心提示：前一段電商零利潤促銷大戰非常吸引眼球，它們本想借此吸收客戶購買，沒想到吸引來發改委進行調查。不過電商銷售總體規模還遠遠不能和零售行業實體店相比。
前一段電商零利潤促銷大戰非常吸引眼球，它們本想借此吸收客戶購買，沒想到吸引來發改委進行調查。不過電商銷售總體規模還遠遠不能和零售行業實體店相比。十一黃金週，也是零售業的黃金週。現在國家正在想方設法刺激消費，促進經濟增長，任何一個人都可以輕松斷定，零售行業未來幾年肯定會繼續快速增長。但是，零售行業銷售收入高增長能帶來零售企業盈利高增長嗎？收入和盈利高增長的明星零售企業是流星還是恒星呢？即使是幾乎可以確定是恒星的超級明星零售企業股價是否過於低估呢？
巴菲特在50多年的投資生涯中，非常關註零售業，收購了内佈拉斯加農具商城等多家零售企業，也買入了沃爾瑪、好市多等零售股。他本人坦言：。但是他本人坦言：零售業競争太殘酷了，找到一個能夠持續賺錢的零售企業十分困難，找到沃爾瑪這樣的超級明星零售企業非常困難，找到投資超級明星零售股的良機更是極其困難，所以他更多是整體收購零售企業而不是買入零售股。
第一，找到一個能夠持續賺錢的零售企業十分困難。
巴菲特（1995）說：“零售業是一個競争十分殘酷的行業。在我個人的投資生涯中，我親眼看到過數量衆多的流星型零售企業，它們曾經一度享有快得驚人的銷售收入增長率和高得驚人的淨資產收益率，但是突然業務急劇下降，往往一頭直下走向破產的結局。這種流星短暫一閃之後就毀滅的現象在零售行業裡面遠遠要比制造行業或服務行業更加常見。其中一部份原因是，因為這些零售企業必須時時刻刻保持聰明過人，因為不管你搞出什麼樣的創新，你的競争對手總是能夠成功複制你的做法，然後超越你所做到的水平。與此同時，那些消費者總是受到你能夠想像到的各種各樣的誘惑，到不斷湧現出來的新商家嘗試一下。在零售業，銷售一但下滑，就會失敗。和零售業這種必須時時刻刻聰明過人的行業完全相反，還有一種我稱之為只需要聰明一時的行業。例如，如果你當時足夠聰明，在電視行業發展剛發展起來的初期，買下了一家電視台，那麼你甚至可以把這家電視台交給你那個又懶惰又愚鈍的侄子來經營管理，照樣可以幾十年都經營良好。當然如果你找到一個像大都會公司CEO湯姆 ·墨菲那樣的超級明星經理人來管理這家電視台的話，你賺到的錢將會多得多。但是即使沒有墨菲這樣的超級明星經理人，你照樣可以舒舒服服地賺到很多錢。但是對於一家零售企業來說，如果聘用了一個又懶惰又蠢笨的經理人，就等於買了一張通向滅亡的特快火車票。”
看看你家附近的小店，開了又關，關了又開，幾年下來換了好多家。即使沃爾瑪、家樂福、蘇甯、國美的大店也會關門，甚至有的會整體退出一個二線城市。
再想一想，曾經無比風光的日本八佰伴1997年亞洲金融危機時突然破產，在80年代日本房地產泡沫鼎盛時期成為日本最大連鎖百貨商店的崇光百貨在2000年破產倒閉， 2002年原來美國零售行業霸主凱瑪特申請破產。它們都曾經強勁增長稱霸市場許多年，一度被認為是恒星，結果還是像流星一樣一閃而過了？
無論是北京上海廣州這些一線大城市，還是全國各地二三線城市，到最繁榮的市中心看看，10年之前曾經無比風光的大型百貨商場絕大部分都消失了。
零售業數量衆多，肯定隔幾年就會了大明星，但是成為明星零售企業和個人成為娛樂明星一樣概率很低，即使成為明星也大多數只是一閃而過的流星。
