格雷厄姆談市場先生

假設你擁有某一私營企業1000美元的小額股份。你的一個同伴，不如稱為Market先生，非常樂於助人，每天告訴你關於他對你的股份價值的想法，另外根據他所告訴你的情況 提出購買你的股份或是賣出你的一些股份。有時根據你自己對該公司的發展前景的了解，他的想法好像是可行的、正確的。但是，他經常過於興奮和擔心了，有時你 甚至覺得他的建議有些愚蠢。
如果你是一個自信的投資者和明智的商人，你會讓Market選擇每天的意見來決定你對自己1000美元股份的看法嗎？在你同意他的想法時，或你想同他做交易時，或當他供給你一個高得不可思議的價格時，你可能會很高興把股份出售給他。而當他出一個極低的價格時，你可能也會同樣樂意從他那裡購買一些股份。但其他時候，你將更加明智地根據公司關於其運營和經濟狀況的報告來形成自己的判斷。
真正的投資者，當他擁有上市普通股時，應處於這樣的位置：根據他自己的判斷和傾向，他既可從每天的市場價格中謀取利潤，也可以此不予理會。他必須關註重要的價格波動，否則他的判斷將無據可依。在想像中，它們可能給予他一個警告信號，他最好留意──這日常語言來講，意味著他必須賣出他的股票，因為價格已經下跌，應防止更壞的事情發生。依我看，這些信號給投資者誤導的次數不比有用的次數少。從根本上講，價格波動對真正的投資者只有一個重要的意義：當價格大幅下跌後，提供給投資者購買機會；當價格大幅上漲後，提供給投資者出售機會。而其他時候，他如果忘記股票市場而把註意力放在股息收入和公司運作狀況上，將會做得更好。
投資者和投機者最實際的區別在於他們對股市運動的態度上。投機者的興趣主要在參與市場波動並從中謀取利潤。投資者的興趣主要在以適當的價格取得和持有適當的股票；市場波動實際上對他也很重要，因為市場波動產生了較低的價格使有機會聰明地購入股票，又產生了較高的價格使他不買進股票並有機會聰明地抛出股票。
投資者不應僅僅在等到市場價位跌到極低時才購入股票，因為這意味著可能要等較長的時間，從而損失大筆股息收入及大量投資機會。總的來說，投資者最好是在他有資金可以投入股市時就購入，除非市場價位比他用一些公認的價值標準判斷的合理價位高出許多。他如果精明的話，應從一些廉價的個股中尋找投資機會。
在華爾街，人們除了預測股市的運動，還花大量的精力選擇一些在較短時間内價格可能會以比其他“做得更好”的股票或工業群。盡管這個努力似乎是合乎邏輯的，但我認為，這種嘗試不適合真正的投資者的需要和性格──因為這意味著他將要同從事這一工作的許多股票交易商和一流的金融分析家競争。就像其他把價格波動看得比固有價值重要的行為的結果一樣，進行這一嘗試的人絕大多數最終或是有所損失或是盈虧兩抵。
具有良好的股票組合的投資者應預計到其股票價格會發生波動，但無論其漲跌，他都應避免過分激動。他應該知道，他既可從價格波動中謀取利潤，也可忽視它們。他不應該因某一股票上漲了就購入，或是因某一股票下跌了就抛出。如果他記住這樣一句格言他就不會犯大的錯誤：“股票劇漲後莫買，股票暴跌後莫賣。”
附註：我應談一談作為經營競争度量的平均市場價格的意義。股票持有人用股息收入或股票平均市場價格的長期變化趨勢來衡量其投資的成功與否，這一方法也應被用來測試一個公司管理的有效性及其對股份持有人態度的正確性。
這好像是不言而喻的，但有必要強調一下。現在還沒有可以接受的技術或方法使管理層形成市場觀念；相反，公司管理層一直認為他們對其股票市場價格的任何波動不 負表任何責任。確實，對於那些和固有價值狀況毫無關聯的價格波動──正像我一直堅持的──他們不應承擔什麼責任，但股票持有人不應認為，該管理層對所有的價格波動，包括長期的大大低於其固有價值或不滿意的價格不平，沒有責任。好的管理應產生好的平均市場價格，壞的管理則產生壞的市場價格。