期權的基本概念和歷史

導　語

從去年年初到今年上半年以來，美元出現了持續的下跌，國內進行外匯實盤操作的投資者持有非美元貨幣都取得了比較豐厚的利潤；但是目前各幣種兌美元都處於較高的位置，美元的下跌到底能持續多久？如果市場出現反轉，美元開始中期走強，則實盤操作的風險就很大，操作起來較為困難。

2002年12月，國內金融創新產品“外匯期權”面世。外匯期權業務的誕生，填補了國內實盤單向交易的不足，充實了國內外匯理財工具；同時，作為風險管理工具，外匯期權具有套期保值和投機的功效。

從理論上講，期權買方的風險僅限於固定的期權費，獲得的收益則可能無限大；而客戶在向銀行賣出期權時，在收取期權費的同時還能獲得約定時間定期存款的利息收入，減少潛在風險。

外匯通為說明國內投資者了解和熟悉這一新型金融工具，經過精心準備，在衆多的國內站點中率先推出外匯期權專題講座，以回報廣大客戶。

第一講期權的基本概念和歷史

在第一講里，我們將介紹期權的發展歷史、一些相關的基本概念，說明大家對期權和外匯期權有一個比較基础的認識，便於對期權產品的深入認識和學習。

一、期權的概念

1、何謂期權？

從字面上來看，“期”是未來的意思，“權”是權利的意思。期權（Option）就是指是一種能在未來某特定時間以特定價格買入或賣出一定數量的某種特定商品的權利。期權實際上是一種權利，是一種選擇權，期權的持有者可以在該項期權規定的時間內選擇買或不買、賣或不賣的權利，他可以實施該權利，也可以放棄該權利，而期權的出賣者則只負有期權合約規定的義務。

外匯期權，是期權的一種，相對於股票期權、指數期權等其他種類的期權來說，外匯期權買賣的是外匯，即期權買方在向期權賣方支付相應期權費後獲得一項權利，即期權買方有權在約定的到期日按照雙方事先約定的協定匯率和金額同期權賣方買賣約定的貨幣。

例如：某人以1000美元的權利金買入了一張價值100，000美元的歐元/美元的歐式看漲合約，合約規定期限為三個月，執行價格為1.1500。三個月後的合約到期日，歐元/美元匯率為1.1800，則此人可以要求合約賣方以1.1500賣給自己價值100，000美元的歐元，然後他可以再到外匯市場上以1.1800抛出，所得盈利減去最初支付的1000美元即是其最後的盈利。如果買入期權合約三個月後，歐元/美元匯率為1.1200，此時執行合約還不如直接在外匯市場上買合算，此人於是可以放棄執行合約的權利，損失最多1000美金。

上例很明顯地體現出期權買方有選擇在到期日交易的權利，但並不承擔任何義務，最大損失為期權費。

2、期權與其他金融工具的比較

期權交易和股票、期貨以及國內外匯實盤交易相比，有什麼區別呢？

從買賣的標的上比較，股票交易買賣的是所有權，期貨交易買賣的是期貨合約，外匯實盤交易買賣的是外匯現金，而期權交易買賣的是一種選擇權，是一種權利。

從功能上比較，股票市場的功能是優化資源配置，期貨市場的功能是對現貨交易套期保值，外匯市場的功能是滿足國際支付的需要，而期權市場的功能最主要的是為期貨交易或遠期交易對沖保值。

從買賣雙方的權利義務上比較，股票、外匯實盤和期貨的買賣雙方的權利義務是對等的；而期權的買方擁有買入或者賣出的權利而沒有義務，期權的賣方只有應期權買方賣出或者買入的義務，而沒有相應的權利。

二、期權市場的歷史和簡介

期權交易起始於十八世紀後期的美國和歐洲市場。

由於制度不健全等因素影響，期權交易的發展一直受到抑制。十九世紀二十年代早期,看跌/看漲期權自營商都是些職業期權交易者，他們在交易過程中，並不會連續不斷地提出報價，而是僅當價格變化明顯有利於他們時，才提出報價。這樣的期權交易不具有普遍性，不便於轉讓，市場的流動性受到了很大限制，這種交易體制也因此受挫。

對於早期交易體制的責難還不止這些。以XYZ期權交易為例，完全有可能出現只有一個交易者在做市的局面，致使買賣價差過大，結果導致“價格發現”——達成一致價格的過程受阻。客戶經常會問：“我怎麼知道我的指令成交在最好(即公平)的價位上呢？”對市場公平性的顧慮，使得市場無法迅速吸引到更多的參與者。

直到1973年4月26日芝加哥期權交易所（CBOE）開張，進行統一化和標準化的期權合約買賣，上述問題才得到解決。期權合約的有關條款，包括合約量、到期日、敲定價等都逐漸標準化。起初，只開出16只股票的看漲期權，很快，這個數字就成倍地增加，股票的看跌期權不久也挂牌交易，迄今，全美所有交易所內有2500多只股票和60餘種股票指數開設相應的期權交易。之後，美國商品期貨交易委員會放鬆了對期權交易的限制，有意識地推出商品期權交易和金融期權交易。

由於期權合約的標準化，期權合約可以方便的在交易所里轉讓給第三人，並且交易過程也變得非常簡單，最後的履約也得到了交易所的擔保，這樣不但提高了交易效率，也降低了交易成本。

1983年1月，芝加哥商業交易所提出了S&P500股票指數期權，紐約期貨交易所也推出了紐約股票交易所股票指數期貨期權交易，隨著股票指數期貨期權交易的成功，各交易所將期權交易迅速擴展至其它金融期貨上。目前，期權交易所現在已經遍佈全世界，其中芝加哥期權交易所是世界上最大的期權交易所。

20世紀80年代至90年代，期權櫃台交易市場（或稱場外交易）也得到了長足的發展。櫃台期權交易是指在交易所外進行的期權交易。期權櫃台交易中的期權賣方一般是銀行，而期權買方一般是銀行的客戶。銀行根據客戶的需要，設計出相關品種，因而櫃台交易的品種在到期期限、執行價格、合約數量等方面具有較大的靈活性。

外匯期權出現的時間較晚，現在最主要的貨幣期權交易所是費城股票交易所（PHLX），它提供澳大利亞元、英鎊、加拿大元、歐元、日圓、瑞士法郎這幾種貨幣的歐式和美式期權合約。目前的外匯期權交易中大部分的交易是櫃台交易，中國銀行部分分行已經開辦的“期權寶”業務採用的是期權櫃台交易方式。

在第一講中我們已經向大家介紹了期權的基本概念和期權的發展歷史，擁有對外匯期權的最基本認識之後，我們將在下一講中了解到外匯期權的分類和構成期權的要素，這里再向大家推薦一些外匯期權的入門書籍，有興趣的朋友可以參看。

書名作者出版社

《期貨期權入門》作者：約翰·G·赫爾中國人民大學出版社

《期權價格波動率與定價理論》作者：謝爾登·納坦恩伯格經濟科學出版社

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