段永平:改正錯誤要不惜代價

49歲的段永平平時的重要“工作”之一就是“玩遊戲”。這讓他的孩子始終不解的是：“為什麼爸爸玩就是工作，而我就是玩遊戲？”作為一名成功的投資大家，段永平也曾遭遇過“滑鐵盧”，在本不應該犯的錯誤上栽了跟頭。對普通大衆投資者，他表示“唯一能確定的是你肯定要犯錯”。而解決的辦法是：“發現錯了馬上改，不管多大的代價都是最小的代價。”

最大的失敗

“段迷”：人人都知道你的成功，能否談談您投資失敗的案例？

段永平：我買過一只航空股，叫FRNT，虧了很多錢(之前有過一只航空股賺過很多錢)。這家公司現金流很好，就是有點太小，結果2008年被信用卡公司突然要全額現金(因為有4家別的小航空公司突然破產)。當時如果CEO想辦法給對方現金的話(可以賣些飛機和其他資產)，其實也能過關。結果這個CEO突然宣佈進破產法庭，最後該給人的錢還是給了，把公司真搞破產了。

當時買這家公司時，主要是覺得油價太貴了，一定會掉下來。石油價格一掉，航空公司最先受益。結果都對了，油價也確實掉下來了，這家公司也確實後來賺了很多錢，但我們卻虧掉了。我這里犯的還是做了自己其實不明白的事。比較遺憾的是，之前巴菲特已經告訴我小心航空公司。這家公司破產後我真正想通了巴菲特是什麼意思，所以以後不會再輕易碰航空公司了。

航空股的問題是消費者眼里航空公司沒有差異化，所以消費者會趨向於只關心價格，最後的結果就是航空公司長期無法賺錢。

另外虧錢的投資有好幾次，多數都可以原諒，但有一次屬於極度愚蠢，就是跑去做空百度。之前投資表現非常好，有點飄飄然，真以為自己很厲害。開始還是想小玩玩，後來又不服輸，最後被架空而投降，所有賬號加起來虧了很多錢，大概有1.5億到2億美金，其中有個賬號到現在都翻不了身。最可惜的是，這次錯誤把現金儲備全部消耗掉了，機會成本巨大。而且最遺憾的是，這個錯誤是發生在巴菲特叫我不要做空之後，現在知道什麼叫“不聽老人言”的後果了！老巴的教導千萬別忘了：不做空，不借錢，不做不懂的東西！不過，這其實不算我最差的投資，因為這根本就是彻頭彻尾的投機。

估值：模糊的正確

“段迷”：比如一個公司有淨資產100億元，每年能賺10億元，這個公司大概值多少錢？

段永平：大概就是你存多少的錢M能拿到10億元的利息(長期國債利息)，再把M打6折。

比如：如果我買200億長期國債的收入有10億元/年，我會花200億元去買個年利10億元的公司嗎？國債是risk free(無風險)的，所以買公司就要打折。越覺得沒譜的打折要越厲害，和我們平時的生意沒區別。這大概就是巴菲特講的安全邊際的來源吧。

我個人覺得，如果需要計算器按半天才能算出來那麼一點利潤的投資，還是不投的好。我認為估值就是個毛估估的東西，如果要用到計算器才能算出來的便宜就不夠便宜了。

芒格也說過，從來沒見巴菲特按著計算器去估值一家企業，我也沒真正用過計算器做估值。我總是認為大致的估值主要用於判斷下行的空間，定性的分析才是真正利潤的來源，這也可能是價值投資里最難的東西。

一般而言，賺到幾十倍甚至更多的股票絕不是靠估值估出來的，不然沒道理投資人一開始不全盤壓上。

正是由於定性分析有很多不確定性，所以多數情況下人們往往即使看好也不敢下大註，或就算下大註也不敢全力以赴。

當然，確實也有一些摁摁計算器就覺得很便宜的時候，比如巴菲特買的中石油，我買的萬科。但這種情況往往是一些特例。

我覺得估值在決定賣股票時也是毛估估的，比如當萬科漲到3500億元至3600多億元時，我曾強烈建議我一個朋友應該賣掉，因為我覺得萬科要持續賺300多億元是件很困難的事。你花3000多億元去賺不到100億元的年利潤實在不是個好主意。如果你真的喜歡萬科，可以等一等，將來可能會有機會用同樣的錢買回更多的股份回來。說實話，我挺喜歡萬科的，我想有一天我可能會再投萬科的。下次投的時候爭取多買些，持有的時間長一點。

巴菲特確實說過偉大的公司和生意是不需要賣的，可他老人家到現在為止沒賣過的公司也是極少的。另外，我覺得巴菲特說這話的潛台詞是其實偉大的公司市場往往不會給一個瘋狂的價錢，如果你僅僅是因為有一點點高估就賣出的話，可能會失去買回來的機會。而且，在美國，投資交的是利得稅，不賣不算獲利，一賣就可能要交很高的稅，不合算。

另外，100元的東西，如果98元賣給你，你不一定合算，除非你馬上倒手一下。對投資，只有一樣東西最簡單，就是當你買一個股票時，一定是認為在買這家公司，你可能拿在手里10年，甚至20年。

“段迷”：DCF是估值的一種好方法嗎？

段永平：我非常同意DCF(生命週期的總現金流折現)是唯一合乎邏輯的估值方法的說法，其實這就是“買股票就是買公司”的意思，不過是量化了。

老巴的東西真的很簡單：就是“買股票就是買公司”，別的所有的東西都是诠釋或衍生，可看可不看。老巴對我說過，他什麼都做過。我也一樣，做過空，借過margin，買過不懂的東西等等。

個人認為投資沒有形式上的高低，只有懂的程度的差異。如果我能預見到一個公司有高成長，我當然願意投。我從來都很願意投高成長的公司——如果我能確認它會是高成長的。

當你學價值投資學到不會了，就說明有進步了。本來投資目標就該是很少的。我目前除了投資上市公司外，像風投等都暫未考慮。

實話實說

“段迷”：你是怎樣走上價值投資之路的？

段永平：搬到美國後沒事幹逼的。

“段迷”：平時跟巴菲特有沒有聯繫？

段永平：沒有。也不知道找他幹嘛。

“段迷”：對標普500指數今年有什麼看法?看漲or看跌?

段永平：長期看漲，今年不知道。

“段迷”：你是最接近巴菲特的人……現在A股已盤了8個月了，而美股是不斷創新高，你估計獲利也成倍了吧，現在是買還是賣，還是趴下不動為好？

段永平：A股不知道。美股也不知道。但我知道我的股票都還不到賣的時候。