最近忽然很想寫點什麼，那我也來寫寫我的投資感悟。因為今年我覺得我終於想明白了投資究竟是什麼。所以特別有這種沖動。
我是09年入市，原因很簡單，想多賺點錢。因為平時經常看書，大致知道價值投資和巴菲特，知道些所謂的低買高賣，所以看當時08年大跌，而且這其中銀行股又是明顯低估的，就開始陸陸續續的買銀行股。這其中也不停的在看書學習，自己的想法也是在不停的改變。回顧一下，發現當時我的想法是多麼幼稚，我所謂的明白了投資其實根本沒明白。

這四年來，關於投資的認識對我而言就是下面這兩個問題：

1  投資和投機有什麼區別?投資只有價值投值一種嗎？價值投資是不是就是巴菲特一種？巴菲特能不能學，怎麼學？
這點很重要，這決定了自己在股市中行為的本質，一定要徹底明白，不然，你不明白你是怎麼贈到的錢，那將來必然會不知怎麼的就虧掉。

這個問題市面上有各種人的各種說法，有說值投資能學的，有說要和中國國情結合，然後也有什麼價值投機，用價值投資的方法選股用投機方法操作，還有什麼逆向投資。總之是各種名詞，衆說紛纭。做為一個年輕人想從這麼繁雜的思想中弄明白著實不易，尤其是這些提法的人多是成功人士本身就極具說服力。即使是行騙的成功人士但是也包裝的很好讓人難以發覺。
為想明白這個問題我開始了大量的閱讀從國外到國内各種投資名家，國内各大名博開博時到現在的文章，基本上能找著的都翻過來看了一遍。終於明白了答案：投資就是買公司，投機是買價格，是指望別人用更高的價格從你這買走東西而已。這話很簡單，也是很大衆化的回答但是會說和真正想明白是完全兩回事。我在這個問題上是每當我想明白但是後來發根本沒明白 直到付了學費才算明白。

這個學費就是蘇甯電器。
當時是11塊買的蘇甯。理由很多啦，好公司啦，消費股啦，其中最主要的一個原因是京東的融資表明京東的估值很高。我心想。蘇甯這麼優秀的公司發力後不會比京東差吧，那按京東的估計給蘇甯估值，那蘇甯目前不是明顯低估了嘛。看到這裡大家應該會發現我的問題了，我買蘇甯是希望將來投資者按京東的估值給蘇甯估值，我重點依據的其實是價格！！後來弘毅投資入股蘇甯，比我的買價還高，我小得意了一番，覺得我沒看錯。但是再後來，蘇甯利潤下降，甚至要開始虧損，因為電商的投入太大，唱衰聲一片，大家都覺得蘇甯接下來有可能打不過京東，即使能追上，代價也很大，利潤會降很多，吧啦吧啦。我開始心神不甯了！完全沒有銀行股那種越跌越買的勇氣，問題出在哪，肯定是我的思維有問題。苦思後才明白。我買蘇甯本質是我看重的還是市場對蘇甯的估值，我希望市場將來對蘇甯的估值能提高。這點是完全錯誤。我其實根本沒明白電商是怎麼回事，電商要燒錢，燒完錢呢？我不懂電商這個生意模式。雖然我有可能因為沒看明白銀行是怎麼回事而虧錢，但是畢竟我的依據是建立在我覺得我看懂銀行是能賺錢的假設上的，和我對蘇甯是建立在希望市場估值變化是完全不同。
明白了這一點。我意識到這個學費是必須要交的，在7塊左右全部賣掉。張化橋說過，牛市的好處是可以改正我們犯的錯誤。但是我不想等那麼久了，我覺得有錯一定要改，要舍得付學費。

