《投資最重要的事——頂尖價值投資者的忠告》，被巴菲特稱為“難得一見的有用的書”。博主精讀兩遍，摘要如下。作為投資理念之總體框架，力求知行合一。
【1. 學習第二層次思維】
開篇之義：“道可道，非常道”。作者認為投資中沒有普遍適用、長期適用的法則。一個原因是如果一種法則是有效的，就會有越來越多的人效仿，效仿者的行為最終會使該法則失效。因此，投資的藝術屬性不小於它的科學屬性。
如果你的目標是取得市場平均收益，那你只需買指數。如果你致力於跑贏市場，那需要兩個條件：1）你的判斷是正確的；2）你的判斷比市場的判斷更正確，領先一步，高人一等。因此條件1只是你跑贏市場的必要條件，而非充分條件。你的認識和大家一樣，不可能得到超額收益。
作者強調優秀投資者必須要有“第二層次思維”。通俗說就是下棋的時候不能只看一步，還要看第二步。第一層次思維：這是一家好公司，買入。第二層次思維：如果人人都認為這是一家好公司了，那就麻煩了，股價很可能過高了，賣出。註意，實戰中很少一邊倒。
【2. 理解市場有效性及局限性】
作者認為：沒有一個市場是完全有效或無效的，它只是一個程度問題。成熟市場相對有效。中國市場相對無效，因為市場有效性假說的幾條假設都不太成立。有無效性，才有傑出的投資，基金經理才有存在的意義。但是，無論何時，不要輕視市場，而要時時懷敬畏之心，慎之又慎。
【3. 大體準確的估計價值】
價值投資就是以低於内在價值的價格買進，以高於内在價值的價格賣出。對内在價值大體準確的估計是關鍵，必須嚴謹，並以所有可用的信息為基礎。
作者認為價值型投資與成長型投資之間並沒有明確的界限。從用未來現金流折現模型計算内在價值角度看，無非是前者的預期增長率低些，後者高些，因此可以給後者更高的市盈率而已。另外，後者因為不確定性更高，應使用更高的折現率。
【4. 價格與價值的關系】
作者在第四章中反複強調一件事——要耐心等待足夠好的買入機會，要有足夠的安全邊際，再價格低於内在價值較多時買入。熊市提供很多這樣得機會，牛市則寥寥無幾。
作者強調：投資是一場人氣競賽，在人氣最旺的時候買進最危險。因為一切利好因素和觀點都已計入價格，而且所有人都買了，哪裡還有新買家？反之，最安全、獲利潛力最大的投資是在沒人喜歡的時候買進的。
作者列出幾種可能的獲利途徑：1、以近似於資產内在價值的合理價格買入，隨後通過資產内在價值增長而獲利，如PE收購後通過管理提升企業價值，但這種做法週期長且不確定；2、以高於價值的價格賣出獲利，這需要好運氣；3、以低於資產内在價值的價格買進，等待價值回歸，作者認為是最靠譜的。
【5. 理解風險】
CFA等金融學教程中都把風險定義為中性詞，指波動性，或不確定性。如果預期收益-20%~30%，風險就高過預期收益-5%~8%。但作者給出了與衆不同不同的看法，他確信“風險”首先是損失的可能性。
理論認為，高收益與高風險相對應，高收益作為承擔高風險的補償。或者說，要想獲得高收益，就得承擔高風險。如買股票相對於買國債，就要承擔虧損的風險。但價值投資者相信，以低於價值的價格買進時，就做到了低風險、高收益。反之，以高於價值的價格買入資產則低收益、高風險。
作者稱：單調的、被忽視的、遭冷落和打壓的證券往往成為價值投資者青睞的高收益證券。它們基本面風險低、股價波動小，熊市中往往更抗跌，雖然牛市中通常表現落後（有風險意識的投資者願意承擔這種風險），但長期平均收益普遍表現好。
從概率角度理解世界，過去發生的一切並非必然，而是無數可能結果中的一種。投資亦然，結果虧損並不意味著它從一開始就必然虧損，結果盈利也不意味著虧損不可能發生。做出每項投資時，面臨的結果都是一個模糊的概率分佈（非正態，有胖尾），投資的成敗取決於對分佈的認知和運氣。
投資只關乎一件事：應對未來。作者認為如果有遠見，我們可以對未來結果的範圍及發生的相對概率有一定的了解，即我們能構建粗略的概率分佈，能判斷哪些結果最可能發生、哪些有可能發生，繼而得出“期望值”和“置信區間”。如果沒有遠見，就只能靠猜想。
【6. 識別風險】
