Xeyjztj：我的投資、研究和交易體系

作者按：本文是應諸位群友和球友的要求，根據2013年8月3日在上海線下聚會時的即興發言補充和整理而成。

由於我是先進行的個人投資，再進入專業機構從事研究工作，所以我想先談一談我的投資體系，再來說一說我的研究和交易體系。

我的投資風格，可以用這樣一句話來概括，即以基本面為基礎，以盈利效率為導向，基於企業盈利變化的趨勢投資，融合了戴維斯、彼得林奇和歐奈爾三者的特點。

我的投資體系包含三個要素，即估值、成長和催化劑，分別對應了安全邊際、盈利空間和時間成本這三個問題。

先來談一談估值和成長，我們都知道這樣一個著名的公式，即股價=每股收益*市盈率，我想這個公式背後的含義是，基於基本面角度而言，影響股價的兩個核心變量就是每股收益和市盈率的變化。那麼在我這個以盈利效率為導向的投資體系中，我的投資集中於持續高成長型公司及戴維斯雙擊型公司。

成長性是我最為看重的一個要素，我始終認為，成長是企業價值的真正所在，它決定了企業可以享有的估值水平和市值空間。我一般要求公司的複合增長率不低於40%，持續時間能不少於2年。當然，成長速度更快，持續時間更長，那就再好不過了

估值是另一個非常重要的要素，只有以合理的估值買入成長性良好的企業才能獲得滿意的收益。決定企業估值水平的主要因素我認為是業績增速、增長的持續性和穩定性及市場情緒。對於成長速度在40%以上的公司而言，通常我可以接受的買入區間是動態20-25倍市盈率，賣出區間為動態50倍以上市盈率，但本質上估值是一門藝術，如何匹配估值和成長，如何把握估值切換、如何理解情緒對於估值的影響都是無法精確量化的東西，需要不斷在投資過程中進行摸索。

催化劑是我在近兩年才加入的一個要素。我認為，投資的成本由兩部分所構成，第一部分是買入成本，第二部分是時間成本，單純得使用估值和成長的模型，我們可以較好地解決買入成本的問題，然而何時能夠上漲卻並非我們所能控制的，它更多的是由市場的合力所決定，這就涉及到時間成本的問題，很多時候過高的時間成本對於投資人而言是致命的。因此我在投資體系中補充了催化劑這一要素，以此來尋找市場可能形成合力的時點來降低時間成本。這既是為了提高盈利效率，也可以很好的彌補我缺乏耐心這一性格缺陷。

我所理解的催化劑包括但不限於盈利預增或超預期、重大行業政策、公司經營利好、媒體新聞報道、公司對股價的訴求、股價強度明顯提升等。

現在我再來說一說我的研究體系。我在公司主要負責新興產業類的研究，由於覆蓋的行業和公司非常多，因此必須利用一定的研究技巧才能較好地分配自己有限的精力，完成老闆交代的任務。通常我採用自下而上和自上而下相結合的辦法研究方法，對於傳媒、環保、移動互聯網和現代服務這四個行業，我主要採取自上而下的方式進行研究和尋找投資機會，其餘的主要通過每日閱讀上市公司公告和各季度財務數據，讓盈利增速誘人或經營出現重大變化的公司躍入我的視野，再進行研究以尋找投資機會。

我對公司的研究主要包括以下内容或步驟：

1）搜集上市公司招股說明書、定期報告、各類公司及公司網站信息等原始資料，較少引用券商報告所提供的資料。

2）行業前景、行業空間及行業特性分析；

3）公司業務變動歷史、股權變動歷史，管理層履歷；

4）公司業務及產品，我覺得要點是明白公司到底是幹什麼的，不要被高端名詞迷惑；

5）公司競争力，以波特五力分析模型為主；

6）財務分析，包括收入、淨利潤、毛利率、期間費用率、負債率、現金流等。同時不能忽視環比分析和單季度同比分析。

7）行為金融學分析

對於已經躍入視野的公司，我會構建三級股票池以進一步跟蹤和研究。我將公司分為核心、備選及關註三大類，核心股票池是我已進行過深入研究並認可的公司，是未來投資的重點品種。備選股票池是進行了一定的研究，但仍存一定疑慮或認為當前並不適宜投資的品種，主要是作為對核心股票池的補充。關註股票池是公司由於某一亮點躍入我視野，但尚未開始進行深入研究的公司，將在未來準備逐個重點研究。

另外，為了彌補個人精力有限而覆蓋公司較多的尴尬局面，我在自己進行研究和調研的同時，還會與同行保持較為密切的溝通和交流，這樣可以有效減輕研究的負擔，同時便於獲取最新的行業及上市公司資訊，是一個重要的補充研究手段和信息渠道。

最後簡單說一說交易策略的問題，資產管理很重要的一點是控制回撤和防範風險，這是純基本面研究無法完全解決的問題，因此需要依靠交易策略來進行輔助和補充。我目前採用的交易策略是集中投資、右側交易、嚴格止損，同時在交易技巧上主要採用倉位管理和日内T+0交易來對沖下行風險，這是在我目前的資金規模下，我認為我所能把握的最高效的盈利模式。未來隨著資金規模的擴大，我會逐步轉向組合投資和左右側結合的交易策略，並用股指期貨和融券做空的方式來對沖下行風險。