那麼說說投機。投機關註的的價格。這裡並不是說投機不好，而是想說明投機和投資是完全兩回事的東西，做投資和做投機需要的能力是完全不同的。可以做投機，怕的是做著投機但以為自己在做投資。投機我認為分兩種，一種是索羅斯那種宏觀對沖基金，這需要對宏觀經濟，政治，文化等了解深入，在各種金融資產的價格中找到做多做空的機會。
做空次貸的保爾森也是類似，他的做空是基於美國房價會下跌這個宏觀經濟表現的。第二種是技術分析，從傳統的技術分析長級到現在的量化交易。傳統的技術分析是用過去的圖表推知將來，量化交易也類似，只是由簡單的畫圖變成了複雜的數學建模計算機計算。多年來傳統的技術分析已經被證實是沒法賺錢了，即使能夠賺一陣子但是能持續賺錢的也少，最後善終的人好像還基本沒有。因為歷史樣本太少太簡單，可以複現出幾次，但沒辦法次次複現，甚至有可能是由於大的環境的變化，例如宏觀，例如中國特有的政策變化，以前成功的樣本再也不出現了。這而量化交易呢，現在能看到的就是西蒙斯的文藝複興公司靠這個賺到了錢。其餘的像早的長期資本公司，倒了，還有一些在07年次貸危機中也損失慘重。
同時，投機還有一個很重要的能力，就是對風險的控制，這點類似於賭博。要按照概率合理的分散管理本金。這點就更難了。

對於我而言，選擇什麼賺我的方法呢。第一別想了，能力完全不夠，另外很重要的我不想做空，即使你判斷準確，但是時間不一定會站在你這邊，很有不正常的狀態會持續很久，做空就是在和時間賭博。這個風險太大了。我不敢玩。第二種呢，也別想了，首先還是能力不夠，雖然我是理工科出身，看懂數學模型和寫程序實現對我來說不是難事。但是真正能賺錢的數學模型是你能接觸到的模型嗎。西蒙斯手下全是一群頂尖的氣象學物理學數學等等的科學家。這群天才才做出了那種的成績，我一個普通人還是算了吧。其實，我認為經濟世界目前來說不像物理世界那樣，可以讓我們很容易的用數學模型來表示，這是一門現在還非常不成熟的學科。走這條路，太難了。最後，賭博能力那也是完全沒有。總之我沒有投機的能力，並且我覺得投機太累，對人的要求更高，假如有更好的賺錢的方法，為什麼要把自己弄的這麼苦呢。

那剩下的路就只有投資了。

明確了投資是什麼，那麼接下來的問題就是價值投資是什麼。基本上大家立馬想到的就是巴菲特，想到他的合適的價格買入並長期持有。那難道價值投資難道就是像巴那樣買入並長期持有？

其實這個問題書上寫的很明白，很多人沒認真看書而已。

狹義的價值投資是指格雷厄姆的價值投資，以低於淨資產的價格買入公司，留好足夠的安全邊際，基本上是撿便宜貨保證不虧的思路。

而巴菲特的投資方法則複雜的多。認真讀巴菲特的傳記，可以很明顯的發現，巴菲特的投資生涯分為三個階段，第一是他做類似私募基金時，這時個他就是格式的價植投資，到處找便宜貨，然後等待價值實現賣出，或是自己加入董事會要求現金分紅，或是買下公司然後清算讓這個公司的價值實現。第二階段是他所說的認識芒格後，學會了用合理的價格買入好的公司，大致也就是在買下伯克希爾後。這一階段他的投資為世人津津樂到，像喜詩，運通，可口可樂，吉列，蓋可保險等等大家耳熟能詳的案例都發生在這個階段。護城河理論也是在這個階段最能表現出來的，這些公司大多是有很深護城河的消費金融類公司。第三階段是近幾年，典型的是老巴買入伯林頓鐵路，ibm，這些公司不像第二階段那樣的公司，反而倒是更像是債券類的投資。另外很重要的是從第二階段開始。巴菲特不再只是一個投資者的角色，他開始進入董事會幫助公司經營，甚至完全全買下公司，物色經理人管理，這時候他的角色向著一個做實體公司的企業主方向轉變。

所以老巴嚴格來說只有一小段是格式的價值投資，但他為什麼強調自己是百分之八十的格雷厄姆加上百分之二十的費雪呢。因為格最大的作用是告訴他買股票就是買公司，這點是最最重要的。後來他所做的只是把價值這個詞擴大了而已，他的投資思想隨著他的資金，隨著他向一個企業主轉向而轉變，所以他會說“成長和價值不矛盾，成長也是價值的一部分”，成長，品牌，甚至人都是價值的表現。再到後來錢實在太多了，他的投資又有點類似於投資債券，鐵路公司就是一個很好的例子，他現在手上的錢那麼多哪有那麼多好的消費公司，金融公司可買？假如巴菲特活的很長，鐵路公司都不能滿足他了呢，我想他會買地，買礦等等，再後來可以把整個地球都得買下。

