金融投資策略概述

技術分析問題4：交易成本

交易成本，是操作價格與無交易情況下應有價格的差額。其構成：顯性成本和隐性成本。

1.顯性成本：指交易時發生的佣金和稅負。

2.隐性成本：由買賣價差、價格影響、等待成本構成。

（1）買賣價差，購買資產時的價格與同時出售同一資產的價格之間的差額。反之亦然。

（2）價格影響，投資者交易時造成的價格差異，購買資產時擡高價格，出售資產時壓低價格。尤其是想法相似的市場參與者操作行為會造成很大的交易成本。

（3）等待成本，取決於投資者等待買進（賣出）時價格上漲（下跌）的概率。

論戰：

本傑明?格雷厄姆，美國私募基金管理人且哥倫比亞大學教授，1934年出版了《有價證券分析》開職業分析先河。其得意門生之一就是沃倫?巴菲特。

麥克?C?江森，美國羅傑斯特大學教授，效率市場理論鼓吹者。

1984年，哥倫比亞大學，巴菲特與江森針鋒相對辯論──市場是否有效。

金融經濟學的尴尬：

只提供了一系列沒有實證支持的資產定價模型，以及一系列沒有理論支持的實證觀察結果。

金融投資策略五：行為金融學

是基於心理學實驗結果來分析投資者各種心理特徵，並以此來研究投資者的決策行為及其對資產定價影響的學科。行為金融學研究主題：投資者的個體行為、投資者的群體行為、有限套利和非有效市場。

幾百年來的金融投資實證：投資者的決策基礎往往建立在預感、小道消息、潮流、謠言或純粹對損失的恐懼之上。另一方面，投資者總是認為自己的投資決策更為理性。投資者並非如有效市場理論所說的那樣是理性的，而是不時受心理因素的影響，心理作用左右了人們的投資決策──我們每個人行動都受到強大的卻未被覺察的心理活動影響，即使意識到心理活動的影響也未必能控制它。市場參與者的心理因素影響了金融市場（股市）的變化。

從諸多類如LTCM災難強調了這樣的事實：僅憑複雜的數學工具或僅憑對各種投資工具的優化並不足以控制市場非理性，也無法完全避免市場風險。

行為金融學認為，個人投資者在進行投資分析時，常常無法對所有信息與情況做完整的解析，常常以個人以往經驗與直覺驅動下決策，遂形成普遍存在（而非隨機存在）於投資者間的認知偏差。再加上框架依賴，並結合個人自我控制失調、過度自信、後見之明、過度反應等偏誤與沖動，投資人盡管具有相當的信息與交易處理能力亦無法全然保持理性，極易蒙受投資損失。

在現實生活中，可以通過兩種方法對投資機會的價值進行衡量。第一種方法是先確定一項投資的内在價值──它的基本價值或有形價值，再加上無形價值。第二種方法是降低犯系統性錯誤的概率。系統性錯誤，是指人們因受個人成見驅使或因外界投資大衆影響而一再重複的同類型錯誤。

行為金融學讓投資者具備了跑贏市場的可能，卻永遠無法具備跑贏市場的保證。

行為金融投資資產定價（偏差）分析圖

反饋機制

投偏好過度自信

資信念心理賬戶選擇

外者情感過程心境損失厭惡偏好

界情預期後悔厭惡

影緒

響波意志過程意志自我控制投資資產定

動從衆羊群效應決策價偏差

直接

投經驗間接

資代表性啟發

者多少可得性啟發認知

認信息質地錨定與調整偏差

知框定依賴

過智力

程理解素質

思維投資市場

行為金融投資策略：

反向投資、慣性交易、成本平均和時間分散

投資絕技：

市價P/每股收益E、每股現金流CF、每股賬面價值BV、每股分紅D。

註重：現金流、收益、資源轉換、融資能力。

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