伯克希爾?哈撒韋公司的股東們：
2012年，伯克希爾為股東賺取了241億美元的收益，我們把其中的13億美元用於回購我們自己公司的股份，這使公司賬面淨值全年增長為228億。2012年，我 們公司的A股和B股（相當於A股的1/1500）的每股淨資產都增長了4.6%。過去47年期間（也就是說從現在的管理層接管公司開始至今），每股淨資產 從19美元增長到了99,860美元，每年複合增長率為19.8%。(年報中所說每股數據均指A股。B股每股數據是A股每股數據的1/1500。)
2012年伯克希爾有許多好消息，但我們還是先說壞消息吧。
●第一個壞消息是，我們2012年跑輸了市場。在1965年我本人管理的合夥公司接管伯克希爾公司時，我做夢也沒有想到過，我們一年能賺到241億美元，可是按照我們公司賬面淨值年增長率與標準普爾500指數年漲幅的相對業績來看，竟然還是低於平均水平的一年。
但是2012年我們的相對業績的確是低於平均水平。這是我接管伯克希爾公司48年來第9次伯克希爾的每股淨值增長落後於標普500指數漲幅（漲幅計算包括分 紅和股價上升）。需要強調的是，在我們跑輸了指數的9年中有8年標普500指數漲幅達到15%甚至更高。我們逆風時相對跑得更快。
從 1965年到現在的2012年，按照5年期衡量我們的業績從來沒有一次落後於標普500指數，在這48年期間我們在43個5年期裡全部戰勝了指數（業績記 錄詳見年報103頁）。但是標普指數目前在過去4年裡每年都取得了正收益，最近這4年指數跑贏了我們。如果2013年市場繼續領先我們的話，我們的5年期 43次連勝記錄就要終結了。
有一件事情你完全可以確定：無論伯克希爾業 績是好是壞，我和我的搭檔也是公司的副董事長查理·芒格，任何時候都不會改變業績衡量標準。我們的工作就是讓公司的内在價值年增幅高於標普指數——我們用 賬面價值作為内在價值的一個明顯低估的近似值。如果我們做到了，盡管伯克希爾不同年份的股價波動難以預測，但是長期而言股價將會超越標普指數。如果我們沒 有做到，我們作為管理層的工作就沒有給股東創造任何價值，因為投資者自己買入一只低費率的指數基金就可以賺到與標普指數相同的收益率而超越我們的業績。
我 和芒格相信，伯克希爾公司的内在價值增長幅度未來長期内將會持續小幅超越美國標普指數漲幅。我們的信心來源於三個方面：我們擁有一些卓越的企業，一個極其 優秀的業務經理人領導團隊，一個以股東利益為導向的公司文化。在市場下跌或者持平的時候我們的相對業績幾乎肯定要更好一些。但在市場特別強勁上漲的年份， 希望我們落後於市場的差距不大。
●2012年第二件令人失望的事情是，我一筆也沒能做成大型收購。我追逐了幾只大象，但最終空手而歸。
可是2013年年初我們運氣轉好了。2月份，我們達成協議購買一家100%持股亨氏公司的一家控股公司的50%股份。另外一半將會由以Jorge Paulo Lemann為首的一個投資者小群體持有，Jorge Paulo是一個著名的巴西商人和慈善家。
我 們找不到比他更好的收購合作夥伴了。Jorge Paulo是我的長期好友，他是一位卓越的經理人。以他為首的投資人團隊和伯克希爾公司將會各自出資約40億美元購買持股公司的普通股。伯克希爾還會再投 資80億美元購買這家公司發行的收益率為9%的優先股。優先股所具有的兩個特點顯著讓其價值顯著增加：第一，將來某個時間這家公司將會以相當高的溢價被回 購優先股；第二，我們購買這些優先股同時獲得的認股權證允許我們以很低的價格購買這家持股公司5%的普通股。
我 們2013年初參與收購亨氏食品總共投資120億美元，這吸收掉了伯克希爾2012年的大部分利潤。但我們賬上依然持有大量的現金，而且公司繼續以很快的 速度不斷創造出更多的現金。所以，我們還得回去繼續工作；我和芒格要再次穿上全套的狩獵裝備，重新開始我們尋找大象的狩獵之旅。
接下來我們該談談2012年的一些好消息了：
● 第1個好消息是，2011年年我告訴大家，BNSF、Iscar、Lubrizol、Marmon集團和MidAmerican能源，我們下屬5家盈利最 好的非保險企業可能在2012年賺到的稅前利潤會超過100億美元，2012年它們確實賺到了。盡管美國經濟增長乏力，全球大多數國家經濟發展疲弱，我們 的“五駕馬車”賺取的利潤合計高達101億美元，比2011年度增加了約60億美元。