再舉一個例子，船王包玉剛70年代準備棄船登陸，與置地展開了收購九龍倉的大戰，最終成功拿下了九龍倉，但是買的價格並不便宜。再後來，船運業大?條，而包玉剛因為及早將資產轉移到了陸地上而保存了家族產業。從我們的投資角度來說，這筆生意虧了，但是從大的角度來看，是賺翻了。所以從廣義來說價值投資就是投資，因為投資買的是實體，實體必然是有價值的，投資就像老闆做生意，VC風投，買成長股看重的是成長後的價值,包玉剛買九龍倉為了戰略轉移。

所以從巴菲特那裡我最學到的重要的就是買股票等於買公司，是買一個實在的資產，這一條就足夠了。

落到個人來分析，我適合細化做哪一種投資呢。格式價值投資沒法操作，中國現在去哪裡找那麼多淨資產低於股價的公司，哪有那種多煙屁股可撿。假如買大家常說的高成長股呢，我自認沒那麼深的商業眼光，看不出現在很多普通的公司哪些能長成為參天大樹。所以我的決定是要買已經能賺錢的好公司，價格要便宜。為什麼是便宜而不是巴菲特的合適的價格呢，這點後面說。

2 是否要長期持有，何時賣出，買入是否等於持有。

這個問題看似是一個操作上的細節問題，但是仔細想想其實很有深意，它體現的是你是不是真正的明白了上述說的第1點，即投資是什麼。
這個問題實質是要解決的是什麼賣出的問題。這個問題也有很公式化的回答，當你不準備再買時，就可以賣了，不準備買的原因有很多，比如公司發生了變化啊，高估啊啊。

公司發生變化這點很好理解，不是一個好公司了當然要賣掉。難在估值這裡，大家都會說低買高賣，可是操作起來是這麼一回事嗎。

舉個簡單的例子，一家好公司，5倍市盈，大家肯定知道是低估，可以買進，這個好說。20倍市盈，高估了，要賣出嗎，但是巴菲特不長期持有嗎，不賣的話掉到正常的估值了豈不是沒賺到這個錢，萬一又跌回到5倍市盈的低估區間呢。最後10倍到15倍呢，這是個正常估值，一般我們會說繼續持有，但是你買嗎，可能會猶豫，因為不便宜了，但是你都不想買了為什麼還要持有呢，那是不是你連買入的標準也同時受到了影響呢。那你的便宜買入的原則是不是其實也是有問題的呢。所以賣出的問題比買入更大。
呵呵。這個問題問下去就跟繞口令一樣招人煩。

解決這個問題非常簡單，答案全在第1點讨論的投資是買公司這句話上，從這句話可以引申出兩個意思：

（1）買公司買的是公司本身，而不是市場對這個公司估值的變化，估值的變化也就是價格的變化，那其實是投機範圍賺錢的方法。所以我們賣出公司的決定因素就非常明顯了，決定因素是公司本身發生了變化。那市場高估值要不要賣呢。這其實就無所謂了，那個高估值的錢就像是額外的錢一樣。本來就不是你該賺的，你能賺就賺呗，賺不到就拉倒呗。我們要賺的實實在在的這個公司的經營而賺到的錢。
例如,假如我認為一家公司未來五年的盈利情況是很不錯的，我打算持有五年，但是忽然某天市場高估了，而且這個估值的差價已經反映了五年後利潤的增幅，那賣不賣呢，無所謂，賣了，當然可以，因為我也就能看明白這個公司五年的情況，相當於我提前把這五年的利潤增長賺到了，然後拿著錢直接去買債券，可以多賺點，或是如果遇到別的標的也可以，但是不賣呢，當然也可以，可以當玩遊戲，等著繼續高估，假如可能第二天忽然就不高估了，甚至馬上進入低估狀態，但是又有什麼關系呢，反正我認為這公司未來五年會經營的很好，五年後再賣一樣的嘛，當然五年後市場得正常些，給個合適的估值（當然有可能市場五年後也不給合適的估值，這點的說明見下面的（2））。我們是業餘投資者，不需要競争什麼收益排名，我想我只賺我能賺我該賺到的錢，超出的部分就當玩遊戲吧。
從這點來看，我很能理解巴菲特為什麼在可口可樂高峰時不抛。不是他的資金量大的原因，我們不能因為我們的資金量小就找借口。他賺的是可口可樂長期經營的錢。至於高估的錢，不賺就不賺吧。那為什麼他在高點抛了中石油呢。我認為中石油對他來說，像是一個小遊戲。中石油的投資是標準的格式價值投資，老巴撿個煙頭玩玩而已，老巴可不認為中石油能像可口可樂那樣穩健經營百年吧。