毫無疑問，隨著中國經濟越來越強大，國民越來越富有，消費能力越來越強大，零售行業將來肯定會大幅增長。但是巴菲特（2009）警告我們，行業的高增長並不意味著高盈利：“我和芒格回避投資於那些我們無法評估其未來發展的企業，不管這些企業的產品是多麼令人激動。回顧歷史，根本不需要任何過人的聰明才智，任何一個普通人都能預見到，一些行業將來會有極其驚人的增長，比如 1910年代的汽車行業，1930年代的航空行業和 1950年代的電視機行業。但這些行業後來的極速增長的同時也導致極度激烈的競争格局，結果逼死了幾乎所有進入這些行業的企業。即使幸存下來的企業也只好遍體鱗傷血液不止地退出戰場。正是因為我和芒格明白，我們能夠清楚地看到一個行業未來將會出現激動人性的高速增長，但這並不意味著我們能夠判斷出這個競争對手們將會血戰争奪霸權的行業的銷售淨率和投入資本收益率究竟會是多少。在伯克希爾公司競争我們堅持只投資於那些未來幾十年盈利前景可以合理地進行預測的公司。即使如此，我們未來還將會犯下很多錯誤。”
事實上，隨著亞馬遜、Ebay、淘寶這些網絡零售企業的興起，零售行業的競争更加激烈和殘酷，未來盈利前景更加難以預測。別說是普通人，也別說是零售行業專家和零售行業分析師，就是這些企業的創始人和高管自己也無法預測，因為零售行業本身發展太複雜多變了。如果黃光裕創立國美電器時也無法預測家電連鎖零售業的發展，馬雲創立淘寶時也無法預測網絡購物的發展，你怎麼能輕易相信那些所謂專家的預測呢？
巴菲特（1993）說的非常實在：“許多行業，我和芒格根本無法確定我們分析的這些公司的到底是 “寵物石頭” （pet rock）還是 “芭比娃娃” （Barbie）。甚至即使我們花了許多年時間下大功夫努力研究這些行業之後，我們還是無法解決這個問題。有時是由於我們本身智力和學識上的缺陷妨礙了我們對這些產業的了解，有些情況則是由於行業本身的特性就是最大的障礙，例如對於一家隨時都比須應對快速技術變遷的公司來說，這就導致我們根本就無法可靠地評估其長期經濟前景。在三十年前，我們能預見到現在電視機制造產業或電腦產業的變化嗎？當然不能。（就算是當時滿腔熱情進入這些產業的投資人和企業經理人大部分也沒有預見到。）那麼為什麼我和芒格非得認為我們能夠預測其它快速變遷產業的發展前景呢 ? 我們甯願專註於那些容易預測的企業。已經看到一根針一目了然清清楚楚躺在那裡，為什麼還要費事去尋找稻草堆埋藏的一根針呢?”
第二，找到沃爾瑪這樣的超級明星零售企業極其困難。
2003年，巴菲特說：“過去幾年，在《財富》雜志“最家尊敬企業”評選中，我一直投票給沃爾瑪。”可見巴菲特對沃爾瑪有多麼欣賞。
但是巴菲特（1991）就坦承，在沃爾瑪發展的早期就預言到後來它會成為一家超級明星零售企業而且會長盛不衰，這是根本不能的。
“一般來說，我們極其重大的錯誤並不是屬於做錯了什麼事，而是錯過了什麼事。由於各位股東根本無法看到我們錯過重大機會的錯誤，也許可以讓我和芒格免掉一些難堪，但看不到一點也不能減少我們這些錯誤所付出的代價。我所說的這些錯過重大機會我本人應該負完全責任的錯誤，並不是我錯過了一些依賴於只有少數專家才能搞懂的極其複雜深奧的發明創造的公司 (比如施樂公司)、高科技公司 (比如蘋果公司)、或者甚至是極其聰明的銷售方式 (比如沃爾瑪公司)。我們永遠不可能開發出一種能夠超常的能力，從而能夠很早就獨具慧眼地發掘出這樣的未來超級明星。相反，我所說的這種錯誤是，我們錯過了那些我和芒格完全能夠了解而且看起來非常明顯具有投資吸引力的公司 ——但是對於這些公司我們最後只不過是咬著手指頭一直猶豫不決，而沒有動手買入。”
第三，找到投資超級明星零售股的良機也是非常困難。
