日元

日元

（1）日元貨幣介紹

日元的印制水平較高，特別在造紙方面，採用日本特有的物產“三亞皮漿”為原料，紙張堅韌有特殊光澤，為淺黃色，面額越大顔色越深。日本是二戰後經濟發展最快的國家之一，目前擁有世界最大的進出口貿易順差及外匯儲備，日元也是戰後升值最快的貨幣之一，因此日元在外匯交易中的地位變得越來越重要。

日元紙幣現鈔的主要特徵可以簡單歸納為以下幾個：

（2）日元貨幣特徵

日本自1886 年起採用金本位制，並發行可以兌換金幣的日本銀行券，第一次世界大戰期間，日本廢除了金本位制， 1964年日圓成為國際流通貨幣，佈雷登森林體系瓦解後，日圓在1971年實施浮動匯率，

此後日圓日趨堅挺，與美元的弱勢形成強烈的對比，並成為較強的國際貨幣。

日本是一個自然資源貧乏、國土狹小的國家，經濟發展的強勁推動力必須來自對外貿易，日本的進口額很高，但出口額更高，每年都有巨額的外貿順差，是世界第三大進口國及出口國，日本經濟近年來一直保持很高的增長速度， 1951-1973 年國民生產總值平均增加率高達 10.1% ，在衆多西方國家中屈居一指， 1968 年日本國民生產總值已達到 1428 億美元，僅次於美國，居世界第二位， 1985 年日本取代美國成為世界最大的債權國，雖然 1985 年日圓持續升值對國内經濟造成不利影響，但經過產業調整，工業生產很快恢複，失業率降低， 1991 年底至 1992 年初，日本金融醜聞傳出，經濟開始蕭條，成長速度減緩，目前日本經濟上未全面複蘇， 2001 年 3 月日本銀行再度恢複零利率，以期刺激經濟為目標。本篇報告以流通性較佳在 CME 交易的日圓期貨為研究。

1. 物價水準

物價水準低的國家，由於沒有通貨膨脹的壓力，所以中央銀行為了刺激景氣，大可肆無忌憚的調降利率，相對匯率也就因而有進一步貶值的空間；相反的，如果一個國家物價水準不斷上升，央行為了控制物價，必會調高利率，如此一來，其匯率也會隨之水漲船高，至於一個國家的物價變化，一般是視消費者物價指數的變化而定。

2. 經濟景氣

一個國家如果經濟穩定成長，該國央行不必為了刺激景氣而調降利率，其匯率自然比經濟景氣較差的國家呈現相對強勢，如果一個國家經濟進入衰退期，貿易逆差擴大，利率誘因央行刺激景氣而節節下降，其貨幣值恐怕也會隨之逐漸貶值，至於一個國家的景氣是在逐漸複蘇，抑或正慢慢衰退，如果失業率持續降低，外銷訂單，領先指針、工業生產均連袂回升，就顯示景氣正由衰退期邁入複蘇其。

3. 央行貨幣政策

各國央行為了達到穩定物價、促進經濟成長兩項政策目標，對於匯率波動趨勢，以及其所能容忍的波動區間，均早有定見，如果匯率脫離了目標區，中央銀行或公開喊話，或改變利率政策、或直接進場幹預，總是千方百計地希望把匯率拉回到目標區，因此關於各國央行的匯率決策模式。影響匯率波動的因素有很多，有些可預測，有些是不可預測的，有些是經濟的，有些是政治的，其中對匯率最具關鍵的有下列幾項：

4. 貿易順逆差

一個國家的貿易順差如果持續擴大，那代表在當時的匯率下，該國的出口商出口競争力甚強，所以出口金額筆進口金額大，貿易順差才會持續增加，如此一來，該國家的就會有升值的壓力。尤其近年來，世界貿易最大入超國－美國，一直以匯率作為作為貿易順差國－日本，要求縮減貿易逆差的籌碼，使得貿易順差與否，成為影響匯率長期走勢的關鍵之一。

5. 利率動向

在目前國際性資金移動非常迅速的金融大環境下，套利的資金經常會從利率低的地區流向利率高的地區，尤其當一個國家利率逐漸走高時，其匯率更往往居高不下，不過仍需考量其它國家相對利率變動之間的影響。

