黃祖斌：不看趨勢就是股市中的獨眼龍

大概在半年前，花榮的微博里提到一個現象，他認識的不少在股市中長期做短線交易的永動機，最近一兩年卻開始轉向價值投資；而另一部分長期的價值投資者，最近一兩年卻開始轉向趨勢投資，他不太理解這一現象。

有趣的是，本人恰恰在最近一兩年，開始重視股市或是個股的趨勢。

美國股市最近100年左右的時間裡，平均的年漲幅大概是10%，顯著高於美國GDP的漲幅，是美國長期國債收益率的2倍。鄧普頓、巴菲特、索羅斯、米勒、聶夫等人，不管他們是否出身於美國，但成就他們的名聲和財富地位的，是美國股市的良好投資環境。而中國股市的投資環境，恰恰是非常惡劣的。所以，如果在美國股市的投資者在投資上允許有10個小毛病的話，中國股市的投資者必然將投資產上的壞習慣，降低到5個以下，大的投資陋習，必然一個也沒有。股市中價值投資是基础，只要堅持了價值投資，基本上就能立於不敗之地，但如果忽略趨勢的力量，在一兩年的時間裡浮虧50%非常正常。

最近又把彼得.林奇的兩本著作翻了一遍。我發現此人的書雖然看了有一二十次了，但每次都有新的收獲，自己犯的不少錯誤，往往都在書中早就給予了警告。最近一兩年犯的一個大錯，居然我還在書中用紅筆將林奇的經驗之談勾出，怎奈鬼故事看多了，林奇的告誡沒有牢記心頭。

初出茅廬的投資人喜歡預測未來，其實不管人們的智商是否達到了200，在股市中基本上沒有持續準確預測的先例。在非常明顯的轉勢信號出現時，能理智地做出反應，已經很不錯了。有多少人在均線全面破位的時候在2008年大幅降低倉位？起碼公募基金很少有人這麼做。這真是一個利令智昏的魔境。投資經驗不多的投資人，理智的做法是幹脆不要幻想基本上不可能做到的事（預測股市漲跌），而是遵循勝率在60%甚至更高的投資方法或是策略，不斷地積小賺為大賺。順勢而為就是股市中正確的基本策略之一，違反這一策略，仿佛沒有駕照不懂交通規則卻在高速公路上與人飆車的二楞子一樣。

價值投資是好的，但並不是完美的股市賺錢辦法，而是沒有辦法的辦法。如果價值投資結合順勢而為，就能大大提高在中國股市中常年賺錢，回避大風險的概率。千萬不要中了價值投資的毒。價值投資的理念也有毒嗎？當然有，價值投資非常容易產生畫虎不成反類其犬的結果。尤其中國流行的價值投資的理論和方法，往往是以訛傳訛。

以巴菲特為例，很多市場上流傳的巴菲特的語錄，其實很容易害人。巴菲特說，如果不想持有一只股票１０年，那就１０分鐘都不要持有。多少人把這句話當作心理安慰一路持有中石油和中國遠洋？真是這樣嗎？根據巴菲特公司的財報，很容易就能發現，老巴最近４０年左右的時間裡，多數股票３－５年，甚至更短的時間就抛出了結了。巴菲特持有的可口可樂，在１９９０年前後股價達到歷史高位後，１０多年的時間裡表現很差，顯著跑輸美國股指。

不要以為巴菲特不把股市的趨勢當回事，巴菲特可能遠比普通的中國散戶更註意個股的趨勢。以可口可樂為例，在１９８０年代巴菲特大舉買入時，股價在較短的時間裡漲了近５０％。為什麼不早半年買入？一只股票的建倉成本降低三分之一意味著什麼？另外，多數人心裡以為巴菲特只會抄底而不會追高買入。但據公開數據顯示，老巴在２００８年的金融危機中其實是淨賣出，而不是淨買入。恐怕多數人都只知道老巴抄底高盛和通用電氣吧？一個典型的追高買入的例子，就是老巴大概去年時，在IBM股價創歷史新高的時候，首次買進IBM。

在《股票作手回憶錄》中，有一句比較有意思的話，就是不要管形成股市趨勢的是什麼因素，關鍵是股市的趨勢已經形成，一般的力量根本不能改變這種趨勢。而個股的漲跌趨勢更複雜，但最關鍵的是順勢而為。個股的漲跌基本上說不清。以蘇寧電器為例，我記得在２００６－２００７年的大牛市中，蘇寧的自然人股東之一在蘇寧股價大漲後抛出了不少股票。但蘇寧不僅在２００７年進一步大漲特漲，而且在２０１０年再次突破了２００７年大牛市的高點。任何一個人都無法知道單只股票所有交易人心裡是怎麼想的，他們的想法又處於變化之中，即使對公司的基本面非常清楚，但不同的投資人對相同的基本面的理解可能完全不同。於是個股的股價漲跌到離譜的地步是非常普遍的現象。

