心路歷程
“對我們來說，醜陋的股票往往是漂亮的”
——美國價值投資大師約翰·聶夫
老A，誓做中國“約翰·聶夫”
有兩個機會：一個是賺10賠3，一個是穩定賺1。你會選擇哪個？這事擱3年前，老A 肯定毫不猶豫地選擇前者，賺10倍！這多誘人啊！可是現在他卻選擇了後者。雖然今年以來面對創業闆的狂躁，一些人口吐狂言“談基本面你就輸在了起跑線上，”但是試驗過各種交易方法的老A 還就認準了基本面投資。
老A 浸淫A股15年，是個地地道道的“股精”。這15年間，2006年-2010年可是他大展拳腳的收獲季節，期間他廣閱天下炒股秘籍，苦練各種“吸星大法”，以為終於找到了做投資的終南捷徑。可是事後方才驚醒，所有收益來自牛市階段，並不是自己水平多高，交易策略多有效，頂多不過是一只“池塘裡的鴨子”而已。等暴雨過後，一切恢複原貌，而鴨子從來都不能控制池塘水位。
老A看透了這點，他不要做鴨子，他想做天鵝。“大概率的12%遠比中概率的22%更值錢。”老A如今頓悟了，以前他根本不屑於這麼低的收益率。老A的股市生涯開始於一段只要買進就能賺錢的歲月，跟所有新手一樣，他也醉心於技術分析，花費了大量的時間和精力去研讀無數技術分析書籍，頻繁換品種操作，甚至為了實現極速獲利，他還曾經頻繁操作權證。這樣在2007年的大牛市，著實瘋狂了一把。
熊市令他開始反思，直到有一天老A徹底放棄了原來的交易系統，“人生不應該僅僅只有K線，現在已經不再追求高收益，只要求長期看，複合增長率達到10%-12%就可以了，也不再追求短期的絕對收益和精確，騰出大量的時間，回歸應有的生活，才是真正的自由。”現在他的自選股只有十幾只，多數是那些別人瞧不上眼的低市盈率、高股息率的藍籌股，而他投資的目的也從暴富變成了資產保值、增值，跑贏同期CPI。
老A 頗有美國大牌基金經理溫莎基金約翰·聶夫的操刀風格，即看重市盈率和股息回報率，對公司增長率則要求不高，當年他憑借花旗銀行一戰而聞名天下，其背後憑借的正是對花旗正確的判斷以及堅韌的毅力。老A現在就是這樣，
看重公司未來可持續的自由現金流，關心上市公司的股息回報率和估值水平。
“股市不是擊鼓傳花的遊戲，投資的對象應該是資產，這是一種會帶來現金流的東西。”老A 從技術分析派完全轉向了價值挖掘。這種轉變，一個人擔任了催化劑因素，這位私募基金的合夥人原本是博時基金社保基金經理。在這位基金經理看來，黃金是世界上公認的“硬資產”，如果企業可以持續地創造自由現金流，考慮到複利的神奇力量，對企業股權的長期投資顯然遠遠好於黃金，這就是“硬資產”！
這種“硬資產”的概念已經深入老A的骨髓，很自然地，他目前持有的組合很“老年”，基本配置是債性股+銀行，債性股比如國投電力、大秦鐵路。而銀行股既有債性的一面，有穩定的股息率，又有彈性的一面。老A 把自己的組合戲稱為“養老組合”，這個配置無關乎指數的漲跌而是跟老A所處的人生階段和人生目標有關，“不見得適合所有的人”。
投資理念
“低市盈率投資者可以一邊等待公司業績的增長，一邊又可以把占了複合增長率相當比重的分紅放進口袋”
——美國價值投資大師約翰·聶夫
追求低PE下的高分紅，簡單即是優美
《紅週刊》：如果以投資理念來劃分您的投資生涯，您會怎麼分？
老A：2000年之前我只有幾萬塊錢，投資金額也不大，還是學習嘗試期。2000-2005年期間，我讀了很多這方面的書，也不斷加大了投資額。2006年-2010 年算是收獲期吧，我不僅賺了錢，而且經歷了牛熊市，體會各種操作方式和交易系統的利弊，積累了一些經驗。2011-2013年進入了投資期，我放棄先前的交易系統，開始慢慢買“硬資產”，把身心從盤面波動中解放出來，追求長期的、超越GDP增速的市值增長。
《紅週刊》：現在有什麼結果了嗎？
老A：到目前為止還沒什麼明顯收益，但每年有現金流，而且能夠熬過更長的熊市，並在下一波牛市中補足我預期中的12%-15%的複合增長率。
《紅週刊》：請談談您的投資邏輯。
老A：以合適的價格尋找“硬資產”的機會。也就是，選擇平平常常的品種，靠常識來判斷，等待價格低估時買入，等待價格高估時賣出，平時靠分紅提供現金流，讓時間來創造價值。
《紅週刊》：請解釋下“合適的價格”、“硬資產”、“現金流”這幾個關鍵詞。
