定，一種貨幣對另一種貨幣的升值（貶值）必將被利率差異的變動所抵銷。如果美國利率高於日本利率，那麼美元將對日元貶值，貶值幅度據防止無風險套匯而定。未來匯率會在當日規定的遠期匯率中被反映。在我們的例子中，美元的遠期匯率被看作貼水，因為以遠期匯率購得的日元少於以即期匯率購得的日元。日元則被視為升水。

20 世紀 90 年代之後，無證據表明利息平價說仍然有效。與此理論截然相反，具有高利率的貨幣通常不但沒有貶值，反而因對通貨膨脹的遠期抑制和身為高效益貨幣而增值。

3.國際收支模式

此模式認為外匯匯率必須處於其平衡水平－－即能產生穩定經常帳戶餘額的匯率。出現貿易赤字的國家，其外匯儲備將會減少，並最終使其本國貨幣幣值降低（貶值）。便宜的貨幣使該國的商品在國際市場上更具價格優勢，同時也使進口產品變得更加昂貴。在一段調整期後，進口量被迫下降，出口量上升，從而使貿易餘額和貨幣向平衡狀態穩定。

與購買力平價理論一樣，國際收支模式主要側重於貿易商品和服務，而忽視了全球資本流動日趨重要的作用。換而言之，金錢不僅追逐商品和服務，而且從更廣義而言，追逐股票和債券等金融資產。此類資本流進入國際收支的資本帳戶項目，從而可平衡經常帳戶中的赤字。資本流動的增加產生了資產市場模式。

4.資產市場模式(目前為止的最佳模式)

金融資產（股票和債券）貿易的迅速膨脹使分析家和交易商以新的視角來審視貨幣。諸如增長率、通脹率和生產率等經濟變量已不再是貨幣變動僅有的驅動因素。源於跨國金融資產交易的外匯交易份額，已使由商品和服務貿易產生的貨幣交易相形見绌。

資產市場方法將貨幣視為在高效金融市場中交易的資產價格。因此，貨幣越來越顯示出其與資產市場，特別是股票間的密切關聯。

5.美元和美國資產市場

1999 年夏，許多權威人士認定美元將對歐元貶值，理由是持續增長的美國經常帳戶赤字和華爾街的經濟過熱。此觀點的理論基礎是，非美國投資者將會從美國股票和債券市場抽取資金，投入到經濟狀況更為健康的市場中去，從而大幅壓低美元幣值。而這樣的恐懼自 80 年代早期以來一直沒有消散。當時，美國經常帳戶迅速增長至歷史最高記錄，占國内總產值（GDP）的 3.5%。

正如80年代那樣，外國投資者對美國資產的胃口依舊如此貪婪。但與 80 年代不同的是，財政赤字在 90 年代消失了。雖然外國持有美國債券的增長速度可能已經放緩，但源源不斷註入美國股市的大量資金卻足以抵銷這種緩勢。在美國泡沫破裂的情況下，非美國投資者最有可能做出的選擇是更安全的美國國庫券，而不是歐元區或英國股票，因為歐元區或英國股票很有可能在上述事件中受到重創。在 1998 年 11 月危機，以及 1996 年 12 月由美聯儲主席格林斯潘的信口雌黃而引發的股慌中，此類情況已經發生。在前一事例中，外國國庫券淨購買量幾乎增長了兩倍，達到 440 億美元；而在後一事例中，此項指標狂增十倍有餘，達到 250 億美元。

過去二十年中，在估計美元行為方面，國際收支法已為資產市場法所取代。盡管歐元區經濟基本面要素的改善必將幫助這一年輕的貨幣收複失地，但是單靠基本面要素很難支撐這一複蘇。而今仍舊存在歐洲央行的信用問題；截止目前，歐洲央行的信用度與歐元受到的頻繁的口頭支持成反比關系。歐元區三巨頭（德國、法國和意大利）的政府穩定性，以及歐洲貨幣聯盟擴展等敏感問題若隐若現的風險也被看作是單一貨幣的潛在障礙。

目前，美元得以保持穩定應歸因於下列因素：零通脹增長，美國資產市場的安全避風港性質，以及上文提及的歐元風險。