歷史上的熊市

推而廣之，還需要一一道來嗎！

回過頭來再說這次股災成因的背景。簡單地說，制約證券市場的因素看來很多，但歸根結底，最厲害的因素就是銀根的制約。

格林斯潘所以能夠從里根總統任內，一直到目前的小佈什任內，坐穩聯邦儲備局局長的位置，無非是善於對銀根的一鬆一緊，利率的一升一降。他當然不會針對某只垃圾債券，但某些垃圾債能逃脫初一，還能逃脫十五嗎！

七、4

2)企業借款過多，中央銀行抽緊銀根，經濟增長活動放慢，如美國1989年上半年增長3。　1%，低於1988年同期增長4。　9%　的水平，同時企業盈利下降。

但是為了取悅於股東，防止被收購，許多企業增加借款以維持經營和保持較高的紅利水平。

美國許多企業借款與收入的比重高達40-45%，英國也1987年的25%上升到1988年的40%。因此企業利息支出和經營風險增大，一旦盈利水平不能滿足紅利和利息支付，也會引起股票下跌和債券市場動蕩。　

6。?大趨勢?2003/9/512：08　

七、53)銀行的風險再也無法掩蓋：

80年代以來，西方許多國家放鬆金融管制，使銀行信貸市場競爭加劇，成本與收益額縮小，第三世界的債務危機又使銀行的貸款壞債連連，為了害怕血本虧光，又把投資重點從國際轉向國內。

1988年，則70%的收購活動以借款支付。銀行卷入收購計劃。一旦貸款出現問題，銀行資金就會出現週轉困難而引起金融體系之動蕩。銀行的資本再大，也是難以支撐下去的。　

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　七、64)股市過熱。

1987年股市大跌後，許多投資者對股市望而卻步，1988年股市升幅僅為6。　4%，從1月4日的2015。　2點增至1989年1月3日的2144。　64點，大體接近於經濟活動的增長水平。

1989年以來，由於企業活躍的收購活動的支撐，股市迅速發展，吸引大量投資、投機者入市，盡管市場利率偏高，道·瓊斯工業股票平均價格已上升30。　2%，升至10月9日的2791。　41點的歷史最高峰，超過1987年8月25日2722。　42點的高峰。這種增幅也大大超過了經濟增長水平所決定的適度增幅，因此也需要一定的自我調整。　

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七、7孕育中的股災終於轉化為有驚無險的風波

這次股災能夠迅速遏制，沒有成為另一個“黑色星期一”(1987)，作為股災以的先兆，並以有驚無險的股市風波而告終，處了其他因素外，這里不能不提到幾個人為的作用：

1.　中央銀行首先作好充分的準備，因為1987年股市大跌後，美國聯儲通過從銀行和證券公司買進國庫券和降低利率，放鬆銀根，使經濟不但未出現衰退，其發展反而比預料強勁得多。這次在星期五收市和星期一開市之間，各國中央銀枕戈待旦，力求採取共同步驟，穩定市場，隨時準備聯合向經濟註入資金，保證市場流動性。日本中央銀行甚至暗示某些大機構投資者不要輕舉妄動，在一定程度上使市場恢復信心。

2.　經過1987年股市大跌的經驗，許多投資者表現較為理智，較為相信中央銀行

干預經濟的能力，特別是美國經濟狀況良好，盡管經濟放慢，但貿易赤字逐月

改善，從10月份開始的1990年度預算赤字，不到其1986年2210億美元的高

峰的一半。因而使市場人士很快冷靜下來，有的甚至等待出現進一步下跌時大

量買進以待價而沽，因此市場很快止跌回升。

3.　1987年的股市大跌後，許多股市進行了一些改革，包括完善某些規章制度，改進程序交易機的使用等，例如芝加哥期貨市場在1987年後，於1988年7月引進股價劇烈波動時自動停止交易的技術。

星期五芝加哥商品交易所以標準普爾500股指數為基础的期貨合約下跌12點後，自動停止交易30分鐘，重新開始交易後，指數又繼續下跌18點再次自動停止交易至收市，從而給予市場有效的喘息時間，在一定程度上防止了1987年出現的對股市大跌所起的推波助瀾的作用。

七、8壞事轉化為好事

這次股市跌風與1987年不同點是，盡管跌風四起，但是除少數市場外，各股市的跌幅均比1987年那次的股市危機小得多，而且這次股市風波後的反彈也很迅速，美國股市16日開市後不久就出現較強勁的反彈、收市時上升了88。　12點，倫敦、法國、瑞士等股市也均出現當日反彈，縮小總跌幅的態勢。因此這次股市的跌風只稱為來去匆匆的一場風波而已。

這次股市風波的影響，也有其正面的收獲：

1)有助於美元匯價的加穩。1989年以來由於美國經濟發展較平穩，貿易逆差改善，財政赤字削減，利率較高等因素，美元匯價一直處於強勢。

特別是5月、6月和9月美元匯率沖破七國盧浮宮會議達成的1.90馬克和140日圓的上限，居高不下，使各國的聯合干預顯得無能為力。但美國唯恐通貨膨脹加劇，一直無意放鬆銀根。股市風波有助於促使美國政府降低利率，促使部分遊資調離和美元匯率的回落。

2)股市風波使一些沒有發展垃圾債券市場的國家，如英國，認識到這一市場是金融體系動蕩不安的重要因素。

香港股災

70年代初，香港人開始富裕，有多餘錢從事股票投資，而外國遊資亦看準時機，大為活躍，掀起了股市狂潮。恒生指數在1972年1月時為346點，到年底收市時為843點，1973年1月已到970點，直逼1000點大關。3月9日，指數達1774新高。

股價急升，每天均有新股上市，經紀行紛紛成立，股民竟多達50萬人。港督、財政司、證券交易所主席都勸谕股民審慎從事，但降溫無效。

新股上市無不搶手，不論‘蚊蠅股’或‘垃圾股’，只要上市挂牌，市價激升四五倍至十倍八倍。普羅大衆見獵心喜，不甘後人地將儲蓄的血汗錢拿來申請新股，連小孩子的撲滿也被財迷心竅的媽媽敲破，進軍新股市場了。

經常，中環各銀行總行門前都會大排長龍，非為提款或存款，而是日曬雨淋地輪隊將新股票申請書交回銀行。最誇張者，銀行大堂不夠容納這麼多人，竟連附近的教堂都借用了。

排隊輪候當然很辛苦，便有全家總動員的，小孩子甚至不上學而替父母排隊。因為人多，遞交股票申請書和支票後，還要經過抽簽，時人稱為‘幸運輪盤’，只要摸中，必能賺錢，機會比中馬票高。可是，這時市面湧現大量假股票，銀行收縮銀根，限期回水；‘過江大鳄’又撤走遊資。到了1973年3月21日，香港就爆發股市大災難，恒生指數為1386.82，暴跌了127.91。

這次的股市下瀉是梯級形的，瀉了20多天，到4月中才跌過1000點，7月才破500大關，令到一般‘蟹客’存有奢望，希望收复失地，結果更加損手爛腳。

許多炒家受不了股災的刺激而入住精神病院，只是10日之間，到3月底，青山醫院已告爆棚。到4月，政府當局更將本來供犯人用的小榄精神治療中心開放。

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