語風林:投資一流企業和一線股

有些投資人買股票，老是喜歡買行業里平庸的二三流企業，拿弱勢的二三線股。理由很簡單，一流企業、一線股漲了這麼多，該輪到二流企業、二線股補漲了。事實真的如此嗎？如此投資會有好的回報嗎？如果您在1997年看好家電行業，但買的是四川長虹而不是美的電器、格力電器，14年後，您的投資虧損70%以上，而美的電器、格力電器股價翻了十幾倍；如果您在2000年看好房地產行業，但買的是中房股份而不是萬科，11年後，您的投資回報基本為零，而萬科股價翻了十幾倍；如果您在2003年看好白酒行業，但買的是水井坊、老白幹酒而不是貴州茅台、泸州老窖，8年後，您的投資回報只有四五倍，而貴州茅台、泸州老窖股價翻了四五十倍；如果您在2006年看好醫藥行業，但買的是國藥科技、哈藥股份而不是一致藥業、雲南白藥，5年後，您的投資回報只有60%-100%，而一致藥業、雲南白藥股價翻了七八倍。

投資，選對行業很重要，在行業里選對企業更加重要。最近，聽到不少投資港股的朋友抱怨，李寧跌得太惨了，從去年4月的30港元一路跌到了今天的7港元，20元抄底浮虧都達65%。這些朋友一方面埋怨消費股不靠譜，一方面反思自己對安全邊際的理解不深刻。如果是這麼想，那我只能說未來你們還會犯同樣的錯誤。一流企業不買，拿著二三流企業虧錢了我一點都不覺得奇怪。在運動服裝子行業，只要有耐克和阿迪達斯這樣的優勢品牌存在，李寧的發展註定會非常艱難。因為李寧跌幅惨烈而否定消費股、搬出所謂安全邊際是十分可笑而且毫無根據的。無論李寧怎麼跌、市淨率市盈率怎麼低，去年4月到今天耐克的股價上漲了40%，市淨率市盈率依然有4.5倍、22倍。

買股票，尤其是看好並投資一個行業，一定只能買行業里的一流企業、一線股。只有一流的企業，才有持續不斷的競爭力，才能在行業競爭中最終勝出；只有一線股，漲幅才最為迅猛最為持久，才能持續不斷的給投資者帶來豐厚回報。

絕大多數行業都有一個興衰週期，興起、發展、成熟、衰落是四個不同的階段，每一個階段都有不同的特點。興起階段，行業的潛在需求巨大而供給極小，經營者利潤豐厚，不斷吸引著新的經營者加入，這是一個跑馬圈地，大家都賺錢的時期；發展階段，行業需求平穩增長，行業供給快速增長，此時開始出現競爭並越來越激烈，一些優勢的企業獲得越來越多的市場份額，而一批經營不佳、營銷不善的企業逐漸沒落；成熟階段，行業需求緩慢增長，行業供給平穩增長，此時處於競爭末期，行業格局已經相當明朗，幾家優勢企業品牌影響力巨大，控制了市場的絕大多數份額，弱勢企業不是被並購就是被迫退出；衰落階段，行業需求基本停滯甚至萎縮，行業供給緩慢增長甚至下滑，此時即使是優勢企業，經營也不易，成長極為緩慢，只能維持原來的利潤水平。

行業興衰週期的四個階段我們很難嚴格區分，而其中哪些企業是一流企業我們也很難下定論。尤其是行業的興起和發展期，哪些企業會成功非常難判斷，這導致我們選擇股票時會很困惑。如何能在衆多企業中，發現潛在的勝利者和大牛股呢？我想，有三個核心指標投資者要重點關註。一是淨利潤增長率，二是淨資產收益率，三是股價強度。

淨利潤增長率是指，過去兩三年、當年和預期未來一兩年的扣除非經常性損益的淨利潤增長率。看過去是了解企業歷史經營的好壞，看當年是熟悉當前企業的狀況，看未來是預計企業的成長速度和空間。只有淨利潤增速遠超行業平均水平的企業，才具有一流企業的品質，才有成為一流企業的可能。非經常性損益一定要扣除，偶然所得對企業的長遠經營無任何實質影響，正如暴發戶永遠不能成為貴族是一個道理。

淨資產收益率是指，考慮了財務槓桿之後的淨資產收益率。財務槓桿越低，淨資產收益率越高，企業越優秀，越有可能成為最終的勝利者。有些平庸企業，面對強勢企業的競爭壓力，往往大額舉債，放大財務槓桿以維持原有的經營水平。遠高於同行業的舉債經營本身就代表該企業競爭力不足、成本控制不力和銷售回款不佳，這種企業的利潤是虛胖的，有隐患的，要引起我們的警惕。

股價強度是指，市場上漲時企業股價的漲幅是否領先於行業的漲幅，市場調整時企業股價的跌幅是否小於行業的跌幅。那些漲幅遠遠領先於行業平均漲幅，跌幅遠遠小於行業平均跌幅的企業，中長期來看都是一流企業和一線股，很值得投資者考慮。而那些股價漲的時候畏畏縮縮，跌的時候一馬當先的企業，往往都是平庸企業和垃圾企業，我們千萬要回避。

上述三個核心指標缺一不可，要綜合研究分析。需要提醒投資者註意，投資處於成熟末期、衰落期行業的企業股票要極為謹慎。另外，規模和名氣並不是判斷一流企業和一線股的標準。有些大而僵、名氣過時的企業和“股市僵屍”沒有區別。