梁軍儒:貴與不貴

有一句大家耳熟能詳的巴菲特名言，诠釋了巴式投資與格式投資的區別：甯願以合理的價格買入優秀的企業,也不願以低廉的價格購買一般的公司。前者偏向於“好企業”“成長”，後者更強調“便宜”，而對企業的質地要求不高。

經歷過慘烈的長期下跌，絕大部分投資者潛意識更喜歡“便宜”，而實際上很多“便宜”標的帶給投資者更大的傷害。市場的確存在很多僞成長股或階段性成長股，經歷股價的瘋狂後從高處堕入深淵，即使是真正的高成長企業，也有因被過度追捧導致估值過高，隨之出現大幅下跌的情況，很多人因此而虧損累累。但這樣的結果並非投資策略有問題，而是投資者買入了錯誤的標的，或在錯誤的時機買入股票，誤用任何投資策略的結果都一樣，不能因為失敗案例而全盤否定成長投資。

貴與不貴不能靜態看，有些一般性企業靜態看很便宜，但多看幾年可能遠比一些估值合理的好企業貴，決定最終投資回報的是長期而非短期。“未來是不確定的，你怎麼知道企業未來如何？”這是對成長型投資最常見的質疑，投資領域沒有絕對的確定，格式標的就很確定嗎？估值是否正確，估值相對其長期基本面是否真正的便宜，會否因基本面惡化而使其長期價值下降，這些因素也讓格式企業面臨巨大的不確定性。鋼鐵行業也許是這方面的代表，市淨率長期低於1，但越來越爛的基本面仍讓其股價長期低迷。數年前大秦鐵路PE十幾倍，是很多投資者喜歡的“穩健、便宜”標的，但由於基本面的變化，現在PE已跌至七倍多，幾年的投資回報率低得可憐，但大秦鐵路在“便宜”標的中表現也許還算好的，足見這類投資的難以把握。沒有競争優勢的一般性企業基本面更容易發生變化，其長期價值更不穩定。而具有競争優勢的優質企業常常更簡單容易理解，在行業中的強勢地位讓它們的基本面很難發生質的改變，只要行業有發展空間，這些龍頭企業就會持續成長。

毫無疑問正確運用格式投資也能獲得不菲的回報，無論哪種方式的成敗都取決於投資者對企業基本面和估值的判斷能力，精於財務分析的可以偏向於格式標的，精於商業模式與競争優勢研究的可以選擇成長型標的，也可以兩者兼收並蓄。真正值得長期持有的成長股鳳毛麟角，但如果掌握了企業基本面研究的訣竅，要分辨也並不困難。對普通投資者而言，判斷優秀企業的未來比複雜地計算一般性企業的價值及預判其基本面的變化趨勢要簡單得多。

梁軍儒20130516