老A：“硬資產”是指在未來可以穩定地帶來現金流的弱週期品種，比如水電站，一眼就能大概率確定10年甚至20年應用場景和現金流，這類資產如果股息率高於銀行利率，也就是說上市公司的ROE超過15%，那就是美好的硬資產；現金流是可持續的現金回報，主要是每年分紅派息；合適的價格是要求現在或者可預見的未來公司股息率不低於5%，最好是不斷增加，這是對成長性的要求。
《紅週刊》：聽起來很美好，但何為高估，何為低估呢？分歧很大。
老A：比如大秦鐵路和長江電力，都屬於印鈔機一樣的東西。每年鐵路不會閑著，而且運費比公路、航空便宜，長江水也不會斷流，所以它們能不斷地賺錢，而且還會提價，確保跑贏通脹。大秦鐵路2012年每股分紅0.39元（稅前），未來每年EPS大概率會在0.8元以上，目前股價在7元附近，相當於每年盈利超過10%，股息率大約5.5%；長江電力2012年每股分紅0.33元（稅前），未來每股收益大概率會在0.6以上，目前股價約6.5元，每年的盈利也大約是10%，股息率接近5%；這兩家公司的分紅率基本上達到了國債收益率，這意味著不管是否出現經濟蕭條，我收益基本上有保障。當收益率低於7%，或者市盈率大於16倍，對於穩定但是沒有增長預期的股票我會考慮賣出，另外有資產註入預期時也要重新進行判斷。
很多人看空中國上市銀行，認為息差變窄，不良貸款增加……總之是非常複雜，但我用“奧卡姆剃刀”删繁就簡後，認為中國GDP要增長就需要不斷“印”鈔票，短期内這種模式難以改變，這種增長體現為廣義貨幣M2每年不斷增長。“印”出來的鈔票要通過銀行集散，銀行可以吃利差，可以做很多中間業務，所以我依然認為銀行會長期增長，哪怕是緩慢的增長，只要股息率高於5%，有成長性，6倍市盈率股票對於我來說是便宜的。
《紅週刊》：“奧卡姆剃刀”是什麼？
老A：“奧卡姆剃刀”是一種思維邏輯，删除枝枝蔓蔓，留下本質的東西。推崇奧卡姆剃刀意味著我内心有一種信念，簡單即優美，看起來愚笨的方式方法很可能是最有效的。以投資舉例，比如我現在評估國投電力股價在2016年以前將會達到7-10元，主要是基於雅砻江水電目前已投運的裝機容量690 萬千瓦，在建規模780 萬千瓦。而2013-2015 年是雅砻江水電投產高峰期，預計到2015 年雅砻江水電裝機容量達到1470 萬千瓦，較目前容量增長113%。另外，公司還有其他火電機組。基於以上分析，我預測2013-2015國投電力每股收益預計能達到0.45元、0.6元、0.8元。如果這一切預測靠譜，對估值的判斷也靠譜，那麼對於這個7-10元以什麼路徑達到，會表現出何種K線模式，我就不必去關心了。
《紅週刊》：講一個高估後您賣出的案例吧。
老A：比較典型的是歲寶熱電（600864，即現哈投股份）。2007年1月末，當時它的股價不到15元，我考慮它作為民生銀行法人股股東，初始投資成本較低，民生銀行不到半年股價已經翻了好幾倍，以市場價格計算，歲寶熱電的每股淨資產已超過股價(屬於母公司的股東權益+民生銀行當時的股價*持股數量-持股成本）/股本=(421552021+11.5*215392900-49354318.85)/136594549=20.9)，
但是我認為18元左右已經可以算合理分寸，所以在18元附近賣出大部分，留下30%享受市場瘋狂，沒想到的是僅僅三個月，股價就沖上了75元！
《紅週刊》：難道您對成長股一點都沒有動心過嗎？
老A：高增長只是企業生命週期的一個階段，這與人的生命週期是一樣的，只有在青少年時代身體、心智成長速度最快。之前我做過一個測算，假設無論多麼牛的公司，7年之後增長率都會勻速下滑變成增長率僅有15%的普通優秀公司，（在兩市歷史中，7年增長率一直保持在15%以上也不算多），測算結論表明高增長大概率最後會陷入“戴維斯雙殺”。所以，我對成長股的看法是，昨天和今天的高增長不代表明天仍然能夠持續，即使理想的狀態，僅僅也是平穩回歸，也不會有超額收益。而15%的年增長目前看上去不起眼，但如能持續下來、長期來看，比如5-10年，那它就是極優秀的公司，所以我用這些股票作為長期均衡的基準。
今年法瑪因為有效市場理論獲得了諾貝爾經濟學獎，而希勒因為抨擊“非理性繁榮”也獲得了諾貝爾經濟學獎，所以我的觀點是有經濟學大師背書的。