陳理：做一名純粹的投資者

價值投資者在投資實踐中經常遇到的困惑是，到底要不要把基本分析和技術分析結合起來？價值投資者要不要做波段操作？

流行的謬誤　

“基本面選股，技術面選時”似乎已成為最流行的投資策略。我認為這是股票市場最為流行的謬誤之一。格雷厄姆說：“在華爾街，如果總是做顯而易見或大家都在做的事，你就賺不到錢。”不追究深層原因，單憑這一經驗判斷，“基本面選股、技術面選時”的操作策略使用的人過多，競争過於激烈，很難成為一流的投資策略，或者成為一流投資策略需要天才、需要特殊的技巧和運氣。

技術分析是投機者的工具，但絕不是價值投資者的有效工具。格雷厄姆曾尖銳地指出：“人們不可能對處在人類自身控制之下的經濟事件作出科學預測。這種預測的“可靠性”將使人們採取相應的行動，而這種行動反過來推翻當初的預測……由於這一點,我們就可以推論,不存在曾長期不斷獲得成功並廣為人知的圖表分析方法。如果有的話，它很快就會被無數人所採用。也正是這種追崇最終將葬送其功能。”

巴菲特也是過來人，早年學過技術分析，親自繪制過股價圖表，但接受格雷厄姆的思想後就放棄了，他後來把股票市場價格的升降圖表和大多數偏離對公司做出基本分析的東西叫作“小雞走路的痕迹”，把技術分析比喻成“圖表巫術”。他說，技術分析誤導你的次數不比有用的次數少。

彼得.林奇則認為：“技術分析的問題是有些人可能在股票是12時喜歡它，等它到6時就讨厭它了……因為圖形已經變了。那對我來說很麻煩。”

對公司的研究，只要肯下功夫，準確率可以做到90%甚至更高，但圖表技術分析準確率很難超過60%，很多人為了準確率60%的東西而放棄準確率為90%的東西，實屬不智。前年我和香港一位技術派大師一起吃飯，就技術分析做過深入的探讨。他也坦率承認運用技術分析進行預測，五次只能做到正確三次，所以他在操作中也經常犯錯需要停損，虧損是家常便飯。從這個角度看，巴菲特式的價值投資具有很大的優勢，因為有優秀公司和安全邊際的雙重保護，虧損和犯大錯的概率是很小的，巴菲特在60多年的投資生涯中可以做到99：1的準確率。孰優孰劣一目了然。既然價值投資如此簡單有效，為什麼還要把不怎麼樣的技術分析結合進來呢？這是多餘的，強弱結合，只能變得更弱。從歷史統計的角度看，技術派大師從未出現大成就者，作為一名現實主義者，作為一名理性的投資者，應該勇敢地面對這一現實，而不應對技術分析抱有不切實際的幻想。

我自己也曾經做過大量理論思考和投資實驗，試圖把基本分析和技術分析結合起來，但結果和過程中的感覺並沒有預期的理想，沒有專註於公司分析和價值投資那樣來得簡單有效和平靜安甯，最後才下定決心放棄技術分析，專註於公司分析。有時候學會放棄很重要，不做什麼比做什麼更重要。

“策略投資”的困境

前幾年，把價值投資和波段操作（或市場熱點）相結合的所謂“策略投資”曾在基金中受到追捧，一些奉行此策略的基金經理因抓住汽車股行情一時業績較好而成為明星基金經理。

但筆者認為，所謂“策略投資”雖然在某段時間效果較好，但其效果必然難以持久，是一種聰明過頭的、複雜化的投資策略。因為在這種理念和策略下，基金經理面臨雙重困難，一是基金經理不可能一貫持續正確地預測市場走勢和波段，如果可能的話，其基金的業績將是個世界奇迹，因為中國股市波動很大，機會很多，而且這是個悖論——既然能一貫持續正確地預測市場走勢和波段，那價值投資就純屬多餘了，價值投資和波段操作相結合的所謂“策略投資”就不複存在了；二是即使正確預測市場走勢和波段，個股的走勢和波段和和整個市場的走勢和波段也不一定同步，所謂“賺了指數虧了錢”、“二八現象”、“九死一生現象”講的就是這種困境。

投資有投資之道，投機也有投機的方法。我個人認為，價值投資和波段操作相結合的所謂“策略投資”，連純粹的波段操作即投機操作還不如，因為二者的結合，結合的往往是二者的劣勢而不是優勢，投資者心中有兩把秤，一把稱量企業價值，一把稱量市場趨勢，而企業價值和市場趨勢短期内經常發生背離，投資者有時為了價值標準而降低趨勢標準的要求，有時為了趨勢標準而降低價值標準的要求，投資者往往由此陷入首鼠兩端、自相矛盾的困境而不能自拔，且不說長期而言其投資效果不佳，單單這種痛苦、矛盾所導致的心理創傷又是金錢難以彌補的。

價值投資的基礎優勢之一，就是不受市場情緒和價格波動的影響，理性地作出判斷和決策。一位真正的投資家，他在任何時候都有對市場報價置之不理的權利，決不會因別人的不理性情緒和所謂波段或市場熱點，被動地犯“追漲殺跌”等“強迫性錯誤”，但“聰明”的“策略投資”卻把情緒化的波段或市場熱點“結合進來”，使價值投資的基礎優勢蕩然無存，這無異是一種“引狼入室”的行為，聰明反被聰明誤。

俗話說：“腳踏兩條船，必然要落空”，我認為這就是所謂“策略投資”所面臨的困境。

從心所欲而不逾矩

做一名純粹的投資者，讓投資、生活、心境來得更簡單，投資效果會更好，離投資的最高境界也會更近一步。

當然我一貫支持學習巴菲特的同時，要逐步形成自己的風格，自由發揮。但我有一條體會是，一定要堅持“從心所欲而不逾矩”的境界。這個“矩”就是“投資的基本原理”，這個基本原理是幾百年股市歷史中無數“投資先烈”用“鮮血”甚至生命換來的。蔑視這些基本原理是要付出慘重代價的。關於原理是否會過時的問題，巴菲特智慧地說：“如果原理能夠過時，它們就不稱其為原理。”以我愚見，“基本面選股、技術面選時”或者所謂的“策略投資”已經超越了投資的基本原理而誤入歧途，深陷折衷主義的泥潭而難以自拔。錯誤是沒有邊界的，錯誤的機會成本是巨大的，人生苦短，回頭是岸，我們沒有多少時間窮經皓首了。

經過那麼多年的風風雨雨，我依然堅持認為，抛棄技術分析，專註公司分析，是一名真正投資家最理性、最務實、最明智的選擇。

民間有一個說法，洗衣做飯一天不得安甯，建房裝修一年不得安甯，讨兩個老婆則一輩子不得安甯。投資者試圖把基本分析和技術分析結合起來，試圖把價值投資和波段操作（或市場熱點）結合起來，就象讨兩個老婆，或許會一輩子不得安甯。