sosme:洞悉自我 張弛有度

我 講演的題目看起來比較大，但我今天講的内容都是我實際經歷的東西，而且我可能講的内容和剛才幾位有一點差異，我主要說兩個問題，今天主要講兩個問題：第一 個問題我想講講我自己做投資十幾年以來對投資的一個認識以及我自己投資策略的一個變化的過程。第二個問題要講一點比較實際的東西，就是在目前這個市場格局 下我們怎麼樣來佈局我們的投資。

我先講第一個問題，我對市場的一個認識。我知道今天有很多朋友都是從很遠的地方過來的，非常的辛苦，大家 聚在這裡都是希望能夠參加這樣的活動和學習機會提升自己的投資能力，但是我覺得有一個投資的殘酷的宿命是我們必須要面對的問題，也是我們做投資必須要面對 的問題，也就是說我們作為一個投資群體，也包括我們今天坐在這裡的兩三百人，我們中間有75%的人註定要輸給市場，這不管是從國内、國外或者是從長期、短 期的統計數據都是這樣一個結局。但是做投資就奇怪了，這是一個少數人獲勝的遊戲，為什麼大多數人認為自己會成為少數人，這在邏輯上、實際研究上是不可能 的，我等會兒要結合我的實際情況分析有這種情況，但這種形成是怎麼產生的，我們都說要打破對投資的一種自信，但是我們做投資的人為什麼都那麼自信，我想結 合我的一個投資實踐，等一會兒說一說具體的我的一個體會。

在這裡我想先強調一下，戰勝市場為什麼那麼困難。這個地方我想舉一個投資者的例子，就是在我們國内做投資非常出名的人物，是敢想敢做，有真性情的投資人， 他的名字叫張化橋，我為什麼說他呢，我先說他的經歷，經濟學碩士畢業，銀行裡面呆過，在大學裡面是金融學的教授，然後又在很多投資銀行裡呆過，見識過無數 大大小小的投資，是亞洲機構投資者評選的亞洲最佳分析師，連續五年，而且也是一個打假英雄，當時批鬥歐亞農業，做過上市公司的高管，又回到投資銀行，我為 什麼要說他的經歷？因為像張化橋在自己反省他的投資過程的時候，自己不能確認自己是否戰勝市場，這麼複雜的一個經歷，在這個遊戲圈裡玩了這麼多年的一個 人，他自己都不能確認自己是否能夠戰勝市場，但是我覺得我們做投資的人可能僅僅看了兩本巴菲特的書，或者偶爾選到一兩個牛股就輕易地認為自己戰勝市場，這 是一個誤區。我今天來的路上想到我只有一個目的，我來到雪球把你們的投資自信打掉，我就不虛此行了。

所以說，我們做投資說白了都是在滾雪 球，但是現在的問題是什麼，現在的問題是滾雪球的人太多了，哪有那麼多長長的坡，哪有那麼多雪，我們做投資是一個過度競争的行業，所以我們作為這個群體裡 的一員你要認識你的一個位置，你看看你的左右全是投資高手，哪一個比你差，你為什麼能夠確認你能戰勝他們，連張化橋我們都不能確認，我們作為投資要了解這 個佈局，說白了你對你的競争對手都不了解，你覺得輕易可以戰勝他，那麼你對你的競争對手是不是太低估了呢？所以我覺得我們在做投資的時候一定要放在一個比 較低的姿態，剛才有那麼多嘉賓發言，包括做酒的張總，像我們有很多人是買茅台也研究白酒，有他們研究得透嗎，所以說我覺得我們在做投資的時候，真的要認清 你在這個市場當中的一個位置，這個也是我今天說的叫洞悉自我的一個關鍵的因素。

剛才我講了一個投資的艱難性，戰勝市場的一個困難性，實際 上我覺得有很多說法都需要颠覆一下，比如說投資很簡單，現在我覺得只有一種投資很簡單，那就是指數化投資，你直接投資指數，對一般的中小投資者這是一種最 合適的投資方式，實際上像巴菲特、格蘭姆他們也是這樣一種建議。但是從另外一個角度說，包括我們今天來的目的是為了做更成功的投資，什麼是更成功的投資？ 戰勝市場，如果從戰勝市場的這個角度來說，它不簡單，也不容易，還有一種說法叫做知易行難，我覺得這是一種很錯誤的認識，如果要戰勝市場是知不易行更難， 而且在知的這一關95%的人過不了認知這一關，所以說我覺得有些觀念需要颠覆一下。