風險與要求收益率r之間的關系舉例：短期國債的收益率是4%（無風險利率），則長期國債利率5%~6%，高等級公司債7%；投資大公司股票要求回報率10%；垃圾債12%；小盤股13%；房地產15%；收購25%；風險投資30%+。隨著無風險利率的上下浮動，相應要求回報率也上下浮動。
識別風險是控制風險的前提。如何識別風險？作者認為高風險主要伴隨著高價格（超出資產内在價值）出現。高價格的出現又是因為有人蜂擁支付高價購買資產。為何會這樣呢？因為這些投資者盲目樂觀，忽視未來業績的不確定性，從而降低要求回報率r導致。總之，高價就是風險。
【7. 控制風險】
貫穿長期投資成功之路的，是風險控制而不是冒進。在整個投資生涯中，大多數人的成績單取決於至敗投資的數量及程度，而非制勝投資的偉大。良好的風控是優秀投資者的標志。
作者認為，同等風險下取得更高收益挺好，同等收益下承擔更低風險更好。比如投資一只白馬股和投資一只垃圾股事後都取得了20%的收益，而事先投資白馬股的行為承擔了更小的風險。再如投資一個分散組合和投資單只個股都取得了20%的收益，投資一個組合事先承擔了更低的風險。
作者並非說要避免風險，而是建議投資者為了盈利而聰明的承擔公認的風險。最好的例子是保險公司，他們知道人人都會死亡，但仍然靠賣壽險賺錢，為何？因為他們通過精算分析風險，通過組合投保人降低風險，從而獲得利潤。分析風險和降低風險，你有做嗎？
控制風險，是要就可能出現的不利結果做好準備，當這種結果真的出現時，你不至於被毀滅。一般來說，你也不必對極端最壞情況作準備，比如百年一遇的，否則你什麼都不要做了。能夠應付幾十年一遇的風險就夠了，比如一年内發生概率低於5%的糟糕情況就不要考慮了。比如中日釣魚島開戰。
【8. 關註週期】
作者認為，應牢記萬物皆有週期。任何事物都不可能朝同一個方向永遠發展下去，樹不會長到天上。堅持以過去的事推測未來是對投資最大的危害。我的同事曉光認為每個行業都有週期，只是長、短、強、弱的區別，白酒是長週期行業。
信貸週期：經濟繁榮；壞消息極少，人們感覺風險降低了；風險規避消失；錢更多，利率降低，信貸條件放寬；壞的貸款出現；違約出現；風險規避增加，出借錢更謹慎；利率提高，信貸條件變苛刻，最好的企業才能得到貸款；企業迫切需要資本卻不可得，破產增加；經濟萎縮。
作者說：“無視週期並推算趨勢是投資者所做的最危險的事情之一。仿佛做的好的企業將永遠好下去、業績高的投資將永遠高下去一樣。實際上，相反的行為可能更正確”。知易行難，投資者總得問自己，茅台、騰訊、萬科、格力、宇通……是不是拐點了？是不是拐點了？
【9. 鐘擺意識】
作者認為證券市場的波動像鐘擺：弧線的中間點是合理位置，但是市場在合理位置停留的時間總是很短，受興奮和沮喪情緒的交替影響，市場來回擺動於高估和低估兩端。如何運用著一規律呢？市場從悲觀轉樂觀後，不要過早獲利了結；市場從樂觀轉悲觀後，不要過早抄底。這波行情試試看。
作者將投資風險歸結為兩種：虧損的風險和錯失機會的風險。大幅消除一個是可能的，但不可能兩者都消除，需要平衡。市場極度樂觀時，人們普遍擔心錯失機會，虧損的風險被忽略了。市場極度悲觀時，人們又非常擔心虧損的風險，錯失機會的風險被忽略了。
牛市三階段：1、少數遠見者開始相信一切會變好；2、多數人意識到的確在變好；3、人人斷言一切永遠會更好。熊市三階段：1、少數遠見者洞察到風險；2、多數人意識到事態變壞；3、人人相信形勢會更糟。希望現在是牛市第二階段初期。
【10. 抵禦消極影響】
作者認為利用市場的無效性是投資持久卓越的唯一方法。無效性指市場的錯誤定價，由投資者們（自己和他人）的錯誤決策導致。作者認為錯誤決策主要產生於心理因素，而非分析能力。許多投資者具備分析能力，往往能得出相似的結論，但克服不了心理弱點。
作者列舉了六種導致決策失誤的心理因素：前兩個是貪婪和恐懼，二者都過度了；第三個是放棄懷疑精神，相信不合邏輯的故事；第四個是在群體共識顯然荒謬的情況下放棄己見選擇從衆；第五個是因業績不如別人而產生的嫉妒；第六個是因賺錢比別人多而產生的自負。
克服六種不良心理因素極其困難，不要覺得自己能夠輕易免疫。下面的方法可能有幫助：對内在價值有堅定的認識，並堅持低買高賣；當市價越來越偏離内在價值時，絕不追高或低賣；通過學習歷史的週期獲得經驗；記住，當事情不像真的時，它往往不是真的；與志同道合者互相支持。
