資本市場是令人眼花缭亂的，而安全邊際卻是簡單而樸素的，業餘選手David(大衛)正是化繁為簡之後才走上財富自由之路的。一份成績單顯示了他這9年來的業績：複合年化收益率高達31.77%！這足以打敗國内大多數公募基金。
“職場11年，投資收益遠遠超過了工薪收入。”大衛直言不諱，為了騰出更多精力從事喜歡的投資工作，9月底他剛剛和公司老闆談妥，今後每個月只為公司提供20個小時的技術服務。今年36歲的大衛原在通信部門工作，現在是一家民營企業的中層，不過他更喜歡的是做一名“寬客”——通過數學建模，利用計算機自動收集大量交易數據並分析，來尋找價格扭曲的機會。
因為大衛一直很厭惡風險，所以他做的每筆投資需要有足夠的安全邊際，或者用量化投資策略去對沖風險。所以在過去9年中，除了2008年、2011年他的收益率分別為-4.26%、-14.74%外，其他年份的投資都較為成功。
“我的投資就是數學+概率”，大衛喜歡複利這被譽為世界上第8大奇迹的威力，“投資10萬元，年複合增長率10%，20年則賺取5.7倍；年複合20%增長，20年賺取37.3倍收益，年複合30%增長，20年賺取189倍”！
他的投資哲學很簡單，他的生活也簡單而幸福。作為70後的一代人，他當年靠物理競賽保送至全國TOP10的大學，還選擇了自己從小喜歡的無線電和計算機專業，畢業後拿到了高於城市平均工資很多的薪水，而且在房價尚未起飛時就買了市中心的一套房子，有一個聰明可愛的兒子……
在常人看來，大衛的中產階級生活很幸福了，可是他卻還要更上一層樓，執意追求財務自由，而且給自己規定就在35歲之後。“我是一名低風險投資者，但低風險不一定意味著低收益!”大衛對於自己的投資能力很自信，因為過去9年的投資經歷證明，他可以這麼說。
2004年開始，大衛成為了市場上的一名淘金客，他的第一桶金是在封閉式基金上賺到的，“2004年攢了十萬塊錢開始接觸了封閉式基金，當時看到網上有人每週發帖通告封閉式基金的折價率。我想折價肯定是好東西，不就是1元的東西賣你7毛？”於是，他買入了當時折價最大的基金金鑫。剛開始時，大衛還以為折價越高越好，淨撿著折價高的封基買，後來才發現封轉開後，基金將恢複到沒有折價的狀態，便開始從到期時間、分紅率、年化折價率等多個角度選擇。
雖然投資封閉式基金開頭就不順利，大盤跌，封閉式基金跌的更厲害，折價不斷升高，但是他堅信折價越高越有投資價值，大盤跌到1300點以下，他滿倉了，持有科匯、科翔、天華、久嘉、豐和等封閉式基金。最終行情來了！2005-2006年他賺了3倍投資收益。
跟私募趙丹陽一樣，大衛也覺得3000點後有泡沫了，於是他在2007年初開始減倉，3500點左右基本清倉，6000點的時候整體倉位在20%左右，只剩下一點股票。“當時大家覺得2200點就很不容易了，那一段時間的上漲讓我很恐高，如果不賣出，後面還有一倍的收益。3000點-6000點我主要做的是打新股套利操作，僅大盤5000點-6000點階段打新收益能達到20%，這是沒有任何風險的。”
正是因為及時減倉，大衛在接下來的一輪暴跌70%的熊市裡，最多只損失了不到5%，“在大盤指數下跌到2000點左右時，我的倉位又恢複到了50%。”利用熊市裡“市場先生”每次打折促銷的機會，他在可轉債、股票、基金等市場間遊走，將財富的雪球越滾越大。時間是會綻放玫瑰的，但關鍵是，你得找出很長的坡和很濕的雪。在這方面，大衛已經經驗老道，爐火純青了。
實戰演練
“兜底價格是我的第一考慮。”
在機會確定時敢於重倉
翻看大衛的幾筆成功操作，記者發現都與“兜底價格”有關。2006年底他看上了華菱管線（000932，現為“華菱鋼鐵”），12月最後一週他以4元/股的價格買入。大衛認為該股上不封頂，下有保底，有很高的安全邊際。他的主要理由：