剛才我說的那個知易行難，知，對自己的認知，對市場的認知這個環節是非常困難的。我還是回到我最開始提的那個聞到，我們知道投資有一個很大的一個問題，就 是一個過於自信的問題，你會認為自己具有投資的這個能力，我想從我的一個投資真實案例跟大家來分享一下我自己對投資的認識，實際上長期可能看我的博客的一 些朋友都應該知道，包括剛才主持人在介紹我的時候說我是知名投資者，實際上無外乎是十年前曾經投資過萬科，投資過茅台，而且萬科這個案例比較經典，確實是 賺了幾十倍，而且這個幾十倍是完了拿出來，沒有回到市場，這是經典的案例，我也分享這個案例。實際上看我博客的人也清楚，我投資萬科的時候還有另外一支股 票，它的名字叫粵照明，我當時做投資的時候是兩支股票，而且我在粵照明上投資的份額還要重一點，就是從事後往事前推一下，當時我認為月照明比萬科收益更 高，但是五年的結果下來，一個是30多倍，一個只能簡單的獲取了一個紅利的收益。

實際上這個地方如果是我把這個月照明的投資選擇性的遺忘 掉，我只看萬科的投資，我真的可以假裝大師，滿足一下虛榮心，但是你回過頭去看，投資過程是不一樣的，比如說我們做10支股票，有兩支牛股，你是不是會認 為你有很強的選股能力呢，不能這麼認為，要不然你就很難解釋在10支股票裡面你為什麼會選出8支熊股，所以說為什麼大家都會認為自己成為少數人，道理也在 這裡，因為股市它是一個無序的一種很雜亂的上下波動，它在某種程度上，就是股票這個市場它能迎合我們人的一種人性，像我們人都有一個很大的毛病叫做急功近 利，要戰前，而且要很短的時間内賺錢，而且還要賺大錢，哪個地方有這種好事，股市裡面某一段時間就會呈現這種特徵，所以說股票上的人錢已經玩得差不多了， 已經腰斬了幾倍了，還覺得自己有很強的投資能力，為什麼？因為他曾經賺過錢，這一種賺錢的記憶太深刻了，覺得自己有投資的能力。

這一點是我的一個真實的體會，所以說我做投資不是說只是看我的一個回報，我真的希望能夠倒退幾年，你能倒退幾年，在五年前看看當時的投資決策是怎麼做出來 的，那個概念就完全是不一樣的，所以說我剛才說的這個市場的一個波動。還有一個就是人性的一個弱點，剛才我說的一個很直接的弱點，就是貪婪恐懼我們都不說 了，我剛才要說的這個問題就是為什麼我們會認為自己會成為能夠戰勝市場的那少數人之一，這是一個極大的一個誤區。

所以說做投資我的一個看 法是非常的不容易的，特別是要戰勝市場，我覺得要解決兩個問題，像我們自己做投資，第一點我覺得要解決對投資的態度的問題，投資實際是一個非常困難的行 業，特別是像我們做了10年以上，經歷了兩個牛市循環以後，你會真的感覺到在投資裡面要獲得20%以上的福利是非常非常困難的，剛才我們很多嘉賓在介紹某 某值多少倍，可能只是單純的算它低點到高點多少倍，但是做投資是跨牛熊的循環，不能光看上漲多少倍，要看在平緩的週期裡面起起落落以後的收益率是多少，所 以我們做投資要抱著很淡然的心態進來，這不是一個能夠產生暴利的行業。

這個地方我想舉兩個簡單的例子，有兩位是美國的基金經理，一個叫米勒曾經15年戰勝市場，一次金融危機徹底敗給市場，所以我們做投資一定要謹小慎微，哪怕你成功15年，只需要一年大的回撤，你就會前功盡棄，米勒的案例是非常有啟示意義的。

第二個例子我想舉一個相反的例子，這個是賽思卡拉曼的例子，我們可以分析一下賽思卡拉曼，他在做資產管理的前10年收益是非常一般的，他是輸給市場的，卡 拉曼是怎麼戰勝市場，就是通過金融危機，他不但防範出了風險，而且創造出了收益，金融危機一完，他的收益馬上超過市場收益，20年下來他能達到20%以 上，達到大師級的成果，所以我們做投資真的要沉住氣，你可能10年、15年輸給市場，但是某一年就戰勝市場，這個市場是非線性變化，所以我們做投資，這個 市場發生任何事情都是有可能的。