【11. 逆向投資】
逆向投資。作者認為絕大多數投資者都是趨勢跟蹤者，追漲殺跌。卓越投資者需要有第二層次思維，逆向投資，不從衆。市場的上漲是由於買方的活躍度大於賣方，但當市場最瘋狂時，所有人都已經買了，哪還有新的買家呢？一個人從買家轉為賣家，就可以導致市場下跌。
逆向投資知易行難。首先雖然市場終歸會掉頭，但你不知道具體時間。其次，多數情況下，市場並沒那麼過度高估或低估。第三，估價過低並不等於明天就會漲，煎熬可能很久。第四，可能同時有很多人在逆向投資。作者建議投資者不但能知道自身與大衆的做法相反，還能知道大衆錯在哪裡。
如果人人都喜歡一項投資，它就不可能是好投資。因為，價格高了，透支了未來的業績，潛在利好被充分挖掘了。在國内，人人都想打新股發財的話，新股定價怎麼可能便宜？紀律：當前制度下，遠離新股、次新股。
逆向投資需要有懷疑的態度。當市場相當樂觀時要懷疑有沒有這麼好，當市場極度悲觀時要懷疑有沒有這麼壞。中國經濟不是沒有崩潰的可能，但那是小概率，因為市場參與者都會做出最大努力以避免發生。因此不要押寶在小概率事件上；同樣，也不要輕信黃金十年之類的預言了。
【12. 尋找便宜貨】
精心構建投資組合：買進最好的投資，賣出不那麼好的投資，不碰最差的投資。怎麼判斷好投資、壞投資？需要幾個步驟：1、建立潛在投資清單（股票池）；2、充分考慮它們的風險；3、大致估計它們的内在價值；4、感知價格相對於内在價值的高低；5、橫向比較排序優劣。
能進入潛在投資清單（股票池）的資產，通常要滿足投資者設定的一些絕對標準。比如財務報表足夠透明、信息披露足夠充分、行業前景不難預測、專業技術能夠理解等。總之，要能看得比較懂、理解比較透。
尋找便宜貨！傑出投資不在於“買好的”，而在於“買的好”。投資者一定要區分“好公司”和“好交易”，做不到這一點將陷入困境。
便宜貨是如何產生的？1、冷門資產，存在一些客觀不足，比如流動性差、業内排名靠後、過度槓桿化等；2、投資者失去客觀理性、不能透過表象看到本質、或者未能克服某些偏見和束縛時；3、價格不斷下跌引發恐慌、過度悲觀，比如熊市末期遍地便宜貨。
公平定價的資產不是價值投資者買入的目標，因為它們只能帶來有風險的一般受益。投資者的聖杯是便宜貨。便宜貨的價值在於較低風險下的較高收益，即更高的收益風險比。
【13. 耐心等待機會】
耐心等待機會——等待便宜貨。作者建議等待投資機會的到來（賣家積極賣出某種資產），而非追逐投資機會（拿著購物單去市場採購）。投資是世界上最棒的遊戲，因為你永遠不必急著揮棒。於是市場以20元抛給你宇通客車，以175元抛給你茅台，以7元抛給你萬科……
【14. 認識預測的局限性】
要知道預測的局限性。對個別公司或證券，勤奮工作、關註細節、獲得知識優勢，是有意義的。但事實證明，任何人對宏觀經濟走勢的精準預測是不可持續的。預測也不總是有價值的，比如你一直看漲或者一直看跌，並堅持足夠長時間，總有一天是對的，但有什麼意義呢？
即使足夠勤奮努力，了解的足夠多，也不應認為自己能夠掌握未來，未來始終具有不確定性。因此，投資者應該：多元化、對沖、極少或者不用槓桿、更強調當前價值而非未來增長、通常為各種可能結果做好準備。這樣才能在市場崩潰時有更充分的準備，從容抄底獲利。
【15. 正確認識自身】
面對市場週期有三種做法：1、認為週期可預測，努力了解市場並抄底逃頂，做到比市場更高明；2、承認未來不可預測，忽略週期，選擇標的買入並長期持有，穿越週期；3、了解我們身邊發生的事，弄清我們身處週期的哪個階段（熊腰/牛頭/牛尾……），據此指導投資。作者推崇第三種。
如何判斷市場的溫度？即處於週期的哪個階段？作者給出一些觀測指標，如：經濟活躍還是停滞；前景樂觀還是悲觀；資金寬松還是緊縮；利率高低；投資者情緒；資產價格偏高偏低；市場成交旺盛還是冷清；資產持有人樂於持有還是急於出手；基金申購門檻高低……等等
【16. 重視運氣】
