六、膠闆9607事件
1994年、95年的膠合闆期市成為國内期貨市場最大的熱點，大量的熱錢逐利其中，9507合約更是達到了巅峰，期價由40元／張起步，一路上揚至62元/張的天價。高企的價格使膠合闆現貨商及進口商興奮不已。大量的現貨湧進交易所註冊倉庫，大量的印尼膠合闆流入本已過剩的國内市場，使原本就已低迷的膠合闆現貨市場雪上加霜。最終9507多頭以巨額的資金接下了20萬手的現貨，這些實盤一直堆放在交割倉庫，沉重的庫存壓力使原本火爆異常的上海膠合闆期市在其後幾個月時間裡相對冷靜了許多。滬闆9607合約就是在這種相對冷靜的環境中推出的。1995年12月10日，上海商品交易所推出膠合闆9607、9609合約。由於當時主力資金集中在蘇闆以及滬闆9603、9605之上，9607合約自推出之日至1996年3月7日，一直受到冷遇，期價由推出時的45元／張的價格逐步回落，3月7日因謠傳國產膠合闆可從9607合約開始用於交割，9607合約頓告跌停至41.90元／張，此時成交量才初次突破5萬手，持倉量亦僅12萬餘手。3月8日，中國證監會發出通知，停止蘇交所紅小豆期貨合約交易，撤離蘇紅的大量資金急於尋找投資方向，膠合闆自然而然地成為首選對象。由於當時蘇闆幾個主要合約持倉量均接近當時的持倉限制量，新主力介入困難較大，於是滬闆便成為蘇紅撤出資金争奪的焦點，尤其是9607合約因其時間適中，盤口較輕，成為這些遊資介入的首選對象。在隨後三週時間裡，多空主力展開了占倉大戰，迅速將9607合約持倉量擴大至60萬手的邊緣，而期價卻一直維持在42.00－43.00元/張，上下均顯得十分艱難，同時因持倉量已接近60萬手，限制了主力施展的空間，多空唯有僵持，靜待時機。時至5月31日，市場突然謠傳空頭主力有大量的資金到賬，空頭主力亦巧借套保頭寸僅收5%保證金之優勢恣意打壓。滬闆9607合約自43.80元/張開盤後一路下滑，在散戶多頭的平倉抛壓之下很快滑至跌停闆，維持兩月之久的平衡終於被打破，但主力多頭並未出現恐慌，持倉量仍維持在60萬手以上；次日開盤，空頭主力得理不饒人，以55%的保證金繼續大量放空，9607合約再封跌停，持倉量擴大至62.5萬手；6月3日，9607合約繼續擴倉打跌停；6月7日開盤即破40.0元/張的心理關口，空頭主力意欲逼多頭割肉斬倉，但收效甚微，相反期價一破40.00元/張關口，幾乎無人再敢跟空，空頭主力已是騎虎難下，越陷越深，同時資金開始吃緊。當期價運行至39元/張的低價區時，入市接現貨的買方套期保值者驟然增加，多方新生力量的加入，使得空方主力的命運頓時變得坎坷起來。恰在此時，上商所於6月6日宣佈取消持倉限制，發佈了《對交易保證金按持倉量實施分段管理辦法的通知》。市場對此反應極為強烈，一致解釋此為利多因素，於是多頭主力借機發力。面對買方套保者及多頭投機勢力雙重夾擊，一時間，空頭趨於崩潰，忙於斬倉，多頭當仁不讓，9607合約於6月7日探低至38.40元/張後迅速被多頭推上停闆40.8元/張，此後連續三天，天天無量漲停，空頭連砍倉的機會都沒有，市場風險頓增。空頭在9607合約上的致命處在於其持倉巨大，且相當集中，據了解當時空頭主力在9607合約上的持倉主要集中在6個會員手中，單邊最高持倉達59萬餘手，其風險之巨可想而知。面對天天無量漲停的9607合約及命傾在即的空頭，交易所為了控制風險，不得不出面幹涉。6月13日，交易所果斷地停止9607合約的交易，實施協議平倉，並將9607合約提前摘牌，且不實施實物交割。最終9607合約按照空頭以44.20元/張，多頭按照45.00元/張的價格實施強制性協議平倉，其中的價差由交易所以交易風險金補足。滬闆9607事件的結果是：交易所在一定程度上緩解了多空急劇惡化的矛盾，有效地控制了風險，但是經過這一番折騰，膠合闆期市猶如害了一場大病，元氣大傷，交易量與持倉量日益萎縮。可以說，9607事件是國内膠合闆期市的分水嶺，以此為轉折，膠合闆期貨告別了輝煌的鼎盛時期而轉入沉寂的不歸路。因此，將9607事件作為造成膠合闆期市走向沉寂的罪魁禍首並不為過。
七、廣聯豆粕系列逼倉事件
廣東聯合期貨交易所自1995年8月21日推出豆粕標準合約交易至1998年期貨交易所結構調整，整整三年。在這三年當中，廣聯豆粕在較短的時間内先後演繹出三次逼倉行情。9601合約的強行逼倉廣聯豆粕合約推出的時機較好，時值國家暫停國債、糖及石油等期貨品種的交易，大量遊資正在尋找新的投向，豆粕合約一經推出就受到這些資金的關註。1995年11月初，“金創事件”將廣聯當時最活躍的品種——籼米推向了深淵，豆粕便理所當然地成了當時沉澱在廣聯所的巨額資金的追逐熱點。廣聯豆粕最初運行的是9511合約，其價格由最初的2100元／噸到摘牌時的3100元／噸，漲幅高達50%，從一定程度上刺激了主力機構的多頭思維。9601合約正是在這樣一種環境中走上逼倉之路的。