這 5家公司裡，只有MidAmerican是伯克希爾8年前就擁有的，8年前它的稅前利潤3.93億美元。後來，我們全部以現金收購了這5家公司中的另外3 家。在收購第5家公司也就是BNSF的時候，70%的股份我們支付現金收購，其餘30股份我們發行股票進行換股，這使得伯克希爾發行在外的股份增加了 6.1%。我們幾乎全部是現金進行收購的結果是，這5家公司為伯克希爾貢獻了97億美元的年度收益，但由於增發股票所產生了收益攤薄比例極少。這種收購方 式滿足了我們追求的目標：不是僅僅追求公司盈利的總體增長，而是追求每股收益的增長。
除非美國經濟崩潰——我們預期不會如此——我們的“五駕馬車”在2013年將會貢獻更高的利潤。管理這5家企業的5位優秀CEO將負責完成這個目標。
● 第2個好消息是，盡管我在2012年一筆大型收購都沒有做成，但是我們下屬公司的經理人做的收購比我好多了。2012年是我們“補強型”收購 （“bolt-on” purchases）規模創出歷史紀錄的一年，我們花費了23億美元，收購了26家完全融入我們現有業務的公司。不用伯克希爾增發一股股票，這些收購交易 就全部順利完成。我和芒格非常喜歡這些收購：通常它們是低風險的，根本不用麻煩公司總部，並且擴展了我們下屬公司事實證明精明能幹的經理人施展拳腳的空 間。
●第3個好消息是，我們的保險業務在2012年大放光芒。我們下屬的幾家保險公司不但為伯克希爾貢獻了730億美元的零成本浮存金用於投資，還貢獻了16億美元的承保利潤，這已經是連續實現承保利潤的第10個年份。這真的就像是手裡拿著一塊大蛋糕嘴裡還吃著一塊。
GEICO是我們保險業務的領頭羊，繼續吞並更多的市場份額，而且絲毫沒有犧牲其承保紀律。從1995年我們收購以來，GEICO在私人車險市場上的份額從2.5%增長到了9.7%。保費收入從28億美元增長到了167億美元。未來公司還會有更大的增長。
GEICO 的卓越表現應歸功於Tony Nicely和他手下的27,000名員工。另外，在這個優秀團隊的名單中，我們還要加上公司的形象代言人Gecko。無論論狂風暴雨還是昏天暗地，都無 法阻擋我們的小蜥蜴前進的腳步，它就像戰士一樣不屈不撓，持續不斷地告訴所有美國人登錄GEICO公司網頁購買車險能夠節省一大筆錢。風雨無阻。當我感謝 上天給我的恩賜時，我既要感謝GEICO公司也要感謝小蜥蜴Gecko。
● 第4個好消息是，事實證明，我們的兩位新任投資經理人Todd Combs和Ted Weschler，非常聰明，正直誠信，在投資組合管理以及其它很多方面都讓伯克希爾公司受益很多，並且他們與公司文化完美融合。能夠找到這樣兩位投資經 理人，我們真是中了頭獎。2012年，他們都以兩位數的優勢超過了標普500指數。他們的業績把我甩得無影無蹤。
因此，我們已經將他們各自管理的資金規模增加到了約50億美元（其中一部分資金來自我們下屬公司的養老金）。Todd和Ted都非常年輕，我和芒格退居幕後時將由他們兩人掌管伯克希爾規模龐大的投資組合。由他們接管投資，大家可以完全放心無憂。
●第5個好消息是，伯克希爾2012年底的員工總數創出歷史新高達到288462人（詳見年報106頁），比2011年增加了17604人。可是我們公司總部的員工人數，依然維持不變，仍然是24人。我們並沒有過於瘋狂而失去理智。
● 第6個好消息是，伯克希爾股票投資的“四大金剛”——美國運通、可口可樂、IBM和富國銀行——2012年都過了一個好年。我們在這4家公司的持股比例都 有所增加。我們增持了更多富國銀行的股票（從2011年底的7.6%增長到了2012年底的8.7%），我們也增持了更多IBM的股票（從2011年底為 5.5%增長到了2012年底的6.0%）。與此同時，由於可口可樂和美國運通兩家公司回購股票而進一步增加了我們的持股比例。我們在可口可樂的持股比例 從8.8%增加到了8.9%，在美國運通的持股比例從13.0%增加到了13.7%。
伯克希爾在這四家公司的持股比例未來可能還會增加。Mae West說的好：“擁有一件美好的東西份額多多益善。”（“Too much of a good thing can be wonderful.”）