“我知道學派”認為未來可知可控，存在唯一的可能，因此努力收集信息預測未來，並據此投資。成功時歸功於自己的敏銳感覺，失敗時推脫運氣不好。“我不知道學派”則認為未來事件是概率分佈的，也會判斷哪種結果最有可能發生（其概率也未必大於50%），但同時承認會有其他多種可能性。
作者認同“我不知道學派”，認為應將精力投在相對熟悉的行業和企業中，而非預測宏觀經濟和大盤。因為不利結果有可能發生，發生概率甚至大於有利結果，我們的投資應具有防禦性。即在不利結果出現時能確保生存，這比在有利結果出現時確保收益最大化更重要！活著比高回報更重要。
【17. 多元化投資】
作者認為有三種典型投資策略，且很少有人能夠順應市場條件及時改變。1、以進攻為主（無論牛熊都想跑贏指數，並承擔高風險）；2、以防守為主（牛市不輸指數，熊市大幅跑贏指數）；3、攻守平衡（不選時，只選好股，牛市熊市都賺錢）。作者選擇策略2，以防守為主。
防禦性投資者關註的不是做對，而是避免做錯。這需要：1、排除投資組合中的致敗因素（深入盡職調查、要求高安全邊際，不輕易下註在沒有把握的持續繁榮預期上）；2、避開衰退期，特別要避免暴露在崩潰危機下；3、組合多元化、限制總風險承擔，並以整體安全為重。
如果你能準確的預測未來，那麼投資成功順理成章。問題是，如果你錯了怎麼辦？“安全邊際”！例如你預測它值10元，5元買入，就有一半的安全邊際，即使預測錯了，它其實只值7元，你也不至於損失。一定要敬畏投資！擔心損失的可能性！擔心有自己不知道的東西！擔心突發事件的打擊！
進攻——通過風險承擔争取制勝投資——是一個高強度的活動。它可能帶給你所追求的收益，也可能帶來失望。另外，在高風險投資中，你的對手們也都是高手，你是否有把握比他們更強？在不具備必需的競争力情況下，一定不要主動進攻、承擔高風險以及觸碰有技術挑戰性的領域。
【18. 避免錯誤】
為避免損失，需要了解導致損失的錯誤：思維錯誤和情感錯誤。1、分析過程中數據或計算錯誤導致錯誤估價；2、對各種可能性及其後果估計不足；3、貪婪、恐懼、嫉妒、自負、終止懷疑、盲從和屈服；4、風險承擔或風險容忍過度；5、沒有註意到價格已顯著偏離價值，還推波助瀾。
作者稱一種典型的思維錯誤為“想象無能”，首先沒有預測到所有可能發生的結果，其次沒有理解極端事件（如次貸危機）發生後的連鎖後果。有趣的是，某件事不可能發生的假設會使衆人採取高風險的行動，從而具有推動事情發生的潛力。另外，很少投資者了解資產之間的相關性。
【19. 增值的意義】
作者追求的投資業績目標：在市場繁榮期與市場表現一致，不必跑贏市場；在市場衰退期一定要跑贏市場，有超越市場的表現。為此，在市場上漲時的投資組合的貝塔系數不能太低（通常週期性越強貝塔系數越高）；在市場衰退期要積極追求阿爾法收益（識別並買入被市場嚴重低估的資產）。
【20. 最重要的事】
成功投資的基礎是對資產價值的深刻洞察，因此你必須會人所不會、見人所未見、或對問題分析更到位。低於價值買進是最可靠的盈利途徑，也是限制風險的關鍵因素。只有擁有良好的價值感，你才能低時敢於買，高時舍得賣。但定價過低絕不等於很快上漲，需要耐心和毅力堅持立場。
宏觀經濟與市場週期經常上下波動，投資者群體的心理也常有規律的鐘擺式運動。無論此刻朝哪個方向運動，大多數人總相信會永遠朝這個方向走下去，但這不是事實。由於群體心理的影響，大多數趨勢最終會發展過度。我們無從預知拐點，但卻能通過週邊人的行為推知所處的階段。
理解風險和獲取收益同等重要。最重要的風險是永久損失的風險。避免致敗投資，制勝投資自然會來。風險控制是防禦型投資的核心，安全邊際是防禦性投資的關鍵要素。風險控制和安全邊際必須時刻在你的投資組合中體現出來。
永遠不要認為自己可以通過努力完全掌握並預測未來。通常越宏觀的問題越無法預知，投資者的時間最好用在行業、企業等相對微觀的層面，並做到比別人了解的更多。但了解再多，也不能忽視隨機性和概率分佈，要防範事態發展不如預期的可能性，避免因孤註一擲而全軍覆沒。
對投資者的評價是個長期、全面的過程。不但要考察牛市中的業績，也要考察熊市裡的表現。不但要衡量投資回報率，還要評估其投資組合所承擔的風險。不但要識別投資者的投資風格（進攻、防禦、平衡），還要考察其在與自己投資風格不相符的環境下的表現。