是否要接“下落的刀子”？

華爾街有一句名言：Never try and catch a falling knife(千萬不要試圖接住下落的刀子）。即勸告投資者不要在股市（或個股）大跌的時候入市，特別是當市場恐懼的時候。在這個時候入市無異於：接落下的刀子！

近期股市持續暴跌，現在很多專家可能也會告誡投資者：千萬不要現在入市，要等到大市穩定，出現明顯反彈趨勢時，才可入市。更形象的說法是：別以為現在買的是地闆價，地闆下面還有地下室，地下室下面地獄還有十八層….。總之市況不好不能買。這段時間入市的投資者可能會發現，一買就被套。更有磚家發明這叫“買套市”。

“不要接下落的刀子”似乎是一個投資的常識（common sense),但常識往往是錯的。特別在投資領域裡，真理往往掌握在少數人的手裡。這也就是為什麼贏家只是少數，而大部分的人只是憑借“常識”在股市裡“跑跑”而已！

關於是否要接下落的刀子，其實有研究表明：下落的刀子還是值得一接。一項最有名的研究是由一家獨立的研究機構Brands Institute在2004年，做的一個《Falling Knives Around The World（環顧全球下落的刀子）》研究報告。該項報告跟蹤比較1980-2003年間，1904家美國公司和22個國家列入MSCI指數的934家（非美國）公司，這些公司都是在短期内（6個月）股價大幅滑落（60%）的公司，即地道的“falling knives”。結果表明這些“下落的刀子”在隨後1-3年的股價表現遠遠高於大盤——S&P500的表現，超逾大盤7.7%。該項研究的結果：

*美國公司（研究樣本1904家公司）下落刀子與大盤三年收益比較

第一年 第二年 第三年

“下落的刀子” 14.2% 13.2% 11.2%
大盤 S&P500 13.3% 7.6% 4.6%

*非美國公司（研究樣本934家公司）下落刀子與大盤三年收益比較

第一年 第二年 第三年

“下落的刀子” 12.5% 15.7% 10.8%
大盤 S&P500 5.7% 8.6% 5.3%

該項研究有幾個特點值得註意：

1.隨著時間的遞增，“下落刀子”的收益與大盤的收益差距拉大。如果把時間縮短到一個季度或一個月或一週，則可以肯定我們會得出相反的結論。這也就可以解釋為什麼“不要接下落的刀子”可以成為大部分人的“常識”，因為短期來看“一買就被套”的概率遠高於“一買就賺”的概率。大部分人並不願意冒短期被劃傷的風險，他們更願意接受“今天買，明天就賺”的短期愉悅。這也就是為什麼大衆會“追漲”，而不會“買跌”。但，享受這種“一買就漲”的短期愉悅成本是極其昂貴的。這種一買就漲的黃金歲月就是大盤在5000-6000點的時候。這種“追漲”的機會成本就更高了。

2.該項研究也特別提醒的是，“下落刀子”的最大風險是破產。因為短期内一些各股的超常下跌，往往意味著公司的財務危機。在研究的1904家美國公司中有165家破產（占0.87%）；934家非美國公司中破產的有16家（占0.17%）。這個比例遠高於上市公司破產的比例。所以，在選擇下落刀子的時候如果能避開可能破產的公司，既以規避了主要的風險。

這項研究的結果給我們的一個啟示既：小心選擇性地接住下落的刀子還是值得的。

如何接住下落的刀子？

1. 不是所有下落的刀子都值得接
在A股市場，現在落下的刀子上千把，值得冒險一接的刀子並不多。那些虧損的ST和概念股雖然有些跌了70-80%，但價格並不便宜，特別有一些業績靠炒股收益支撐的公司，在這個時候的風險更高，很可能“爆肚”。

2.選擇的幾個標準
低市盈率是一個簡單適用的標準，10-12倍是一個安全的邊際；每股盈利0.50/年以上；市值規模50億元以上；如果過去三年的盈利增長20-30%更好；行業龍頭或老二。按這個標準選股，如果在一年前，簡直不可能，但現在則不難選。在接下落刀子的時候應該考慮一個分散的原則，既選5把左右為宜。因為即使不小心有一把刀子劃破了手，其他4把刀子的回報也足以彌補你的傷口。其實如果按上述標準選擇接“下落的刀子”無異於帶了手套，安全邊際還是足夠的。另外，在接刀子的時候需要考慮的持有時間至少應該在12個月以上，而且時間越長則越安全。

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其後面的邏輯並不複雜，當一個股票或一個市場出現暴跌的時候，大部分投資者的決定往往是情緒化或非理性的，過度沽空下跌的股票是一個市場的過度反應（overeact)。群體的恐慌情緒會相互傳染，結果就會使市場上出現打了“恐慌折扣”便宜貨。這個時候才是真正的價值投資者入市撿便宜的好時機。當然這個機會並不適合哪些“價值投機者”。

價值投資就是一個低買高賣，只有當市場出現恐慌時，才有可能出現具有“安全邊際”和“打折”的股票，也才有機會“低買”；當市場出現瘋狂和貪婪的時候，也才有機會“高賣”。但大部分人在貪婪和恐懼的驅使下，往往是“高買（追漲）低賣（止損）”。