孔浩：行為金融的實證

追求理性投資是每個投資者對自己投資負責任的態度，傳統經濟學對於經濟人的假設是人是理性的，但此理論面臨巨大的挑戰，人們往往對自己認可的理性深以為然，然而事實是人們總是容易受到心理上的漂浮，人們很多時候總是感性的，不可捉摸的。筆者做過研究，如果大多數投資者把自己的投資歷程記錄下來，堅持3-5年，我們會發現，我們曾經堅信的某個邏輯在現在卻是懷疑的，我們曾經懷疑的邏輯在目前來看竟然符合事實。事實證明，我們對於我們認為的邏輯或理性，很多時候是非理性的，我們的投資時刻受到行為金融（心理弱點，人性作用）的幹擾。下面是幾個關於行為金融的實證，歡迎不同觀點的朋友們批評指正。

（一）：心理賬戶，基本可以確定90%投資者存在這個毛病。人們總是會不自主的關註到自己成本價與股價的關系，他們口口聲聲告訴你我是價值投資者，我是理性的，事實上他難以克服心理賬戶。舉例1：在持有成本高於股價時候開心，在持有成本低於股價時候難過。舉例2：一樣是賺：相對比身邊投資者賺更多開心，賺更少難過；一樣是虧，比別人虧更多難過，虧更少開心。

（二）：確定性問題，基本90%以上的投資者都有這個毛病。大多數投資者投資首先考慮確定性，能賺到的那部分，而抛棄勝算期望值可能更大的不確定性組合。不同的勝算期望的時候，不確定的勝算期望值盡管要比確定性的勝算期望值要大，但人們總是偏向投資確定性的那塊（盡管勝算期望值更高）。舉例：1：孔浩投入100元確定性獲利50元；2：孔浩投入100元80%概率獲利100元，20%概率獲利為0.上面的舉例中大部分投資者會選擇1.還有一個問題是，人們總是容易抛出賺錢的股票，留守虧損的股票，也是有此種心態，因為賺錢了確定了就所謂“獲利了結”，真正的投資，這些都是典型的心理問題。投資很多時候也表現為，大多數人總是厭惡風險。

（三）：斯德哥爾摩狀態，這個症狀主要表現為當投資面臨困境時候，人們往往會賭一把的心態也不願意確定性的損失。比如：1：孔浩投入100元確定性虧損50元；2：孔浩投入100元80%概率虧損100元，20%的概率不虧損。大部分投資者會選擇2.斯德哥爾摩症狀也是此類狀態，當人質不能選擇的時候，會喜歡保護上犯罪者。

（四）：僥幸心理，大部分的成年人喜歡買彩票，喜歡賭博重組股，喜歡挖掘題材股。其實大部分的此類投資者都知道買彩票基本大部分是慈善公益的，理性上是非常愚昧的投機，大部分賭博題材個股重組股的也是一樣如此，此類投資者並非不理性，只是他們迷戀小概率事件的僥幸心理，他們總是憧憬自己能夠中500萬，或者重組股漲幅1倍等等。

（五）：路徑依賴（先入為主），很多投資者投資成長股成功，大概率是一直堅守自己成長股的陣地，嚴重者還會排斥其他投資方式。當然，一些價值煙蒂型的投資者也一樣如此，他們可能藐視成長股投資認為就是追逐泡沫。

（六）：信用卡現象，如果錢包拿出300元就舍不得，用信用卡刷卡1000竟然沒有感覺。我們的投資一樣不是如此嗎？這個領域特別是公募基金，基金持有人的錢就是信用卡，如果有利益糾紛的抉擇，基金經理投資決策或者思考可能比照顧自己利益多於持有人利益。一樣的錢，但錢在不同環境，作用或執行就不一樣了。而且，人們心理往往是丢失100元的痛苦遠遠大於撿到100元的快樂。

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以上是部分行為金融的一些筆者感觸較深的一些實證，之後文章還會繼續探讨行為金融的問題，歡迎朋友們批評，也相信會給朋友們在投資上的一些啟示。

孔浩 陸家嘴 2013.04.29