外匯簡史

英美兩國之間的匯率變化是期間最長、也是最安定地推移著的貨幣，這當然與英美兩國經濟、文化的血緣相近有關，另一個重要的因素就是這兩個國家在第一次、第二次世界大戰都是戰勝國。從這種觀點來看，美元兌日元從1862年開始到1944年為止都是在朝著日元下降、美元上升的方向在推移，並且二戰結束後的數年之間日元對美元來說急劇暴落至戰前百分之一的價值。其後，美元兌日元的匯率走向搖身一變，朝著日元升值的方向轉換，美元兌日元在1995年達到了79.75日元。其後一直在我們大家都清楚的100-150日元之間持續並且“安定地”波動著。

我們由這段歷史就可以看出，貨幣之間的匯率由市場決定的其間是非常短暫的，貨幣之間的匯率波動與政治具有著非常密切的關系，這種匯率的波動並不完全是純粹的經濟力量在推動著，匯率的變動也可以說是包括政治與軍事力量的綜合“國力”的一種表現。所以從這個意義上來說，對於匯率走向的分析，特別是用數理的方法、單純技術分析的方法是非常困難的。

外匯簡史（七）--對外匯投機性的攻擊

我們都知道喬治.索羅斯憑借量子基金強大的財力和兇狠的作風，在90年代中國際貨幣市場上興風作浪，常常對基礎薄弱的貨幣發動大規模貨幣狙擊戰，使外匯投機對貨幣的攻擊達到了登峰造極的地步，比如英鎊危機等。

後來分析家們都把這些歸罪於浮動匯率制與自由市場，同時回憶美好的貨幣管制年代。認為金本位時期資本的高度流動性與固定匯率制的並存視作一個最穩定的階段。但實際上這一時期也發生過幾次大的投機浪潮，只是在當時市場調節機制較為完善和各國的全力幹預下才偃旗息鼓。但也初步預示了投機攻擊(speculative attack)並非當今體制的獨有現象。

在佈雷頓森林體系之下，50年代末各主要工業國相繼完成了經常項目的可兌換，這與資本項目管制難以取得動態上的協調。各國政府很快發現，在經常項目實現可自由兌換之後，要判斷各項具體的外匯買賣究竟是有實際的貿易背景還是純粹用於投機、套利甚至其它非法資本外逃是非常困難的，因為“非對稱信息”下的巨大“考核費用”(measurement costs)(巴澤爾，1996)使政府不可能做到一一核實。隨著外匯交易的擴大，各國金融市場之間的聯系日益緊密，國際間轉移資本的機會逐漸增加，各國利率之間的相關性也升高，保持對國内金融市場的嚴格控制已不可能。而一旦金融市場解除了管制，就意味著打開了資本流動的新渠道，控制國際資本流動的能力也就進一步降低了。

另外60年代初主要工業國經濟增長速度的放慢使政府的政策“偏好”再次發生了改變，這與金本位制後期的情況如出一轍。佈雷頓森林體系下的釘住匯率制越來越被視作國内經濟政策的嚴重束縛。在資本管制效力遞減的情況下，内外均衡目標的沖突越發嚴重2。比如美國盡管持續逆差，但為了國内的充分就業，仍實行擴張性的貨幣政策，使得逆差持續擴大，從而導致所謂的“美元災”。順差國擔心國内通貨膨脹不願緊縮，而是繼續積累儲備貨幣。國際收支的失衡喪失了有效的調節機制。這種潛在的國際收支危機一旦為敏感的投機者所把握，就會立即發起連接不斷的攻擊，最終導致這一貨幣制度的分崩離析。

繼“尼克松沖擊”（the Nixon shock）之後，1971年12月18日“十國集團”又達成一項妥協方案，稱作“史密森協定”（Smithsonian Agreement），勉強維持了佈雷頓森林協定下的釘住匯率制。但這一協定完全是國際貨幣制度危機中的一種應急措施，沒有建立起新的制度框架。當1973年2月外匯市場上投機攻擊再度發起時，這一協定立即破產，同時也意味著佈雷頓森林體系的徹底崩潰。

下面兩表就列出了古典金本位制下以及佈雷頓森林體系下的典型的外匯投機攻擊。

（1）古典金本位制下的幾次外匯投機攻擊

國 別 時 間 原因和概況

俄 國 1888年 政治謠言引起脆弱的市場盧佈價值暴跌

美 國 1894-1896年 1890年《謝爾曼法》出台，財政赤字擴大

加拿大 1907年 美國利率高漲帶動加拿大利率高漲造成信貸過分擴張

資料來源：IMF（1997）、林德特（1992）。

（2）佈雷頓森林體系下的外匯投機攻擊

時 間 事 件

1947年7月 英國迫不及待地允許貨幣可兌換，最終因外匯儲備的大量喪失而退縮

1956年 蘇伊士運河危機引發了對英鎊的攻擊，大量資本從英國流出

1960年10月 美國對外短期債務首次超過黃金儲備額，引發了對美元的抛售(第一次美元危機)

1961年 西德、荷蘭國際收支盈餘，大量資本湧入，搶購其貨幣使其被迫升值

1964年10月 英國貿易逆差引發了對英鎊的投機

1967年11月 英國貿易逆差再創新記錄，投機的結果是貶值14%

1968年3月 越戰造成的財政赤字和國内通貨膨脹使投機浪潮轉向美元，半個月内美國流失了14億美元的黃金儲備(第二次美元危機)

1969年10月 市場對馬克的重新估值導致投機資本湧入西德，導致了法國法郎的眨值，而馬克被迫再度升值

1971年5—7月 外匯市場空前抛售美元、搶購黃金和其它硬通貨(第三次美元危機)，8月15日尼克松宣佈“新經濟政策”，美元停止兌換黃金，佈雷頓森林協定名存實亡

資料來源：根據《時運變遷》（保羅·沃爾克，1996）中的資料整理

 2/2  首頁 上一頁 1 2