對沖基金概覽

（A）

對沖基金(hedgefund)是這樣一種形式的基金：能同時做多和做空，經常進行套利交易，買入價值低估的證券或期權，努力捕捉各投資市場幾乎所有可能的獲利機會。對沖基金的投資策略多種多樣，許多對沖基金都能從跌市中獲利，這一特徵在當前經常處於過熱狀態的市場環境中尤為可貴。大多數對沖基金的目標是在不同的市場環境下均能以較低的風險代價實現較高的收益回報。

1949年，AlfredWinslowJones創立了世界首家現代意義上的對沖基金。他以私營合夥制的形式組建的這只股票投資基金(完全脫離SEC的監管)，在構建投資組合方面擁有最大的自由度和靈活性。在最初設計的基金投資模型中，Jones將賣空和槓桿操作這兩種投機工具合並成為一種相對保守的投資模式。Jones設計的投資模型基於這樣一個前提，即出色的業績更多依賴於選對股票而非看準大市。例如，他相信在牛市行情中，好的股票意味著其表現應強於大市，而適宜的賣空對象則是那些漲幅低於市場的股票。Jones的投資模型擊敗了市場。他於1952年將該基金由普通合夥制形式轉變成有限合夥制形式並以業績作為計算基金管理人收入的主要依據。Jones的基金在完全保密的狀態下運作了17年。

美國本土的對沖基金幾乎全部採用有限合夥制(LPs)的組織形式，而離岸對沖基金則經常採用公司制的形式，因此也不對投資者作數量上的限制。

大多數對沖基金為開放式基金，以持續經營為前提向投資者發行新股份。現有基金持有人可以目前的基金淨值為基礎兌現股份，具體方式則以該基金在其發行契約及組建文件中所作規定為依據。

傳統上，對沖基金行業被人們認為嚴重缺乏透明度。該行業實際上遊離於美國證券交易委員會(SEC)的監管之外，對沖基金甚至沒有在SEC進行登記。此外，對沖基金未被要求公開披露其業績表現、資產配置及盈利狀況等。

對沖基金管理者的收入主要從投資收益中按一定比例提取(如常見的20%)。在許多時候，必須要達到特定收益或扣除原有損失後才能獲得這一收入。這一以投資業績為核心的獎勵機制極大地刺激了基金管理人努力實現投資收益的最大化。大多數對沖基金向管理人所支付的酬金會以一定比例(一般是1-2%)作為基礎計算。

作為對沖基金的管理者，即為該基金的普通合夥人，但因為他們將自己大部分個人資產投入基金，也成為了有限合夥人。

由於美國本土的對沖基金只能擁有特定數量的投資者，因此對沖基金的最小投資額相對較高。雄厚的資本金(較高的最小投資額所導致)確保了基金管理者在實施其投資策略時能夠做到遊刃有餘。

（B）

對沖基金這一投資媒介通常所設定的投資目標是已調整風險的絕對回報，而傳統投資媒介的投資目標則是努力超越標準的市場基準(例如標普500指數或羅素指數)。

對沖基金的投資標的具有更高的靈活性。例如，對沖基金可以對幾乎任一現有投資工具進行投資。許多但非全部的對沖基金投資於由基礎證券產生的衍生金融工具。這些衍生金融工具包括期權、期貨、可轉債及認股權證等。對沖基金投資衍生金融工具的主要原因：一是減少投資風險；二是低成本、高效率地執行基金經理的投資意圖；三是充分發掘由於市場定價失準所可能產生的套利機會；四在不過分擴增資本負債的情況下達到業績提升的目的。

對沖基金的投資策略具有高度的靈活性。對沖基金經理可以廣泛運用槓桿交易、賣空、套利交易或專註於特定行業或某一類型的證券。基金經理們能夠積極主動地在市場中做多或做空。

對沖基金投資策略和投資工具的多樣化導致其業績表現與股市基準相關度甚低。這完全符合對沖基金創造人Jones的理念，即出色的業績更多依賴於選對股票而非看準大市。

相比那些傳統投資媒介，對沖基金普遍缺乏流動性。大多數對沖基金允許按季贖回，但極少會有基金允許贖回期限低於一個季度。一些對沖基金要求的鎖定期限更長(如一年)，以便基金經理們能較為自如地實施其交易策略而無需顧及資產波動。一些基金還要求支付贖回費用，以阻止早期贖回。

絕大多數對沖基金均通過主動管理争取資本增值。為取得競争優勢，對沖基金經理們會在多個領域鬥智鬥勇，其中包括：資訊收集、時機把握、投資機會分析以及交易及投資組合構建等。

對沖基金投資者分佈廣泛，其中包括：瑞典的私人銀行、日本資本、美國的捐贈基金、基金會和養老基金、中東投資者、保險公司、合格的個人投資者及機構投資者等。

1990年，全世界大約有600家對沖基金總資產接近380億美元。到1998年末，盡管出現了美國長期資本管理公司關閉的事件，對沖基金數量躍升至3300家，總資產也將近3750億美元。進入21世紀，對沖基金更是一舉成為擁有雄厚資金實力、幾乎能左右市場方向的投資主力。

（C）

對沖基金管理的資產有超過70%投資股票市場，投資準則變化多樣且獨樹一幟。對沖基金領域主要運用分類指數中的CreditSuisseFirstBostonTremontIndex指數系列，這些指數被對沖基金經理們用於跟蹤投資形式的主要類別。

可轉換債券套利

該投資策略主要投資公司可轉債。較有代表性的投資方式是在買進可轉債的同時賣空同一公司的普通股。這樣在確保本金安全的同時，可從固定收入債券及賣空股票中創利。

傾向沽空

在市場的長期走牛致使相關投資策略實施困難之前，沽空交易曾一度是對沖基金中最為活跌的一類。一種傾向沽空的新類型現已出現。相對於單純的做空，該投資策略著意保持空頭淨額。有沽空傾向的基金經理們在絕大多數的股票或衍生金融工具中均做空。採取這一投資策略，基金投資組合中的空頭淨額必須保持正值。

新興市場

該投資策略投資於全世界範圍各新興市場的股票和定息債券。由於許多新興市場不允許賣空，也不提供期貨或其他衍生金融產品用於保值，投資新興市場通常只能採取做多策略。

市場中性

該投資策略主要用於發掘股票市場的效率缺失且經常會涉及在一個國家同時做多和做空規模相當、類型相同的股票組合。市場中性投資組合可以被構造為beta或貨幣中性，抑或兩者兼具。構造良好的投資組合主要針對行業、部門、市場資本化及其他方面的風險進行調控。槓桿交易經常被應用於提升投資收益。

事件驅動

該投資策略是指通過股票投資捕捉因預期中的公司事件發生所導致的市場機會。目前市場存在四種事件驅動型的投資策略：風險套利、危難證券、D規則和高收益債券投資。

風險套利：投資專家在涉及收購或兼並的公司内同時做多和做空。風險套利者的典型做法是，在買進被收購公司股票的同時賣空收購公司的股票。其主要風險是交易風險，即交易以失敗告終。

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