盡管巴菲特在零售行業找到沃爾瑪這樣賺錢的企業，而且事實證明是非常賺錢的超級明星企業，但是，好公司未必是好股票，再好的公司，股價過高也肯定不是好股票。巴菲特強調買入股票的前提是必須有充分的安全邊際 “……我們在買入價格上堅持留有一個安全邊際。如果我們計算出一只普通股的價值僅僅略高於它的價格，那麼我們不會對買入產生興趣。我們相信這種“安全邊際”原則——本·格雷厄姆尤其強調這一點——是投資成功的基石。”
但是，零售企業大家本來就非常熟悉，超級明星零售股更是大白馬，人人皆知，股價往往相當高，能夠低價甚至只是合理價格買入的機會並不常見，尤其是能夠巴菲特這樣資金規模龐大的人買入數億美元的機會更是少見。
巴菲特從小就知道可口可樂是好公司，但直到他58歲時才第一次重倉買入可口可樂。
巴菲特二十年前就知道沃爾瑪是好公司，但是他直到2005年他75歲時才第一次重倉買入沃爾瑪，投資9.44買億美元買入19,944,300股。
但是巴菲特買入之後，2006年上漲0.13%，2007年上漲4.89%，2008年上漲20%，2009年上漲下跌2.56%，2010年上漲3.22%，整整5年才上漲了26.72%，連中國的定期存款利率都不如。
不過2011年上漲13.84%，2012年前8個月上漲了24%，非常搶眼。
但是巴菲特買入這6年8個月沃爾瑪只上漲了78.58%，年複合收益率只有9%左右，並不算高。
不過巴菲特2009年3季度增持17,892,442股，4季度增持1,200,500股，增持近一倍，至今近3年盈利59%，相當可觀。2012年1季度巴菲特又增持7,671,000股，至今不到半年上漲22%。
可以說，巴菲特2005年買入沃爾瑪收益率並不高，2009年由於金融危機爆發美國消費大幅下滑，沃爾瑪2008年9月到2009年2月初5個月大跌20%以上，巴菲特才等到到大量低價買入的機會。
巴菲特截止到2012年上半年底持有零售股4只，合計市值41億美元（+3.6億），占組合只有5%（+0.5%）。其中：沃爾瑪4.38%，好事多0.55%，CVS Caremark0.33%，Dollar General公司0.24%。1季度減持美國大型折扣連鎖超市Dollar General公司19%後，2季度又減持9%（-0.17億美元）。減持美國最大藥品零售商CVS25.4%（0.82億美元）。
不過巴菲特收購了多家零售企業，其中包括美國第一大珠寶商Borsheims Fine Jewelry和Ben Bridge 珠寶店，還有Nebraska Furniture Mart、Star Furniture、Jordan’s Furniture、RC Willey Home Furnishings四家商場。巴菲特承諾收購後不會對企業業務經營和管理做出任何改變而且不會再轉手出，因此往往可以得到非常低的收購價格。但這些零售企業也主要是早期收購。最近這些年巴菲特基本上沒有進行過大的零售企業收購。
最後概括巴菲特對於零售行業的看法是：找到賺錢的零售企業難，在企業發展早期找到長期持續非常賺錢的超級明星企業非常難，找到超級明星零售公司股票低價大量買入的機會更是難上加難。
我之所以收集整理巴菲特對於零售行業、零售企業和零售股投資的看法，是想告訴大家，盡管零售行業人人都懂，明星零售企業人人皆知，但零售行業和零售企業的未來5年10年的長期發展非常難以預測，零售股長期投資絕對比你想像的要樣困難得多，即使巴菲特這樣的大師對於零售股投資也非常謹慎。
但是如果你的投資期限少於三年，甚至只有短短幾個月或者幾天，請不要理會以上總結的巴菲特對於零售業長期投資的看法。巴菲特認為低於3年就是短期投資，相當於賭博，只能祈禱自己好運。
（作者劉建位）