《彼得.林奇的成功投資中》，作者舉了一個例子，他在富達基金還未升職為基金經理時，發掘了一只好股票——凱撒公司。這個公司擁有房地產、鋁材、鋼材、水泥、造船、廣播電視、吉普車等多項業務。公司債務非常少，如果將公司全部買下再將資產全部賣掉，每股相當於40美元的價值。在林奇的推薦之下，富達基金在11美元時買了500萬股，但股價卻一路下跌到4美元，即實際價值的近10%。林奇不得不用詳實的數據來證明它的價值。好在凱撒公司股價迅速反彈到30美元。可想而知，如果股價一直在4美元上下振蕩，林奇的飯碗恐怕就不保了，更難以在未來掌管麥哲倫基金創造前無古人後無來者的業績了。

對於不註意趨勢的重大投資缺陷，最近三年的熊市中，我是感受頗深。說說我的三個教訓：

1、銀行股。銀行股在市盈率15-20倍時，我就忍不住不斷加倉。實際上去年末和最近的兩次銀行股行情前，銀行股的市盈率降到了6倍左右，不少銀行的股息率升到了5%。可見，在2009年高點起不斷抄底銀行股的人，恐怕就是股市中的獨眼龍，只知道銀行的價值，面對它估值下降的趨勢時卻瞎了眼。當然，銀行股就是撿地可以撿的金子，這是毫無疑問的，最近兩三年我也寫了不少分析文章，我看好銀行這個行業，而我曾經的領導極度看空銀行，恐怕也是我被領導趕出某金融企業的原因之一。一切所謂銀行利差高、銀行不良資產要大幅上升、銀行過度依賴信貸收入，其實全部都是半吊子人士在扯淡。我認為只要是識字的人，都能通過閱讀充分了解這個行業。

不管銀行的投資價值多麼明顯，但一廂情願地買入而不考慮市場環境和估值不斷下移的事實，顯然是錯誤的。

當然，正因為我最近三年銀行股倉位占到四成甚至更多，所以最近三年股市下跌1000點的過程中，我基本上沒有發生虧損。我很欣慰。

2、蘇寧電器。這只股票我是在2010年閱讀了朋友發給我它的多年財務數據後，才發現這個企業的投資價值。以前只知道漲得太多了。很快就浮盈了50%。但很快家電下鄉結束了，經濟下滑後電商憑低成本對實體店的商業企業構成較大的沖擊，加上京電不斷地以經營虧損來燒錢擴大市場份額，蘇寧股價持續下跌，而我在這個過程中，忽略了這個趨勢。

在蘇寧下跌的過程中，不少價值投資者通過分析它的財務數據，信誓旦旦地認為蘇寧物有所值，應該加倉。以後需要註意的是，當曾經的白馬股下跌的過程中，有價值投資者再這樣分析的時候，往往就還不是底。

蘇寧這只股票上我也比較幸運，突然之間市場開始看好蘇寧，盡管上半年淨利潤同比下降了近一半，但股價最近翻了倍。我在8元左右減持三分之一，目前總體盈利在10%，也比較欣慰。也許我以後能在熊市中也不斷賺錢，但我的總體想法就是在熊市中少虧或不虧，在牛市中大賺。在股市中追求完美也是要命的思維。

3、茅台。和蘇寧差不多，忽略了這個行業需求下降供給增加的趨勢。目前平均成本是189元左右（我都想不起來189是否已經扣除了最近的一次6元左右的股息了）。當然，這只股票屬於肯定能賺大錢的品種，但忽略趨勢導致建倉成本高了一些。

價值投資和順勢而為是投資人必須掌握的理念和策略。不註意股票的價值而進股市炒作，好比是不會遊泳的人下河捕魚，而價值投資產不註意股市的趨勢好比是會遊泳之人下河救人之前不脫衣服（不久前有一美女學生不脫衣下河救人結果不幸遇難）、不打電話叫救護車、不註意河中的水草和暗流。股票的價值回歸和股票的漲跌趨勢，都能賺錢或回避風險，二者不可偏廢。以巴菲特為例，在其賣出中石油的H股之後，中石油H股又大漲了50%以上。實際上股市或股票的泡沫破滅之前的一個時期，是賺錢最快的時期，如果一個人“躲”過了最容易賺錢最快賺錢的時機，還怎麼在股市中混？