李傑:低風險高不確定性

《財道》：在企業投資中，你所偏好的“低風險、高不確定性”是一種什麼關系？

李傑：我所說的“低風險、高不確定性”，實際上反映的是一種收益與市場預期之間的關系。

低風險，指的是當前的業務具備牢靠穩定的基礎，且市場預期也僅僅反映了這部分穩定增值的業務。高不確定性，是指這個企業正在進行的某項可能會導致未來盈利能力產生較大影響，或可能大大強化企業競争優勢的行為，但其實現的具體時間和是否能成功，存在一定的不確定性。

第一，這個企業的“不確定性”一定是好的事情，不確定的是好事能不能成，而不是壞事會不會來。

第二，對這種不確定性事件，目前來看支撐其實現的“確定性要素”是什麼。比如，某企業說要研發一個極有競争力的新產品，那麼這個產品：1，靠譜嗎？2，它有支撐研發的現金能力嗎？3，它的技術實力和人才準備到位嗎？4，這個企業的一貫作風是浮誇的還是務實的？5，這個企業的管理團隊具備把一個研發轉化成業績的能力和案例嗎，等等，最終評判實現的概率是不是比較高。

第三，這個不確定性事件一定是還未得到市場的價格充分反映的。如果事情還沒影，價格已經將之作為十拿九穩甚至更高的預期予以反映了，那麼就成為了巨大的風險，而不是機會。

《財道》：你還喜歡提到一個名詞，叫“未來優勢型企業”，這種企業的特點是什麼？

李傑：未來優勢型企業，是指企業當前處於構建競争優勢的某種鞏固階段，還沒有完全釋放出其最佳的盈利狀態或者經營效率。這種企業往往表現為，企業的業績並無出現爆發性的釋放，但是正在不斷拓寬自己的成長空間，或者正在不斷構建起更加強大的護城河。這種狀態的企業雖然當期業績並未爆發，但是經營的穩固性在加強，正在把競争對手甩到後面，未來的經營績效反而會越來越有後勁。即使當期的價格並不很“低”，也遠遠難以充分反映其内在價值。

如果一個企業在定性方面屬於高價值企業的特徵，同時又處於未來優勢型的態勢，那麼往往會成為非常好的長期持有對象。