所以我覺得強調第一點就是對待投資的態度，因為我自己也是一個小的私營業主，實際上我覺得在股票掙錢和在其他行業掙錢一樣，都是非常辛苦的，所以說今天很 多人來，是不是來了感覺參加一個會，搞一個牛股或者和上市公司的高管套一下近乎就能成功，我告訴你沒有多大用，或者說它的用處非常非常有限，所以這是投資 的一個態度。

還有一個就是剛才我說了，投資很艱難是因為我們有很多認知誤區，剛才我已經說了我們為什麼會自信，因為我們曾經賺過錢，哪怕是100支股票我一支股票賺錢，我也賺過錢，但是對這種股票的記憶太深刻了。

包括我剛才分析自己的案例，在兩支股票裡面出現了一支牛股，但是我覺得我們自己分析不要自欺欺人的分析，真的要分析你做失敗的東西，它才有教育意義，投資 這個行業是運氣和能力最分不清楚的一個行業，因為10年以前當這個牛市起來的時候，豬都會飛起來，當時我也認為自己是一頭會飛的豬，真是這樣的，所以說我 覺得這個現在我自己在評估我自己的時候，我自己有一個很好的習慣，我也建議大家有這個習慣，就是你在做投資成功的時候，真的要把它歸功為運氣，失敗的時候 想我為什麼沒有做一個提前的判斷或防範，一定要把這個運氣和能力，一定要進行一個適當的一個區分，市場好的時候那個時候賺錢真的不說明什麼問題。

剛才我講的是如何面對自我，實際上是兩個方面，第一個是投資者群體要做一個適當的認識，我們作為投資者裡面的一員要清楚我們的一個處境，大家都是非常聰明 的人，你能夠輕易戰勝你旁邊的競争對手嗎，很難的。然後我們在認知自我的基礎上，我要講一個比較現實的一個問題：我們在參與這個市場，我們的目的是什麼， 不是賺錢，你買國債也可以賺錢，我們參與市場的目的是戰勝市場，包括我們很多投資者很遠的地方來，來到這裡都是為了達成這個目標，要不然我們就買指數基金 就行了，現在指數化的產品也非常成熟，所以說我們現在如何面對市場那就是要戰勝市場，怎樣才能戰勝市場？

所謂的戰勝市場就是戰勝大衆，你要戰勝市場前提條件就是你要與衆不同，與衆不同的思維，與衆不同的策略，實際上我最近推薦了一本書叫做馬克思寫的《投資最 重要的是》，他講了第二層次思維就是與衆不同的思維，然後再與衆不同的思維下建立與衆不同的投資策略，你才可能戰勝市場。

因為戰勝市場，我剛才說了就是要與衆不同，什麼叫做與衆不同，與衆不同就是與大衆不同的方向或者是沿著大衆的反方向進行思考，進行佈局，這個叫什麼，這個 就是大家現在津津樂道的，實際上是非常難以做到的逆向投資，什麼叫逆向？逆向就是離大重的傳統樂觀、主流的方向背道而馳，這種投資方式就是逆向投資，這種 投資方式也是戰勝市場的一種投資方式。

所以我們在面對市場的時候要達成一個目標就是要戰勝市場，而且市場我們做投資，特別是做投資多年的都應該能夠感覺到，市場是無法預期的，包括剛才我們說了 很多好的公司，酒類公司它只能波動，大家都看不清楚的，市場的這個波動是不可預測的，或者說是無序的，所以說我們在佈局市場的時候，現在我提一種非常老道 的以前我也不接受的一種投資策略，就是資產管理或者是資產配置。資產配置有兩個含義，第一點是我們在做投資組合的時候，我們要將我們的資金進行分類配置， 在大的配置上來說，一個是股票類，一個是債券類，一個是類現金類的資產，然後做一個結構化的配置，什麼叫結構化，說白了是比例化，股票配置50%、 60%，債券30%、40%，這種配置在做投資結構的時候是要預先明確的策略，然後你按這個策略進行資產配置以後，實際上資產配置還有第二個更重要的環 節，叫做配置再平衡的策略，也就是說當你的投資組合裡各類資產所占的比例發生變化的時候，你必須要強制性的做一個再平衡的操作，這種操作完全是逆向的，股 票漲起來你要賣股票，配置債券，股票跌下來你要買股票，這就是再平衡策略，是非常典型的資產管理策略，這是防範自己過度自信的一種策略。