日元早期歷史走勢

1971 年日本開始實施浮動匯率制，當年 12 月的匯率是 1 美元： 308 日圓，之後日圓不斷升值。

1995 年4 月，日圓創下戰後最高紀錄， 1 美元： 79.75 日圓（期貨最高來到 1 日圓： 1.2625 美分）， 1995 年是國際社會頗多動蕩的一年，突發事件頻繁，日本為了關西大地震後的重建，贖回大量的海外資金；美日汽車貿易談判破裂後，美國為了報複，對日圓暴升採取袖手旁觀的態度，隨後墨西哥發生金融風暴，墨國為穩定披索匯率而大量拋售美元，同時美國出钜資援助墨西哥，使得美元下跌，日圓飙升對日本經濟擺脫金融危機極為不利，進而影響到全球經濟複蘇，在這種情況下，美國與日本政府再度攜手合作，同時與日本、德國和瑞士央行聯手幹預，將日圓推進到 1 美元： 104 日圓（ 1 日圓： 0.9615 美分）。

1998 年日本經濟形勢最艱難的一年，第一季經濟成長率下降到 -5.3% ，第二季為 -3.3% ，銀行壞帳嚴重，同時期東南亞金融風暴對日本海外出口市場和投資市場沖擊巨大，而日本政府對經濟衰退束手無策，頻繁出爐的經濟政策毫無作用，民衆的不滿引發橋本内閣的下台； 8 月底開始，日圓大幅回升，原因在於美國經濟成長放緩，美日貿易進一步擴大，導致日圓在短短 2 個月内反彈到 114.33 （期貨在 8 月底貶值到 1 日圓： 0.6807 美分）的價位。

綜觀日圓總會在經濟大幅衰退時暴跌（貶值），且極易受到亞洲地區和世界其它地區金融動蕩的影響，但日圓的升值卻往往與經濟基本面關聯性不高，通常日圓升值的時候，日本經濟並不理想，往往剛走出谷底，而且日圓升值幅度大，通常一次連續攀升 10% 以上，這與日本經濟特性與國際匯市關系密切。另外日本每次波動後經過一段時間，一般會回到 1 ： 120 日圓（約 1 日圓： 0.83 美分）附近，主要因為日本、美國和歐洲其它主要國家的經濟實力對比，從 80 年代後沒有發生明顯的變化，因此從中期來看，日圓再波動一段期間之後，通常會回到長期的均衡價位。

（3）影響日元的因素

Ministry of Finance(MOF): 日本財政部，是日本制訂財政和貨幣政策的唯一部門。日本財政部對貨幣的影響要超過美國，英國或德國財政部。日本財政部的官員經常就經濟狀況發佈一些言論，這些言論一般都會給日圓造成影響，如當日圓發生不符合基本面的升值或貶值時，財政部官員就會進行的口頭幹預。

Bank of Japan (BoJ)：日本央行。在1998年，日本政府通過一項新法律，允許央行可以不受政府影響而獨立制訂貨幣政策，而日圓匯率仍然由財政部負責。

Interest Rates: 利率。隔夜拆借利率是主要的短期銀行間利率，由BOJ決定。BOJ也使用此利率來表達貨幣政策的變化，是影響日圓匯率的主要因素之一。

Japanese Government Bonds (JGBs): 日本政府債券。為了增強貨幣系統的流動性，BOJ每月都會購買10年或20年期的JGBs。10年期JGB的收益率被看作是長期利率的基準指標。例如，10年期JGB和10年期美國國庫券的基差被看作推動USD/JPY利率走向的因素之一。JGB價格下跌（即收益率上升）通常會利好日圓。

Economic and Fiscal Policy Agency: 經濟和財政政策署。於2001年1月6日正式替代原有的經濟計劃署（Economic Planning Agency，EPA）。職責包括闡述經濟計劃和協調經濟政策，包括就業，國際貿易和外匯匯率。

Ministry of International Trade and Industry (MITI): 國際貿易和工業部，負責指導日本本國工業發展和維持日本企業的國際競争力。但是其重要性比起20世紀80年代和90年代早期已經大大削弱，當時日美貿易量會左右匯市。

Economic Data: 經濟數據。較為重要的經濟數據包括：GDP，Tankan survey（每季度的商業景氣現狀和預期調查），國際貿易，失業率，工業生產和貨幣供應量（M2+CDs）。

Nikkei-225: 日經255指數。日本主要的股票市場指數。當日本匯率合理的降低時，會提升以出口為目的的企業是股價，同時，整個日經指數也會上漲。有時，情況並非如此，股市強勁時，會吸引國外投資者大量使用日圓投資於日本股市，日圓匯率也會因此得到推升。

Cross Rate Effect: 交叉匯率的影響。例如，當EUR/JPY上升時，也會引起USD/JPY的上升，原因可能並非是由於美圓匯率上升，而是由於對於日本和歐洲不同的經濟預期所引起。