這幾天國際外匯市場開始大肆炒做外匯儲備多元化問題，具體地說，就是開始減持美元資產儲備，在官方外匯儲備中增加以其他貨幣計價的資產，如歐系貨幣。就在今天，我國總理也對外匯儲備問題發表看法，大意是：對中國這樣的大國來說，8000多億外匯儲備並不多，關鍵是外匯儲備的比例和結構問題。聯想起央行副行長關於“藏匯於民”的談話，中國未來將調整外匯儲備結構，是當然之義。
其實，外匯儲備結構和比例問題是全世界都越來越關心的大問題，因為現在的外匯儲備已經是十年前的幾倍。
3月31日，國際貨幣基金組織（IMF）公佈了2005年第4季度全球外匯儲備數據，該數據顯示，全球外儲增加1180億美元（3%），至4.171萬億美元。第四季度，外儲增幅較第三季度又加快，第三季季度增幅為2.4%。2005年的全球外匯儲備較上年則增加了4220億美元（11%），較2002年第一季度的2.085萬億美元則增長了近一倍。數據還顯示，總儲備中有約67%（2.81萬億美元）的貨幣資產（其他為非貨幣資產）。其中約1.87萬億美元（66.5%）是以美元計價，該比例略高於第三季度的66.4%，也高於2004年同期的65.8%。歐元比例第四季度為24.4%，略高於第三季度的24.3%，但低於上年同期的25%。其他兩種比例較大的貨幣為日元和英鎊。第四季度日元和英鎊的比例分別為3.6%和3.7%，較上一季度持平。在全球外匯儲備中發展中國家持有數額為2.878萬億美元（占69%），其中持有的美元外儲中為61%，低於平均水平。以上是全球外匯儲備的基本結構和比例關系。
而更重要的比例關系IMF沒有談。我們看到，全球外匯儲備已經超過4萬億元，相當於全球貿易額的1/5，相當於日本的GDP或美國GDP的1/3，這個數額的確巨大。但比這更巨大的是全世界的民間外匯儲備，對很多發達國家、特別是掌握了世界貨幣印鈔權的國家來說，政府的外匯儲備往往是小數，大頭是民間外匯儲備，如日本的民間外匯儲備（流動性資產）有30000億之巨，美國更甚。據美國統計，僅2005年的海外企業投資收益就高達4500億元，私人收益大體相當，借此推算，美國人的海外非美元計價資產大約在90000億元，是全球官方外匯儲備的兩倍。
這樣多的流動性外匯資產，怎麼經營？特別是象我們這樣的國家，怎樣轉變外匯儲備管理理念？的確是大事中的大事，難怪溫家寶總理在外國都關心。據悉，七大工業國（G7）財長（可能邀請中國參加）下月將召開會議，期間將讨論如何處理各國越來越龐大的外匯儲備，想法之一就是要建立一個機制，使發展中國家可以通過經營外儲提高收益率。
我在去年發表的文章中曾經談到外匯儲備管理的四大比例關系，特別強調了中國必須增加民間外匯儲備的比例。現在看來，當初談的還不透，有必要進一步論述。
所謂四大比例關系分別是：官方儲備與民間儲備的比例；美元儲備與非美貨幣儲備的比例；流動性高的資產與收益率高的資產的比例；放在美國銀行和分散放在其他國家銀行的儲備資產的比例。這四大比例關系可以被概括為：安全性、真實性、流動性、盈利性四原則。
在這四大比例關系中第一位的是官方儲備與民間儲備的比例。儲備的重點放在民間不僅僅是“藏匯於民”那樣簡單，它首先反映的是一個國家的財富水平、儲備水平（是不是真儲備）和匯率水平是否真實。在現代市場經濟條件下，貨幣定價權越來越不依靠政府，只有民間儲備特別是外匯儲備大於官方外匯儲備時，我們才相信這個國家真正富強了，當企業和老百姓敢於持有外匯資產才說明他對本國貨幣更有信心，這個國家的匯率才是真實的，是經得起市場和人心考驗的。
而在全球化的今天，外匯儲備必須多元化，必須處理好美元儲備與非美貨幣儲備的比例關系。重視非美貨幣資產並不是不相信美元，最重要的考量是世界未來的貨幣體系不可能再是美元獨大，歐元區的經濟規模越來越接近於美國，日本也相當於美國的一半，亞洲的未來可能還超過美國，歐元以及未來的亞元必然挑戰美元獨大的霸主地位，美元緩慢下跌甚至急跌都是可能的。因此對外匯儲備必須做雞尾酒式的結構調整，將美元資產先降到60%以下，接著是50%左右。
當外匯儲備越來越多時，收益率就不能不談。按照傳統的理論，外匯儲備主要是為了防範重大金融風險而進行的戰略儲備，一般不做經營性的考慮，甚至有許多專家舉出過去的案例證明，經營性的外匯儲備都是得不償失的，就是簡單地購買美國的債券也能有3.5%左右的收益率。當然，這些專家對3.5%已經很滿足，因為它比國内的投資收益率及銀行貸款收益率都高，但是，他們可能沒有聽說美國人的評價，美國人將美國債券的收益率戲稱為“傻瓜收益率”，因為不用動腦筋嗎。而據美國人做出的統計，2005年美國大大小小的基金公司平均投資收益率在10.5%左右，也就是說，美國人通過3.5%的利率向全世界借款，然後通過市場經營可以有7%的息差。經營和不經營對4萬億美元的儲備來說有2800億元左右的收入差距，可以買3000架大型客機或裝備30艘航空母艦。當然，對外匯儲備的流動性考量永遠是第一位的，問題的關鍵是，現在全世界有越來越多的收益率高，流動性也不差的金融資產，只是人們懶得去問而已。
而不能將外匯儲備的大頭放在美聯儲和美國的銀行則是重大的戰略考量。試想，我們已經將外匯儲備的60%以上購買了美元資產，若再將這些資產全部放在美國，我們真成了比美國人更美國人的堅定盟友。莫說美國人天天可能變臉，就是自家兄弟還有個安全問題。老祖宗說的好：害人之心不可有，防人之心不可無。還是想想美國之外的其他國家，什麼地方更安全，當美國人翻臉時在哪裡仍存取方便。
以上幾點意見即對世界，更對中國。中國調整外匯儲備結構和比例已經是當務之急。而調整外匯儲備之關鍵是市場化。我仍僅舉“藏匯於民”一例。
都知道我國民間外匯儲備比例低，但低到什麼程度沒有人算。我們知道，我國銀行業的總資產水平在近五年中大約翻了一番，特別是人民幣儲蓄，每年以35-40%的速度增長，高居世界之冠。但與此形成強烈反差的是，外匯儲蓄卻持續下降，其中居民外匯儲蓄存款在2001年達到840億，2002年893.59億，2003年855億，2004年802.37億，2005年大約仍然是800億元左右；比居民外匯儲蓄更慘的是企業外匯存款，連續多年徘徊在700億元左右，而期間我國的對外貿易額早就翻了幾番！這一點點外匯存款僅僅相當於日本的一家基金公司，可憐！
為什麼我國的民間外匯儲備低到如此低的程度？沒有市場化。如果中國的企業或老百姓選擇了持有外匯，當國際市場變化後他卻沒辦法調整，誰還敢持有外匯！何況在全球化的今天，早就匯通天下了。中國沒有市場就將外匯轉移到境外市場，這樣的選擇不是空穴來風，我們的民間外匯儲備其實也早全球化了，大多數有錢人都選擇將境内外匯轉換成已經“市場化和國際化”了的境外外匯理財產品，以獲取更高收益。
1/2 1 2 下一頁 尾頁