陳理:如何打造偉大的投資組合

以下為實力資產CEO 陳理先生在雪球2013投資策略會上海專場(3月30日)的演講實錄，《如何打造偉大的投資組合，2013年有哪些結構性投資機會》

謝謝！各位下午好，我今年一月份有了一個很重要的決定，就是要專注致力於打造我們的夢幻組合，大的背景就是我認為中國股市三A級投資機會基本確立。

我們的投資策略很簡單，就是芒格講的“有時候你需要播種，有時候你需要收獲，有時候你只需要安然度過而不被淘汰即可”，我加一條，有時候你需要“灌溉”。情況變化你不能一點反應都沒有，但是一定要避免鏟除鮮花澆灌雜草的行為，你可以淘汰掉一些你當初判斷錯誤的，或者是基本面已經發生變化了，或者是估值太貴了，這就是“灌溉”。

我今年有一個重要改變就是因為看了一篇蘋果新CEO的訪談，庫克說蘋果的目標很簡單，就是要創造偉大的產品,這和我當初的夢想太吻合了，早在1996年，我就提出要打造自己的夢幻組合，投資最優秀的企業。

價值投資的精髓在於“你買的不再是一個股份，而是生意的一部分，你買的公司的意義，不是為了在下個星期，下一個月或者下一年賣掉它們，而是你要成為它們的擁有者，利用這個好的商業模式將來幫你掙錢。”

我們已經完成一個戰略性的佈局，就是佈局大消費、大金融、大能源、大信息，利用這四大產業群的好的商業模式幫我們賺錢，我們的未來不是取決於精明的低買高賣，也不是靠準確判斷時機，而是依賴這四大產業群的最優秀企業，鎖定勝局。

價值投資者長期面臨的最大挑戰是“好公司的股票通常太貴”，如果好公司股票很便宜傻瓜都會去買，那麼專業投資者為什麼能做成功？第一個是能判斷，第二個能等待，一家好公司的最佳買點是大盤恐慌+公司的壞訊息，但是這個壞訊息不是說這個公司彻底完蛋了，而是暫時可以克服的困難，它只是徘徊一段時間，能夠重新走出來，這就是比較好的投資機會。

《易經》裡面就有物極必反的思想，老子是最早提出這個思想的，物極必反、禍福相依，程頤最早提出物極必反的概念，就是說一個好公司股票通常太貴，那麼好的買進機會就是要靠禍福相依這個理念你才能抓住，如果市場悲觀你也悲觀，公司有壞訊息你把它賣了就沒辦法。

我下面談談今年的結構性機會，相當一部分我認為就是由壞訊息帶來的。

一、大消費的機會

第一個是大消費方面，我們也做了很大的佈局，以大健康為主。因為醫療健康行業這一兩年是分化的，醫藥業受到國家政策限制，大健康產業會脫穎而出，這是一個比較大的戰略性機會。

第二個就是剛才說到的白酒，我剛參加成都糖酒會回來。我談三點感受。第一點就是對高端白酒一致悲觀，而且廠家、商家、投資者高度一致。第二個就是廠家對商家的態度，180度急轉彎，原原來都是高高在上，現在改變了。第三個經銷商對中低端產品熱情高漲。

四點看法，首先廠家、商家、投資者對高端白酒的一致悲觀必然導致市場情緒過度反映，導致股票嚴重低估，如果你長期看好一家傑出的企業，中間的調整就是投資機會。好的股票通常太貴，只有這時候你才能買到便宜籌碼。

第二個可能有兩三家白酒企業有彎道超車的機會。

第三個要註意白酒行業冬天這個提法正確性值得商榷，我覺得準確地說是高端白酒的冬天，整個白酒行業今年應該是增長了。從銷量來看，中低端白酒應該有10%的增加了，加上高端平均應該有可能6、7%左右的增長。

第四個看法就是白酒行業未來的趨勢，實際上是兩個轉變。一個消費方式的轉變，特別高端白酒由原來的政務、軍隊消費為主，轉向商務消費、社會消費和個人消費為主，這是一個大的趨勢。第二個就是重品牌重營銷向重品質的回歸。

最後要註意在一片悲觀中，物極必反，也逐漸出現一些積極的因素和積極的變化，一是政策的改變，因為最近發改委已經表示了擔憂市場需求不足的問題，二是會出台三公消費白酒的細則，一刀切這種局面的情況我覺得會改變。第二個就是消費方式轉變，原來太貴了，現在價格跌倒一定程度的時候有消費增加了，以長沙為例，1-2月茅台、五糧液高端白酒的銷量增長20%。另外高端白酒價格跌到一定程度，例如茅台跌到1000左右，投資收藏的人覺得下跌空間不大，會逐漸出手購買。第四是次高端、中端出現了比較高的增量，去年就開始了。

葡萄酒大家可能都放棄了，我從長期來看是有機會的。還有就是零售業變革和價值低估帶來的戰略性機會和非常規投資機會，時間關係就不展開說了。

二、大金融的機會

大金融主要是銀行、保險，這是長期的，券商是短期的，這是一系列的壞訊息和群體性錯誤，也出現了非常大的機會，今年已經價值回歸相當一部分了。但漲幅參差不齊，帶來結構優化的機會。

三、大能源的機會

大能源主要是一個傳統能源，一個新能源。重點是中國能源業向民營企業開放、鼓勵民營企業境外獲取廉價資源帶來的重大投資機會。

四、大信息的機會

電子商務和移動互聯網的快速發展、信息化程度進一步提高帶來的戰略性投資機會。

大健康，大未來

最後一個我專門強調大健康、大未來。李嘉誠的收山之作是醫療健康產業。十年前就開始佈局，戰略結盟，北有同仁堂，南有廣藥（白雲山），中間是雷允上。

未來二十年我最看好的行業其實是健康產業，特別是有歷史文化沉澱、有民族特色、有持久競爭優勢的健康產業，將是藍海一片。

醫藥行業：存在長期受技術革命的沖擊、受政策管制、單品天花闆較低等缺陷；

健康產業：有快消品屬性，受技術革命沖擊小，不受政策管制，自主定價，單品天花闆高，空間大，國際化更容易。

《黃帝內經》中提出“聖人不治已病治未病”。

後唐代醫學家孫思邈亦提出“上工治未病，中工治欲病，下工治已病”的理論。

相應分三品：“上品延命，中品調性，下品治病”，從而形成“功能食品、保健品、藥品”三個不同的應用領域。

健康產業生產的多是上品，部分是中品，而醫藥行業生產的是下品。

時間關係，我就說這麼多，謝謝！

提問：你認為三A級機會已經確立，意味著市場底部已經形成，但您怎麼看待低市盈率的銀行在歷史盈利頂峰，而消費類股票的話，像承德露露，伊利股份估值卻非常的高？加上宏觀經濟不穩，未來股市下跌的可能很大？

陳理：價值投資者不預測市場底部，不預測股市走勢。我從投資機會來看我三A級是有這三個條件的，第一個就是大盤的平均的水平處在歷史地位，當然這有很大功勞是銀行股的低估。第二個條件就是不同的行業嚴重低估，投資機會衆多，足以構建一個適度多元化的投資組合。我能夠在我的四大產業群裡面都能找到嚴重低估的股票，構建一個適度多元化的投資組合。第三個至少能找到三個十倍股，這就是我對去年下半年三A級投資機會的定義，現在這個時間段兩A級機會就夠了，謝謝！