兆民讀書是一個讀書專欄，由價值投資者程兆民每週與您一起分享閱讀體會，探尋投資智慧。
2015年10月28日，週三下午，我有機會在上海聆聽了橡樹資本董事長霍華德.馬克思先生的演講，對這位投資大家的思維模式有了進一步了解。
霍華德.馬克思，一位頂尖的價值投資者，他定期撰寫的投資備忘錄，受到了股神巴菲特的推崇。巴菲特說，“當我看到郵件裡有霍華德.馬克思寫的投資備忘錄，我做的第一件事就是馬上打開閱讀。”
霍華德.馬克思先生的演講内容，簡潔，清晰。在聽他演講之前，我把他的著作《投資最重要的事》重新讀了一遍；聽完他的演講之後，我又仔細再讀這本書。我發現他演講的精華，都在這本書裡。本週我一直在想，霍華德.馬克思這樣的頂尖價值投資者，到底給自己訂下了什麼規矩，才能創造出長期超越市場平均水平的投資業績呢？
聽完霍華德.馬克思先生的演講，重讀《投資最重要的事》這本書，我意識到，價值投資者的第一條軍規，是買入公司股票的價格要足夠低。在買進股票的時候，你不妨反複考問自己：價格，足夠低嗎？
霍華德.馬克思先生演講時說，無論公司是好是壞，是你支付的價格影響了你的投資，最重要的是你支付的價格要劃算，這是他投資思維的轉折點。“好的買進是成功賣出的一半”，這是霍華德.馬克思在橡樹資本堅持的投資原則。這句話的意思是，你不用花太多時間去考慮股票的賣出價格、賣出時機、賣出對象或者賣出途徑。如果你買得足夠便宜，那麼最終這些問題的答案是不言而喻的。
成功的投資不在於買好的，而在於買得好。《投資最重要的事》這樣寫道：對於價值投資者來說，必須以價格為根本出發點。事實屢次證明，無論多麼好的資產，如果買進價格過高，都會變成失敗的投資。
評估價格的標準是什麼？公司的價值。如果公司股票的價格低於公司的内在價值，買進；如果公司股票的價格大幅低於公司的内在價值，大力買進；如果公司股票的價格低於公司内在價值50%以上，全力以赴地買進。
公司股票價格是不是足夠便宜，並不只是由公司本身決定的，還受到投資者心理的影響。如果你能夠洞察投資者的心理，理解市場上貪婪和恐懼的成因，找到足夠便宜的股票，並不困難。
聽完霍華德.馬克思先生的演講，重讀《投資最重要的事》這本書，我意識到，價值投資者的第二條軍規，是減少出手次數，避免致敗投資。如果用打棒球來類比投資，買股票時，你不妨考問自己，你打出的，是不是一記失誤球？你能保證每次都擊出本壘打嗎？
我們堅定地認為，避免致敗投資，制勝投資自然會來，這是橡樹資本最初也是永久的信條。霍華德.馬克思在上海演講時再次強調了這一信條。
為什麼那麼多頂尖價值投資者，首先思考如何避免失敗？因為在投資世界，幾乎大多數參與者都感覺良好，他們不斷出手，希望命中本壘打，遺憾地是，他們的失誤球太多。霍華德.馬克思在投資備忘錄中寫道：我認為許多投資經理職業生涯之所以終結，不是因為他們打不出本壘打，而是因為他們的失誤球太多。
避免致敗投資其實是防禦型投資，也是保守型投資。霍華德.馬克思首先選擇的是防守，而不是進攻。防禦性投資的前提是：敬畏投資！敬畏投資能避免自己自高自大，避免自己做出致命的錯誤決策。保守型的投資者，擔心損失的可能性，擔心有自己不知道的東西，擔心會遭受厄運和突發事件的打擊。
避免致敗投資，要學會識別風險。《投資最重要的事》一書中寫道，識別風險往往從投資者意識到掉以輕心、盲目樂觀並因此對某項資產出價過高時開始。換句話說，高風險主要伴隨著高價格出現。無論是對被估價過高從而定價過高的單項證券或其他資產，還是對在看漲情緒支持下價格高企的整體市場，在高價不知規避，反而蜂擁而上都是風險的主要來源。
霍華德.馬克思堅信，最大的投資風險存在於最不容易被察覺的地方，反之亦然。在所有人都相信某種東西有風險的時候，他們不願購買的意願通常會把價格降低到完全沒有風險的地步。廣泛的否定意見可以將風險最小化，因為價格裡所有的樂觀因素都被消除了。
避免致敗投資，不是不投資，而是學會識別和等待，給自己的投資留足安全邊際。巴菲特早就指出，投資是世界上最棒的交易，因為你永遠不必急著揮棒。這裡沒有懲罰，只有機遇。領悟到這一點之後，如果一個極好的機會出現在你眼前時，你需要快步上前，一擊命中。
聽完霍華德.馬克思先生的演講，重讀《投資最重要的事》這本書，我意識到，價值投資者的第三條軍規，是堅持長期投資，既能在市場繁榮時隨波逐流，也能坦然面對市場崩潰時的糟糕處境。你不妨考問自己，如何才能獲得長期一貫的投資表現？
霍華德.馬克思說，他不追求短期的投資業績，他追求的是20年到30年的穩定收益，追求的是長期表現的一貫性。市場光景好的時候，他期望能夠獲得市場平均水平的業績；市場表現糟糕的時候，他期望能夠獲得超過市場平均水平的業績。
偉大投資者的必備心理之一，是認識到我們無法預測未來。那為什麼我們還要堅持長期投資呢？根源就在於時間和概率。時間，是複利增長的必要條件，不與時間站在一起，只靠運氣，你無法長期致勝。概率，是運氣的具體表現，價值投資者，什麼時候才能獲得好運氣呢？霍華德.馬克思提醒我們：只有擁有非凡洞察力的投資者，才能穩定而正確地預測支配未來實踐的概率分佈，並發現隐藏在概率分佈左側尾部的不利事件的潛在風險補償收益。
如果你忽略市場短期波動，你自己關註的焦點，自然會放在行業、公司等微觀信息以及研究上，而不會再去關註那些宏觀預測。如果你把目光放長遠，你自然不會再去選擇頻繁出擊，反複買賣。長期投資者的眼中，除了公司價值，還是公司價值。
霍華德.馬克思演講時，還特意提到了對他影響最大的三句格言。這三句重要的格言，值得你反複揣摩，體會。
第一句重要的格言，智者始而愚者終。霍華德.馬克思解釋說，大多數趨勢——看漲或者看跌，最終總會發展過度。較早意識到這一點的人會因此而獲利，較晚參與進來的人則因此而受到懲罰。
第二句重要的格言：過於超前與犯錯沒有區別。價值投資者，常常買入過早，其行為常超前於大衆的群體行為。但價值投資者不要固執，認為市場轉機馬上就到。霍華德.馬克思提醒到，定價過低絕不等於很快上漲，價值投資者在證明自己正確之前，需要足夠的耐心和毅力長期堅持自己的立場。
第三句重要格言，永遠不要忘記一個6英尺高的人可能淹死在平均5英尺深的小河裡。
讀者朋友們，想要在投資世界成為贏家，頂尖價值投資者的忠告聽上去很簡單，做起來卻不是一件容易的事。頂尖價值投資者的三條軍規，三句最重要的格言，你記住並理解了嗎？如果記不住，請反複再閱讀上面的文字；如果不理解，不妨把這篇文章發給你的朋友，與他們一起探讨交流，直到你真正理解。