現貨和期貨，誰領導誰？

現貨和期貨，誰領導誰？這個問題對我們分析市場有什麼實際意義呢，意義在於我們可以追根溯源，找到價格波動的發源地，進而在發源地去分析市場走向。

對於某個特定的金融產品，到底是其現貨市場還是期貨市場在主導著價格波動，這需要個案分析，但總的來說，是期貨市場主導價格波動。而且傳統的現貨交易品種（如外匯），也日益受到其期貨市場的影響。

以黃金為例，我們看看現貨和期貨的關係。在現貨和期貨的關係上，黃金是最受誤解的一種金融產品。媒體上通常的說法是倫敦是全球最大的黃金市場；一分析黃金價格，言必稱倫敦金。實際上，倫敦金（Loco London）不是黃金價格的發源地。黃金價格的決定力量是COMEX和CBOT的黃金期貨。每天晚上北京時間9點20到淩晨2點15分（夏天的半年提前一小時，因為美國的夏時制）的COMEX/CBOT黃金期貨市場占有最大的交易量和最好的流動性。對於任何一種金融產品，都是交易量為王，交易量大的市場，就是主導市場，就有所謂“定價權”。在亞洲時間，是東京商品交易所的日圓金期貨在決定黃金價格，然後是幾個小時的倫敦市場，接下去是紐約市場。從價格波動幅度來說，COMEX/CBOT的黃金期貨決定了約70%－80%的價格波幅，TOCOM決定了約10－15%的價格波幅，剩下的價格波動發生來東京和紐約的夾縫時間裡－即倫敦市場。筆者一貫認為，就價格波動而言，可以忽略倫敦市場；分析黃金價格，要盯住COMEX/CBOT黃金期貨，盯著倫敦金是緣木求魚。

那麼，倫敦是不是全球最大的黃金市場呢？在歷史上或許是這樣，但是倫敦現金已經日益退化為一個現貨黃金的託管地。所謂倫敦金（Loco London），是指託管在倫敦的地下金庫里的纯度為99.50%的400盎司金磚（約12.5公斤），最主要的幾個金庫是英格蘭銀行金庫、大通銀行金庫、匯豐銀行金庫。電影《紐約大劫案》里被偷出的黃金就是400盎司的標準金磚，但它不是倫敦金，因為它沒有託管在倫敦，託管在了紐約。所以，倫敦金嚴格說只是存在倫敦地下金庫的金磚，它不等同於也不決定國際黃金市場的價格。

我們來看一下做市商如何對倫敦金報價。

倫敦金這種現貨金價格和COMEX/CBOT黃金期貨價格的關係如下：

現貨價×（1＋黃金掉期率×期貨到期天數/365）=遠期（期貨）價，

然後

期貨價－現貨價＝EFP（Exchange for Physical，期貨換現貨價差）,

在現實世界里，EFP在經紀行那里有直接的報價，用不著計算，並且EFP本身也可以交易。當一個客戶向做市商問價買賣黃金時候，他第一眼看一下COMEX/CBOT期貨價，假設是627.5，然後第二眼看一下EFP，假設是2.5，他就報現貨倫敦金價格為625（627.5-2.5=625），這就是倫敦金價格的起源。大家可以看出，所謂黃金市場實際是一個期貨驅動的市場。

再看一個例子：外匯市場。外匯市場傳統上是一個現貨市場，但由於市場投機力量習慣使用外匯期貨，芝加哥商品交易所CME上的IMM外匯期貨日益受業界重視，其歐元，日圓等合約的持倉情況成為分析現貨外匯走勢和美元走勢的重要工具。

下表是主要金融產品的主導市場概況

主導市場 　

金融工具 現貨 期貨 主要交易所

外匯 √ √ CME

黃金、白銀 √ COMEX/CBOT

銅鋁鉛鋅 √ LME

小麥大豆玉米 √ CBOT

原油 √ NYMEX

美國國債 √ CBOT

美元利率掉期 √ CBOT