1995年10月下旬至11月初，主力開始在2350－2450元／噸的區域内吸收籌碼，隨著成交的日益活躍以及持倉量的不斷擴大，跟風做多者十分踴躍，價格很快爬上2700元／噸台階。此時，9601合約投機氣氛十分濃厚，日成交量甚至突破了8萬手。在多頭浩大的攻勢面前，主力空頭開始潰退。據說廣州本地一機構原本是空頭主力，眼看多頭攻勢甚猛，期價一上2700元／噸便止損空單，並立即反手建多，期價在很短的時間内飚上2900元／噸。該機構繼續在2950－3050元／噸區域大舉建多倉。該機構的瘋狂舉措導致市場内人心慌慌，衆交易商不知所措。當時期價已高出現貨價格500元／噸。巨大的基差讓很大一部分賣方套期保值者垂涎三尺，紛紛入市抛售。此舉正合該機構之下懷，用不足半個月的時間吸足了籌碼，12月中旬便開始發力上攻，以極其兇悍的手法使期價一路破關斬將，直逼3600元／噸。此時逼倉之態昭然若揭。其後盡管再遭賣期套保的狙擊，期價在3200－3400元／噸之間略有反複。但該機構還是依仗雄厚的資金實力迫使大部分投機空頭忍痛“割肉”。1996年1月12日曾經創下了3689元／噸的歷史高位。隨後，9601合約逐步減倉回落，最後交易日以3028元／噸價位結束了其使命，最終以多頭接下10萬噸實盤而告終。9601合約的逼倉以及10萬噸的現貨對廣聯豆粕期貨市場產生了一定的消極影響。最直接的影響表現在隨後的9603、9605合約上。10萬噸現貨的沉重壓力，使得9603、9605合約的主力均不敢有所動作，明顯地抑制了豆粕合約的活躍。9607合約的投機取巧9601合約逼倉的結果是大量現貨進入廣聯註冊倉庫。沉重的現貨壓力使得廣聯豆粕交易歸於沉寂。為了擺脫這種困境，廣聯在促使豆粕庫存從現貨渠道消化的同時又著手修訂有關交割規則。1996年4月，廣聯公佈修訂過的關於交割及標準倉單管理的規定，其中關於入庫申請和倉容的規定引起了某些機構的關註。這為9607合約的逼倉埋下了隐患。1996年5月底至6月初，主力機構開始在9607合約上作文章。隨著成交量及持倉量的同步放大，9607合約很快成為龍頭合約浮出水面，此時價位在3100－3200元／噸之間橫盤。由於當時廣聯交割貼水及費用較高，以當時的價格水平，套保賣方極少有人願意入市。因此，當時參與交易者幾乎全為投機商。此時的主力機構一時難以找到實力相當的對手，只好借助雙向開倉交易方式在3100元／噸左右築成底部，並於6月14日開始發力，短短的三天内便將期價拉至3350元／噸左右。此時套保空頭觀念略有改變，認為在此價格水平入市抛售應該有較可觀的利潤，於是紛紛入市做賣空套保。多頭主力機構為引誘更多空頭入市，亦順勢打壓。隨著頂部形態的形成，一時間投機做空氣氛濃厚。多頭主力機構在3200－3250元／噸之間將空倉利潤鎖定之後，於進入交割月的前三天再次發動攻勢，一舉將期價推上3600元／噸之上。待空頭恍然醒悟為時已晚，大部分空頭因資金不足而被逼忍痛“斷臂”，部分有實力的空頭開始尋找現貨，準備組織現貨入庫。無奈交割倉位已被多頭事先占滿，空頭只好排隊斬倉，價位飚漲至4000元／噸以上。此時交易所為控制風險，出面協調，但多頭得勢不饒人，不願意協議平倉，並在最後交易日創下4465元／噸的天價。最終空頭能夠交割的實盤僅3萬噸。多頭利用倉容在9607合約上的投機取巧極大地挫傷了廣大交易商，特別是套期保值者入市的積極性，絕大部分套保交易商開始撤離廣聯，導致其後續合約的交易一日不如一日。交易所不得不利用推出新合約之際重新修改部分交割規則特別是有關倉容的規定。9708合約的無可奈何1997年春節過後，9708合約創下新低2646元／噸。由於當時基本面有利於多頭，部分主力機構見此價格明顯偏低，便入市做多，沒費什麼勁兒就將期價推上3200元／噸，隨後利用對敲盤牢牢控制大盤走勢。當期價重上3400元／噸之後，再次激起了現貨商早已減退的興趣，經過週密的計劃之後，部分現貨賣期保值開始試探性抛售，期價漲勢頓止。經過近二個月的盤整，9708合約技術走勢形成一個典型的圓頂。此時空頭加大抛售力度，多頭有點力不從心，期價滑落至3050附近方才止穩，後又反彈到3200元／噸，其間又有不少空頭加入，持倉量相應增加到4萬手以上。多空再度相持了一月有餘，隨著交割月的臨近，空頭平倉意願不強，使多頭無法抽身。無可奈何，多頭決定铤而走險，強行逼倉。7月28日，主力多頭通過對敲手法封住漲停3322元／噸，第二天再封漲停3383元／噸。多頭利用靈活多變的手法，逼使投機空頭及部分準備不足的套保賣盤斬倉出逃，價格一路上揚，最高探至3845元／噸。但那些有實力的套保空頭不為所動。8月4日，持倉仍有近2萬手。多頭原本就沒有打算接實盤，面對空頭的沉著與冷靜，多頭主力急了，意欲強行拉爆空頭，然後抽資離場。面對此風險，交易所8月5日收市後斷然採取措施，強行把9708合約在3255價位平倉90%，使9708合約度過危機。
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