第一，股改10送7份認沽權證，行權價4.77元，2008年3月到期。如果到期行權，大股東將以4.77元回購70%的股份，那麼上市公司有很大壓力做好業績；第二，華菱管線每股淨現金流非常高，折算下來全年為每股為1.93元，而且折舊太高了，只要重新調整折舊政策，則存在很大的利潤釋放空間；第三，當年公司所得稅為33%，而來年國家將統一調整為25%；第四，前十大股東有8家QFII。
買入後2007年上半年華菱管線從4元一直漲到14元，比較可惜的是，徐大為在8元附近清倉了。“當時就是覺得漲高了，公司公告了一個利好，刺激股價出現了連續上漲，我就是在短期巨大漲幅之後賣出的”。
大衛告訴記者，其實做完華菱管線之後，他還是可以再做封閉式基金的，但是當時他的心態出了問題。跟所有人一樣，覺得賣出去的東西，再高位接回來心理上不能接受。“市場為什麼有價值的扭曲，就是有很多這樣的心態存在。”談及昔日的投資，大衛反思道。他告訴我們2007年他曾經試水過長安B。當時封閉式基金折價不足30%，但是長安B折價卻超過了40%，這次他買入了大約20%的倉位。在長安B 賺錢後他換了其他品種操作。及至再次遇見長安B是在2008年底的時候，比之前最高點下跌了80%，股價跌破2元，市淨率低於0.5，A/B股折價超過60%，這次他越跌越買，分批建倉，最終收獲了成功。
“在決定投資一個品種之前，首先要看安全邊際，尤其是在極端的時候，向下的空間是多少？可能性有多大？需要等多久才能解套？如果無法回答這三個問題，就不應該買入！”之後還有兩筆投資讓他記憶猶新，一筆是攀鋼鋼釩（000629），一筆是南山轉債（110020）。
2008年5月攀鋼集團整體上市方案出台，攀鋼鋼釩擬通過換股方式吸收合並攀渝钛業及*ST長鋼。而且攀鋼邀請鞍山鋼鐵集團公司作為第三方，向原股東提供9.59元/股的現金選擇權。當時很多人認為9.59元現金選擇權是攀鋼鋼釩的底，但是在熊市中，攀鋼鋼釩股價曾經下跌到6元附近，大衛在下跌中補了不少倉位。終於鞍鋼公告舉牌攀鋼鋼釩，公司股價迅速回升到8元以上，最終清倉於這個價位。“我承認這裡面有賭的成分，賭的就是國企的信用，9.59元以上的漲幅是無法預測的，我拿到的就是‘信用’這部分收益。”
南山轉債也是大衛成功的投資，在南山轉債下跌到95元附近，大衛加倉10萬元。2008年10月底，南山轉債破位下跌到82元，經過分析，他加倉到100萬元。大衛當時是這麼分析的：
純債年化收益=?利息+（到期贖回價-目前價格）/目前價格?/(到期時間-當前時間)
=?9.4%+（105-82）/82?/4.58=8.2%
回售年化收益=?利息+（回售價-目前價格）/目前價格?/（回售時間-當前時間）
=（6.7%+（103-82）/82）/3.5=9.2%
經過不斷加倉後，以大衛手中持有南山轉債的成本計算，他的純債收益率在7.42%，而從南山鋁業2008年三季報來看，其資產負債率為60%，其中負債中貨幣現金占比41.67%，這一切提供了足夠的安全空間。“南山轉債破產的概率和暴利的概率基本相等，相互抵消，考慮95元時回售收益也有4%，算是保底。最後在95元清倉，盈利10萬多，再一次賣早了，隨著2009年股市上漲，南山轉債最終漲到180元，我只吃到了市場錯誤估計的信用風險這部分利潤。”大衛說。
另外，他還在2011年太行水泥吸收合並金隅股份，以及廣汽長豐的吸收合並上做了一次無風險套利。後來股指期貨推出後，理工科背景的大衛還經常選擇與滬深300重合度較高的封閉式基金作為現貨標的進行期現套利。“選擇封閉式基金，主要想吃到兩部分的折價，一個是期現的，一個是封閉式基金的。”