（2）這點更重要。投資就是買公司，那公司是買什麼呢。買的是未來的現金流啊。這麼簡單！！！

那麼未來的現金流是什麼呢，債券啊！！！用債券來替代分析就非常清晰了。

假設有一個面值是100的債券，年息是10%，20年後到期。我們近似的認為這張債券的正常估值就是100塊。

那麼，假設我們要持有二十年，在這二十年中，債券的價格忽上忽下，按照（1）的分析，高估時我們是不會賣的，因為我們賺的是那個利息，也就是持續的現金流，到期後本金也能全拿回來。

但是，假如我們只持有三年呢，或是五年呢。我們以100塊的價格買入，但是這三五年間債券的價格很有可能會跌的很低。市場呢。鬼知道。那麼利息是無法彌補本金的損失。

因此。你為一項資產願意付出的買入價格留出和安全邊際是和你的持有期限緊密相關的。時間越長。你的安全邊際就沒必要留的那麼多，只要能以合理的價格買入即可，反正時間長的很，總會有估值正常的時候，那時候從容的賣掉即可，從容的把利息收入也就是公司經營的現金流賺到。如果你的持有期限是永遠，那更完美了。那這不就是巴菲特說的合理的價格買入長期持有麼。

但是註意，是不是人人都做到的呢。答案是不行。巴菲特為什麼可以呢。首先，他看企業的眼光強於我們，他能看到一個企業未來十年，二十的情況，甚至他可以換經理人來保證公司持續賺錢。東博老股民對銀行的研究之深入大家都沒有異議吧，但就是這樣老股民都說他自己只有能力看到三五年的情況。那我們能看到幾年呢，就算我們達到了老股民的水平，能看到三年到五年企業的經營情況吧。那如果我們沒留足安全邊際，以一個合理的價格或是略貴的價格買入了，計劃持有三五年，三年到五年企業的基本發生了變化，但是該死的市場忽然發了神經，估值大幅下跌，這時候怎麼辦。賣出就虧了，不賣可是企業又看著基本面不行了。

所以我們沒辦法做到長期持有，我們的持有期限短，所以為了應付市場的波動，我們就必須在買入時留出安全邊際。這不是為了低買高賣賺市場的錢。只是為了能安全的把企業經營帶來的錢給賺著。

第二點的理由其實不是什麼重要的理由，就是我們的錢支持不了那麼長期的投入期限，例如我的錢我可以做到五年在股市裡不動用，但是十年真不好說，這萬一到了要用錢的時候，市場又發了神經？所以這時候就需要留足安全邊際。當然這個錢如果我是準備養老的。那就可以長期持有了。

這樣看來我覺得老股民和sosme的行為其實從本質上都一致的。老股民說他不長期持有，他就喜歡撿便宜貨，那是在他對企業經營認識的情況不斷的調整自己的安全邊際的行為。sosme動態再平衡策略也是一種為獲得穩定現金流而不斷在資產類別上做調整的行為，不停的把安全邊際留出來。

有時想想投資真不容易，光光這一個投資理念我就想了四年，那麼具體的投資包括財務分析，企業分析呢，那需要多少時間啊。
投資理念這東西不宜花太多精力，雖然要持續的思考，因為這是行動的根本，但是不能花太多的精力或是說多了，就變成像一些私募經理那樣，整天叫嚣自己的投資理念，但實際上就是想騙騙管理費賺錢，他們對企業的認識估計並不深刻。

因此很敬佩東博老股民，流水白菜，sosme 等把自己的各種操作方法，以及對企業的分析無私的大量貢獻出來，確實受益良多，一並感謝。