何志成:市場分析的基石——理性

2011-09-27 09:11:55

在外匯市場和其他虛擬金融市場中拼搏,感覺是很重要的,因此有許多投資者特別相信感覺,即使是在他們的感覺一錯再錯之後。而我常常講,感覺固然重要,但更重要的一定是理性,感覺只有在理性的基礎上才有意義——比如說敏銳。當一個投資者沒有理性相伴時,感覺越敏銳,方向越不對。

什麼是理性?理性的表現是:以客觀為主體,以歷史為對照,視野開闊,邏輯嚴密,思路清晰,透徹辨證。這仍然很抽象,具體說就是:任何分析都應該架構在深厚、適用的理論基礎之上;任何分析都要留有餘地,留有糾錯的能力——風險控制始終擺在首位。

講到理性先要談學習,要學真正致用的理論。盡管有自吹自擂之嫌,我仍然要推薦我的貨幣異化和雞尾酒式外匯儲備投資理論。沒有這樣的理論指導,不要說我們一般的小投資者,就是各國央行和那些國際知名的巨型基金也只能是“一頭霧水”。比如我們最近看到的各國央行都講分散外匯儲備,這是當前令美元大幅度下跌的重要原因。但是,我們從來沒有聽說這種分散或轉移是以什麼理論指導的,聽到的只是,因為怕美元跌——例如吳曉玲的講話,於是越跌越賣,最後只能是一場鬧劇!為什麼這樣說?怕美元貶值就賣,買什麼?美元雖然虛擬(泡沫化),卻是最強大的(對手貨幣一樣已經泡沫化)。這種強大不僅表現在它的規模大,更在於它的成熟——流動性最強。我常常說,在虛擬金融領域最重要的可能不是買,而是賣,為了賣而買,越是好賣的買的人才越多。很難賣出去了,誰敢買!按照這個標準,我們看一看美元的對手商品(貨幣),無論是歐元、日元,還是石油黃金,都沒有美元那樣的規模效應和巨大的流動性,特別是所謂資源類商品市場,每天的波動率極大,說明一點點買賣都承受不起。

據世界銀行統計,目前各國央行持有的美元資產和現金約為5萬億,而在民間的數額也大約有5萬億。這些美元即使是減持10%也不得了,歐元、日元、英國得漲上天,因為它們的規模太小;當然,可供美元轉換的資產對象還有貴金屬、戰略資源類產品,可這些市場的規模更小,與外匯市場每天2.3萬億(美元)的交易量相比,連十分之一都沒有。一買一賣,驚天動地。從流動性是安全性的基礎考慮,沒有那個國家,更別說民間機構敢儲備這些“小”市場的“小商品”。因為怕美元貶值而“舍大求小”,就象丢西瓜,檢芝麻一樣愚蠢!

“美元本位”是世界各國共同推動和維護的國際金融秩序,這其中包括中、日這樣的大國。從某種意義上講,只有當這兩個大國能夠獨立出“美元體系”,並形成一個非美元的、以新的貨幣為計價單位的國際結算和儲備市場,美元的地位才能真正被削弱。從目前看,這個前景遙遙無期。在亞洲仍然被美元“統治”時,歐元也唱不了大戲,更別提別的貨幣。即使是歐元,它在各國儲備結構中的極限也超不過25%,因為它的實體經濟規模只有20%左右,而且還不是指歐元區。目前還沒有一種貨幣能夠替代美元在世界經濟中的結算和儲備地位,雞尾酒畢竟還是酒(美元占60%以上),各國央行不會冒美元儲備變成“紙幣”的危險去大幅度地減持美元,因此,所謂轉移外匯儲備的“方案”僅僅是配合了市場做空美元的炒做而已,沒有什麼新意!

貨幣異化理論的核心是什麼?是強調貨幣定價原則的改變,是強調虛擬金融市場對貨幣定價的影響越來越大,越是虛擬的,反而越強大。比如虛擬金融市場完善發達的美國和英國,流動性強,買的人就多,因此自然有“鑄幣稅”這種“溢價”收入或幣值被市場高估的可能;雞尾酒式的外匯儲備理論的核心是什麼?是強調在以美元為主的儲備結構之下,保持各種貨幣結構的流動性,更頻繁地進行買賣(象水一樣經常流)。為什麼要頻繁地買賣,因為市場交易的主線在最近的幾年和未來的幾年將始終是圍繞美元到底還值不值錢波動。減持美元與保衛美元的多頭博弈不僅會導致美元對手貨幣的大幅度波動,還會導致美元的對手貨幣之間以及各種資產市場價格的大幅度波動。這是虛擬市場的流動性越來越大所決定的,而虛擬市場的流動性之所以越來越大又是由於它的規模越來越大所決定的。反過來,還得看我的貨幣異化理論——為什麼虛擬金融市場的規模會越來越大?

現在大家應該明白,為什麼很多著名的市場分析師也常常搞錯,原因就是對貨幣的虛擬化部分很難把握,貨幣價值虛擬化了,泡沫化了。這個泡沫什麼時候爆,只有“鬼”才知道。如果再加上各國央行對雞尾酒中的美元儲備越來越沒有信心,再加上各路資金在能夠“替代“美元的貨幣和虛擬金融產品市場上的輪番炒做,市場的波動率肯定越來越大,越來越看不準。

因此,在講完理論對理性思維的重要性後還得談實踐,沒有豐富的實踐經驗談什麼理性,談什麼駕禦市場。

實踐經驗有很多,只能談要點。要點是什麼?懂得市場!我們在外匯市場忙什麼?國際金融大鳄在市場上忙什麼?

有人經常想(也這麼做),我要一下子掙上幾百點,甚至捂上幾千點,其實錯了,市場主力盯的可不是幾百點,幾千點,而是“建長倉,做短線”,天天賺差價——點差,一點點。

在國際大銀行間的市場中,有一句術語,叫“拼縫”,既通過做撮合來賺取點差。其交易要點是:撮合人不僅是中間人,也是交易主體。如一家客戶欲賣出美元,實力較強的銀行或保證金公司會買入這筆美元。然後,這個“中間人”就會在市場中尋找買家,在流動性極強、覆蓋面極廣的國際市場上,這往往是瞬間之事,“中間人”會立刻以高於買入價的價格賣出這筆美元,掙一點點差價。更重要的是這種交易每天有無數筆,總有一定比例是不一定要立刻找買家的,總有一定比例是撮合後需要留下的“敞口”,這就是風險。當然,大銀行,大機構之所以敢留“敞口”是因為風險背後的利益。因此,在國際的大銀行和大機構中,還有一句術語,叫“經營風險”。大利潤實際是在對風險的經營中取得的。但沒有大量的差價交易做基礎——一點點收益就跑,誰敢留敞口。所以說,點差交易實際是風險經營的基礎。這就是我所說的:“建長倉,做短線”的精髓。

我為什麼一再說,好的分析師給投資者講的不應該是每天進出場的點位(喊單),而是倉位的控制比例和大趨勢分析。因為有了後面的兩點,我們就明白了為什麼必須控制每天操作中最後選擇留倉的比例以及留倉的原則:只有符合大趨勢的才留,只有肯定盈利或接近盈利的才留,只有每天交易已經賺出來的——有盈餘抵差價的才留,只有對沖完畢能夠安全的才留。

有了這幾“留”,我們就有了信心,掌握了市場的主動權(遊刃有餘),而不是象很多投資者那樣:一點點淪落到“被市場牽著走”,甚至崩倉的地步。這些經驗,沒有豐富的實踐是捂不出來的。

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