“一次致命的失誤，可能會將多年的積累瞬間化為灰燼。”只有在有較高確定性機會的前提下，大衛才敢上大倉位。“這是低風險高收益的關鍵！大部分時候，盈利的關鍵不僅是你買了什麼，還是你買了多少！在確定保底的時候，才能上槓桿。”
對話大衛
利用套利獲得超額收益
《紅週刊》：在做低風險投資的時候，會考慮大盤的因素麼？
大衛：大盤的高低點是會考慮的，上輪行情中3000點以上沒有加過倉，指數回到2000點時倉位回到50%。我對選時策略不擅長，更多的時候考慮大盤是為了對安全邊際進行合理分析，盡量做到價值高估區域倉位較輕，價值低估區域倉位較重，這樣才能在市場平均收益的基礎上，再獲得額外的超額收益。
《紅週刊》：按照你的數據統計，目前大盤整體處於什麼位置？
大衛：以5年作為一個牛熊轉換的週期，從1995年至今分為四個階段，通過分析可以得出結論，當股市的年化漲幅超過企業當年ROE平均漲幅時，股市處於牛市階段，股票整體估值從低走向高，市盈率不斷升高，例如1995-1999年、2005-2009年。當股市的年化漲幅低於企業ROE平均漲幅時，股市處於熊市階段，股票整體估值從高估恢複低估，例如2000-2004年、2010-2013年。我認為A股市場整體來看處於底部區域，投資者獲得超越市場平均ROE的投資回報率較為容易。
《紅週刊》：您在操作中，不少品種都賣早了，您賣出的策略是怎樣的？
大衛：的確，前6、7年的投資在賣出上控制的不好。單獨講賣出策略意義不大，說到底還是倉位管理。賺了100倍，但只買了100股，一點意義也沒有。真正賺錢是在大倉位下的盈利，所以多少收益率下放多少倉位是一個難點。更應該反思的是在某個階段做某件事情，這是理想的狀態。現在，我在反思南山轉債那筆操作，本質不是賣早的問題，還是倉位管理！賣出之後，我當時權益類的倉位下降了，要補上相同進攻性的資產，也沒有問題。
《紅週刊》：印象最深刻的失敗的投資是哪次？
大衛：我不太會選股。按照一般思路選股，大部分是失敗的案例，所以現在基本不做股票了。印象最深刻的一次失敗是中國平安（601318）。當時很多人看好平安，我註意到H股貴，A股便宜，就買了，但事後發現這種跨市場的折價有時候是長期存在的，不能只依靠折價來選擇。2011年以虧損30%賣出了中國平安。最大的教訓是，明白了選股不是自己擅長的事情，之後的股票就是純配置的作用了。
《紅週刊》：目前關註的套利品種都有哪些？
大衛：現在關註的品種包括期現套利，分級基金A/B之間有折價，可以贖回套利，如有溢價可以分拆套利；分級基金A收益率很高的話，可以單買做固定收益；還有封轉開，包括股票封閉式基金轉開放式，債券封閉式基金轉開放式；ETF贖回套利等，還有這種保底股票的套利，比如有現金選擇權或者認沽權證、可轉債等類型。
《紅週刊》：您博客中提到的年化30%收益率的模型是怎樣構建的？
大衛：大致是這樣的，這30%分為三個部分，一是經濟增長的10%，每個人都可以拿到。根據中國股市的歷史數據分析，發現股票長期上漲趨勢與企業ROE保持一致，只要中國企業的ROE能穩定在10%，則中國股市長期上漲斜率也會保持在10%左右；二是通過估值和倉位兩方面的操作拿到10%，就是低估的時候大倉位，高估的時候小倉位，或者低估的時候權益倉位，高估的時候固定收益倉位，以這樣的倉位變化再做到10%；三是通過套利獲得10%。當然，這是長期看年均30%的收益率，第一個10%不一定是每年的，比如今年-10%，但是明年30%，第二個10%是在大波段時才能體現出來。平時需要做的功課就是套利這方面，不斷尋找價值扭曲的機會。