現在我自己也在探讨或者學習在再平衡策略或者是傳統的資產配置策略上的一種改進，也就是說我們要戰勝市場，而且戰勝市場是很難的，所以說我們做投資，我們 要有兩個步驟：第一個我們先要跟隨市場，不能輸給市場，那麼這種資產配置的一個平衡策略可以跟隨市場，但是我們最終的目的是在跟隨市場的情況下要戰勝市 場，我覺得就是我們在配置的一個策略上要做適當的一個動態的調整，這種調整的方向是逆向的，也就是說在股票類資產下跌的時候，我們不僅僅是恢複原來的一個 平衡結構，而是要邁出更多的債券或者類現金資產，然後提升股票的配置比例，這種調整它帶有一定的一個動態的因素在裡面，所以說這個如何動態，這個是非常關 鍵的。

而且要戰勝市場還有一個第二關鍵的問題，第一關鍵的問題是如何進行資產配置，第二個關鍵的問題就是我們具體的一個選股的策略，實際上從資產配置裡面來說， 他們把選股基本上貶個一錢不值，選股只占我們貢獻比例的5%或者10%，實際從我的操作比例來說我們正確選股對我們的收益達到20%-30%，但是能夠對 我們的一個投資回報真正產生一個效果的還是一個資產的動態平衡的策略。

所以說我用我自己的一個投資實踐簡單的把我對投資的認識，簡單的描述了一下，我這個地方還簡單總結一下，我還是用張化橋這個例子，他曾經寫過一本書，叫做 《一個證券分析師的醒悟》，他做了一二十年，最終對他所做的這個行業，最終對他自己的這個行為的價值產生了懷疑，實際上我做投資一二十年，我覺得好象也是 一場醒悟，我從一個牛股搜尋者或者是以一個公司分析者演變成一個資產配置者，我曾經親手把自己的仔細失掉，包括自己對萬科的投資，包括對茅台的投資都徹底 的分析了一下，覺得還是一個運氣的因素比較大，而且自己當時還選了那麼多比較差的東西，你憑什麼說你有很強的選股能力，我把我自己徹底的否定了一次，然後 再我現在新的動態平衡策略面對市場的時候，我的投資自信心已經慢慢的得到了恢複。這個就是我今天講的第一部分。

第二部分一個是資產配置的建議。如果你現在有一百萬、一千萬、一億萬做投資怎麼做，首先是要有一個好的資產配置，我建議股票類資產配置占到50%以上，然 後在股票類這一塊，我建議在A股配置大股票，也就是市盈率幾倍，10倍左右的，這種銀行或者是市盈率比較低的這種大的藍籌股，然後在港股市場我建議配置小 股票，市盈率大概也是幾倍，在資產配置上就是50%對50%，而且我這個地方建議的50%的股票配比是目前這個行情下，這個市場格局下最低的一個配置比 例。

還有一個我本來想說說我的選股思路，選股思路我大概兩年前選的就是電力類的股票，主要是火電，因為當時有個行業蕭條很多年，剛才有個朋友問薩斯卡拉曼那個 東西說的白送給你要不要，這個不會白送給你，兩年前我根據大行業長期的蕭條，當時選的火電股，最近我選了一支股進了我的股票池，大家可能不太喜歡，中國遠 洋，現在是ST遠洋，我覺得現在是關註它，不是投資它，它有逆向投資的特徵。

還有一個是我今天講的比較重點的内容，我們要投資這麼多支股票，我們怎麼研究，我們的方向在哪裡，我們怎樣分配我們的經歷，這個地方我首先要打破傳統的觀 念，能力圈的觀念，現在很多做價值投資有做能力圈的觀念，現在我覺得能力圈真是一個圈，我們劃地為牢，把自己圈在一個圈子裡面，我們現在做資產配置，一定 要打破這個圈對你的一個控制。

我對在座投資者有一個建議，我們做基金配置上也可以做一些適當調整，我們做價值投資只有一個能力圈，那就是對安全空間的感知能力，對價格、價值背離成為的 認知能力，這是我們的能力圈，至於說行業、地域、市場都沒有限制，哪個地方有安全空間，哪個地方你覺得有潛在的反轉幾率就可以投資到那個領域，我們投資的 時候不建議用行業分類，我建議用價值特徵分類。

我舉幾個例子，比如第一市盈率最低的一百支股票，我們可以打一個單子，一百家公司，一個團隊你就研究這一百家公司，或者是最近三年下降幅度最大的一百家公 司，你把表一列出來，可能各個行業的都有，或者是現在正在發生回購的上市公司，比如說我們現在要選擇我們研究方向的時候，按這種類型來進行分類。

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