坦普頓的投資策略

最近這兩年對我投資理念及投資策略影響最大的就是坦普頓了，在閱讀及理解坦普頓的過程中我有“靈犀相通”的感應，這種思維碰撞的震撼似乎已超過了巴菲特對我的影響，今年隨著港股投資的啟動及對港股市場的認識逐步深化，我認為港股可能是能夠適用坦普頓策略的地方。

我對坦普頓策略在港股的實踐不是簡單的模仿而是吸收融合後的自發沖動，為了更好理解、學習及消化坦普頓的投資理念我將關於坦普頓的一些東西記錄下來以便時時回顧：

1、我認為坦普頓不僅是價值投資的理論大師更是價值投資的實踐大師，坦普頓對價值投資的闡述非常簡單：他將價值投資形象的定義為“搜索便宜貨”、將價值投資者形象的定義為“低價股獵手”，所謂的便宜貨或低價股就是指那些市場價格遠遠低於其價值的股票，坦普頓雖然沒有明確“安全空間”這個概念，但根據其描述或定義完全可以確定所謂的便宜貨或低價股就是指那些具有充分安全空間的股票，安全空間越大（價值與價格的偏離度越大）便宜度也就越高。坦普頓在回顧自己投資歷程的時候曾經說過：他年輕的時候觀察到股票的價格表現可以和該股票所代表的公司價值相差很遠，正是這種觀察使他在1937年踏入了投資顧問這個行業。坦普頓很早就明白股票和公司是截然不同的兩個概念，雖然其中一個的價格本應代表另一個的價值，但股票價格和正在運作的公司的價值彼此分離，並不一致的想象卻再常見不過了。正是在價值與價格極度背離的領域坦普頓展示了他卓越的實踐能力。

2、價值投資說起來非常簡單：就是買入價格遠遠低於價值的東西（便宜貨），但在投資實踐操作中難度相當大，比如便宜貨會出現在那里？為什麼會出現便宜貨？需要便宜到何種程度？買入便宜貨後繼續下挫怎麼辦？發現便宜貨並不便宜（誤判）的時候怎麼辦？坦普頓用幾個很實用的策略來解決這些問題：

（1）極度悲觀的策略：極度悲觀之處會產生極度低估的便宜貨；

（2）分散投資的策略：解決誤判可能導致的後果；

（3）中長期限的策略：一般的投資週期4年-5年左右，解決短期與長期的矛盾；

（4）全球視野的策略：在全球範圍內搜索最悲觀的市場、在最悲觀的市場搜索最悲觀的行業、在最悲觀的行業搜索最悲觀的公司或股票。

3、上面的幾項策略中“極度悲觀”策略是核心，這也是一個說起來簡單操作起來困難的策略：何為“極度”呢？—- 這個問題無解，可能需要依賴投資者個人的感悟及投資實踐，坦普頓大量的投資實踐給我提供了很多值得借鑒的指引，下面做些記錄：

（1）1979年道瓊斯市盈率低至6.8倍，並在此後好幾年始終維持在這一較低水平，這時那些狂熱的買家都跑到那里去了？從這個問題中我們可以發現，對絕大多數投資者而言購買沒有任何買家願意購買的股票是一件非常困難的事情，而這恰恰是買低價股的最好方法；

（2）由於一家公司暫時存在問題而對其股票價格產生大規模的過激反映，利用這一點對便宜貨獵手來說是一個最基本的實用策略；

（3）出色的便宜貨獵手是不需要獲得其他人的肯定意見的，要買入那些受到人們冷遇的東西，你必須獨立思考、依靠自己的判斷；

（4）在買進股票之前絕對有必要彻底了解這家公司：它的運作方式、刺激銷售的原因、為維持利潤而面臨的各種壓力、業績在一段時期內的波動狀況、應對競爭的方式等等，掌握這些信息是構建心理堡壘的最好方式，這樣你就可以在買賣股票時作出正確的決策。獵取便宜貨背後的核心思想是不要變成一個堅定的逆向投資者、而是做一個明智的“冷門”股買家，預先積累和分析各種商業信息會讓你在公司遭遇偶爾的挫折而使股價下跌的時候堅定不移的去購買股票，在價值投資中成功的代價往往需要提前支付；

（5）通過買入大量股票而不是只買少量股票這種方式將風險分散化，必須理性承認並非我們所做的所有投資都會獲得回報，通過分散化將糟糕的投資分散到許多其他股票當中來降低風險。坦普頓在1939年挖自己的第一桶金時用1萬美元買入了104只股票，雖然其中有37家破產其中還是有4只沒有成功，平均持股週期是4年與他後來整個投資生涯的股票平均持有週期相當；

（6）當市場被消極悲觀情緒所籠罩時公司價值與股票價格之間出現錯位的機會最大，做為低價股獵手可能獲得的回報與已經控制了股票價格的悲觀情緒成反比：前景越暗淡、回報越豐厚，前提是這個前景發生了逆轉，這是極度悲觀原則背後的一個基本前提；

（7）做為人類我們總是竭盡全力尋找最佳前景，但是做為便宜貨獵手你必須到導致了暫時悲觀前景的地方去尋找悲觀點；

（8）要是先於別人投資低價股有時可能要等待幾年時間才能得到回報，買進的股票經常會在很長一段時間內持續跌價，所以耐心不僅是一種美德更是成功價值投資者的一個關鍵特質；

（9）20世紀80年代初期坦普頓在美國大量吃進“知名股”，因為這些股票的市盈率已經彻底跌到了長期平均水平線一半一下，盡管如此坦普頓在多半情況下買入的股票要麼是大多數人並不熟悉的、要麼是人們避之惟恐不及的；

（10）投資的唯一障礙其實是你不願意比身旁的人多付出那麼一點去尋找答案，坦普頓總是把這種積極的工作態度看做是獲得成功必不可少的基础，無論是在投資領域還是其他任何領域，堅信通過比別人勤奮就能獲得巨大回報，坦普頓稱之為“多一盎司工作原則”，最出色的低價股獵手會意識到他們多讀一份年度報告、多訪問的那一家競爭公司或多匆匆浏覽的一篇報紙上的文章都可能會是一個重大轉折點，能使他們做出前所未有的最佳投資決策；

（11）坦普頓當時投資日本股市的時候並不購買東證股價指數股，他要尋找價值更理想的公司也就是市盈率僅僅3-4的公司。在不為人所知也不為人所了解的市場最底層，坦普頓怡然自得的進行著自己的投資操作，越不為人所知、越不為人所了解的股票，其價格與其價值相比也會越低，這是一種常態而非偶然；

（12）坦普頓認為在大多數時候普通投資者和偉大投資者之間的區別不在於他是否是個天才的選股高手、而在於他是否願意買下其他人不要的股票。如果你能訓練自己以這種方式進行思考、能抵制住還沒經過更深入的詳細考察就貿然避開看上去糟糕的情形這種內心沖動，你就已經打了一場大勝仗：這場仗對大多數投資者來說，無論他多麼聪明都很少能打贏；