美國期貨市場結算體系淺析

經紀公司在美國這種分散結算的體制下，面對的風險就要複雜得多。其一是資金風險。資金在不同結算所之間劃撥，以滿足客戶的交易需求。同時，經紀公司要有自身的投資活動，也要求資金流動起來。如何高效運用資金與如何保證客戶交易需求是有沖突的。會不會由於資金調配的失當而損失利益？我們國内也存在這種局面，財務人員曾經為資金調配而在多家交易所之間“飛來飛去”。有些公司曾經發生過因沒能及時在一家交易所追加資金而被強行平倉的事。這些都不是因為資金不夠，而是因為交易所之間調配不及時或通道障礙。當然，現在銀行方面提供的環境要好得多，財務人員不用再飛到各交易所。而美國的信用環境比國内更寬松便利。但分散的結算體系帶來的資金風險還是存在的，而且是不容忽視的一個問題。分散結算體系使經紀公司可能面臨的另一個風險，是由跨結算所的結算低效率帶來的。由於跨結算所結算業務的不便利，在一些情況下會影響正常經紀公司與客戶和銀行之間的及時溝通，延遲交易流程的運作過程，從而給經紀公司控制客戶風險帶來麻煩。

分散的結算體系還會使經紀公司面臨客戶資信狀況的風險。美國期貨市場吸引著很多大的資金，他們參與多種品種的交易，成為多家經紀公司的客戶。雖然美國期貨市場上大戶報告制度也很詳細，但依然無法讓一家經紀公司了解其客戶在其他經紀公司的資信狀況。盡管美國社會強調商業道德，強調信譽，但參與期貨交易的投資者是來自世界各地的，經紀公司就面對著各種類型的客戶。作為經紀公司，總是希望能知道自己的客戶在整個期貨市場上的資信如何。但在分散的結算體系下，這個願望無法實現，這又是經紀公司一個潛在的風險源。

再來說結算制度。不統一的結算制度使經紀公司在執行控制客戶風險的時候要顧及很多方面的内容，均衡各結算所之間的風險程度再來做出決定，這也影響了控制風險的效率。當然，美國衍生品市場上交易品種太多了，各交易所都要發展自己的龍頭品種，形成自己較鮮明的特色，產生自然壟斷的效果，要談統一的結算制度，幾乎是不可能的。但這確實讓期貨公司頭疼，那麼多不同的結算制度，又有誰能保證不出錯？風險的敞口也就顯現出來了。

五、美國結算體系的資金安全性

闡述這個問題要先談一下美國的銀行對期貨的參與程度。美國並沒有限制銀行進入期貨市場，很多家銀行把期貨市場作為資本運作的一個渠道。銀行對期貨的參與顯然增加了期貨市場上資金的流動性和安全性。一方面，銀行參與期貨市場，熟悉期貨市場的運作，積極加入到期貨交易各環節中，尤其是與結算所和經紀公司建立起相互合作的關系，可以保證資金流動的通暢。在分散的結算系統和制度下，如果沒有資金通道的暢通，就會大大增加資金的風險，降低資金的使用效率，從而提高資金成本。因此，期貨市場與銀行的密切合作可以降低在分散結算體系下的資金風險，將資金的安全升級，從而穩定衍生品種市場。另一方面，在美國，基於資信狀況，銀行經常會提供給經紀公司一定的信貸額度，與經紀公司形成一種制約和監督，對於保證資金的安全與流動都是有利的。

其實，美國經紀公司很久以來都有建立共同清算體系的願望，但由於很多利益沖突及期貨品種的特點，卻一直沒有達成。隨著期貨市場交易量的增加和《商品期貨現代化法案》的通過，建立統一的清算體制的呼聲越來越高。美國期貨市場分散結算的體制使交易所產生了壟斷效應，越來越不適應規模經濟的要求。他們希望可以建立起一個高效、安全、穩定、有利於競争的共同清算的體制，將監管機構、交易所、清算機構、交易參與者、銀行等合理地溝通起來。

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