延益：從盈虧同源看投資本質

投資者如何不被浮虧吓住？我覺得應理解“盈虧同源”和“投資本質”。盈虧同源是博弈遊戲非常核心的思想。它是指無法避免的系統性風險。若避免系統性風險帶來的虧損，則同樣也避免了盈利。關於投資本質，我理解是盡可能多的享受企業成長的成果，同時盡可能少的承擔企業經營面臨的風險。

先讨論盈虧同源，用玩德州撲克舉一個例子：

一次打到最後，只剩我跟一個玩家單挑了，還有最後一張牌要發，台面上已經有3張方塊了，我手上也有兩張方塊，其中最大的那張是方塊J，我已經成花了。而我的對手還必須再發一張方塊才能贏我，他手上兩張牌一張是沒有用的雜牌，另一張是方塊K。

整副牌一共只有13張方塊，現在我們兩人已經拿走了3張方塊，台面上也發出來3張方塊了（一共台面上發5張牌，現在已經發了4張了還剩最後一張）那就是13-6=7還有7張方塊，而一副牌去掉大小王一共52張，4人的牌局，起手牌發掉8張，公共牌發掉4張，削牌發掉3張，最後一張牌是從剩餘的35張中發出，那麼他贏我的概率只有7*35=20%，我的贏面是80%，對手的贏面是20%，值得高興吧？

然後在發最後一張牌前，他還可以叫一次註，他問了我一句，你還有多少錢？我回答一共5萬，他說那好吧，我就下你全部的錢，5萬！我不需要任何深層次的思考只需要1秒就可以確認他是在偷雞，他現在手上的牌幾乎沒有可能比我大，但他通過巨大的下註，卻實實在在給了我巨大的壓力，因為他直接壓了我台面上所有的身家。雖然我早已確定他是在偷雞，希望通過巨大的金額逼迫我棄牌從而偷下底池，但總數超過12萬的彩池，絕對金額依然給了我不小的壓力。（我們兩個算上最後一手各下了6萬多所以總額超過了12萬。）當然我除了CALL，沒有任何其他選擇的餘地。

開牌後發現他只有一個K，我自然相當高興，因為我玩這個已經相當職業，心裡默默地計算一下就知道我的贏面是80%，是對手的4倍，但我因為牌力領先他而高興的同時，依然有相當的擔心，畢竟20%說高不高，說低也不是低到等於根本不會發生的程度，2秒後牌發了出來，真的就是一張方塊！

我在概率、判斷、計算、膽量等所有方面全部沒有犯錯誤的前提下，卻得來了失去一個六位數的彩池的結果。在前後不過3分鐘的時間裡！請問如果是你，你作何感想？

並且我還可以告訴你，雖然前面的事情從概率的角度上來說，確實可以說是小概率事件，但事實上我們每天打牌都會碰到，很多牌手一旦碰到這樣的情況，都會象狐狸大叔一樣心態失去控制，而在德州上你心態失去控制的結果是很可怕的，可能不到10分鐘就可以讓你再輸10萬。

職業選手碰到這種情況不會拿更多的錢上桌，亂搞一氣。職業高手一般都可以在1-10分鐘以內就平服心情，因為我們知道發脾氣對事情的改變，根本沒有任何說明，只會讓人有機可乘。我們會把我們輸出去的錢當作是暫時放在那條運氣好的魚那里，我們也相信早晚那條魚會把我的錢還回來，而且連本帶利。撲克對手利用系統中小概率贏錢的原因，正是他下一次輸錢的原因。這就是盈虧同源。

對盈虧同源的理解，可以讓參與博弈遊戲的人趨於理性，遵守長期交易策略，忽視短期波動和意外小概率事件。炒股一樣如此，在系統性風險中胡亂下註，並胡亂總結交易心態和策略，投入再多的時間和金錢都無法前進。

投資市場中的盈虧同源可以理解為自市場中的邊際投資者和邊際價格。邊際定價講得是最後參與交易的1%，決定交易標的物價格。若他們樂觀，股票就漲，若他們悲觀，股票就跌；若他們供過於求，股票就下滑；若他們供不應求，股票就上漲。而對企業理解比較透彻的前幾大股東卻往往沒有二級市場股票定價權。

價值投資者的盈利，往往是源自邊際投資者非理性的抛售。而我們持倉浮虧也往往是同一個原因，這就是盈虧同源。

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若把價值投資定義為全部承擔企業經營的風險，同時全部享受企業成長的成果，這種事也就前瞻十年的大師才能做到，延益是不行的。但我能做到盡可能多的享受企業成長的成果，同時盡可能少的承擔企業經營面臨的風險。這如何可能？

像延益這類小散，本質上是賺1%的邊際投資者的錢。所以，市場上愚蠢的不是大股東或長期投資者，而是1%的受情緒控制而盲目的邊際投資者,而他們卻左右股價短期的高低。

所以，投資者其實比實業者幸福多了，投資者可以利用1%的邊際投資者的情緒，以更低的成本參與實業，也可以以更高的獲利可能分享企業成果。想到這里，大家對於浮虧的頭寸，就坦然了。目前市場很可能，魚兒又上桌了。

對了，投資者還有一種套利機會。比如，昨天江鈴B對於A溢價了，難得一見。