這 四家公司擁有著卓越非凡的業務，並且由既才華出衆又既全心全意股東服務的經理人管理經營。在伯克希爾，我們更願意擁有一家超級優秀的公司的部分股權，盡管 不足以達到控制地位，但是股權比例相當大，卻不願意擁有一家普通平常的的公司100%的股權。我們在資本配置上的靈活性，使我們相對於那些限制自己只收購 那些自己能夠管理經營的業務的公司具有明顯的優勢。
按照我們在年底的持 股比例計算，2012年我們作為股東享有“四大金剛”公司的利潤總額為39億美元。但在我們在年報報表上所報告的對這4家公司持股的投資收益只計入了我們 獲得的現金分紅，約為11億美元。但是千萬不把因此誤認為投資收益只有11億美元：按照我們持股比例應該享有但沒有計入財務報表的28億美元收益，每一分 錢對於我們而言都和我們計入財務報表的投資收益具有的同等的價值。
四家 公司的留存收益經常被用於回購股份——這提高了我們的持股比例而讓我們未來享有更大比例的公司盈利——同時也為公司抓住往往優勢很大的業務發展機會提供資 金支持。隨著時間天長日久，我們期望從我們持股的這四大金剛獲得更多更多的利潤。如果我們的預期正確，那麼伯克希爾從這4家大公司直接得到的現金分紅將會 進一步增加，更重要的是，我們在這四只股票上的未實現資本利得也將會進一步增長（截至2012年底我們持有這四家公司股票的未實現資本利得總額為267億 美元）。
●第7個好消息是：2012年那些面對資本配置決策時為“不確 定性”而狂燥不安的CEO們，内心充滿了很多的恐懼擔憂（雖然他們管理的企業中很多賬上盈利和現金都創出歷史新高）。在伯克希爾公司，我們完全沒有任何這 樣的恐懼擔憂，相反，我們2012年我們在工廠和設備上的投資高達98億美元，創出新高，其中約88%都投資在美國。盡管2011年我們的固定資產投資已 經創出了歷史新高，但2012年又增長了19%。我和芒格十分熱愛在值得投資的項目上大規模投資，我們根本不理會那些所謂的權威專家說些什麼，我們卻註意 到，Gary Allan在她的一首鄉村歌曲新歌裡唱到：“每一次暴風都會過去，每一次暴雨也會停止。”
我們將會繼續腳踏實地投資擴張，而且我們幾乎肯定2013年的資本支出還會再創歷史新高。現在的美國，機會到處都是。
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下面我想和各位擔任CEO的企業領導人分享一下我個人的一些想法：毫無疑問，最近一段時間未來短期内肯定是不確定的。美國從1776年建國200多年來就一 直面對著不可預知的未來。只不過是，有些時候人們極其關註那些始終存在的各種各樣數不勝數的不確定性，可是另外一些時候，他們完全忽視掉了這些不確定性 （通常是因為當時前面那一小段時間太平無事）。
美國企業未來長期發展前 景一片光明。股票肯定也會表現良好，因為股票的命運是和公司業績表現綁定在一起的。股市會週期性地出現下跌在所難免，但是投資者和企業經理人卻是身在一個 局勢對他們非常有利的賭博遊戲中。（道瓊斯工業指數在20世紀的100年間從66點上漲到了11,497點，實現了17320%的漲幅，極其驚人，盡管在 些期間美國經歷了四次代價慘重的戰争，一次經濟大蕭條，還有很多次經濟衰退。而且不要忘了，在這100年間，投資者同時還收到了相當多的現金分紅。）
因為股票投資這個賭博遊戲局勢對我們如此有利，我和芒格相信認為，試圖根據塔羅牌的牌型變化（股價走勢技術分析）、所謂的“專家”預測、企業經營活動的起起伏伏，在股市上頻繁買進賣出，是一個極大的錯誤。退出這個遊戲的風險遠遠高於呆在遊戲裡面的風險。
我自己的人生經歷就是一個戲劇性的例子：1942年春天，我買入了人生中第一只股票，而當時美國在太平洋戰區遭受重大的損失。報紙每天的頭條新聞都是告訴我 們遭受了更多的困難挫折。即使局勢如此，卻沒有任何人談論什麼不確定性；我認識的每一個美國人都堅信我們最終必將獲勝。
美國這個國家從那段痛苦的時期到現在所取得的成功簡直令人難以想象：扣除物價因素的美國人均GDP從1941年到2012年61年期間增長了4倍。在這61年期間，每個明天都是不確定的。然而，美國的命運一直都非常清晰的：國民財富持續增長增長再增長。
如果你是一家企業的CEO，由於對短期因素的擔憂而擱置了一個規模相當大而且收益率相當高的投資項目，請打電話給伯克希爾。讓我們來出錢投資解除你的擔憂。
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總的來說，我和芒格希望通過以下5種做法來不斷增加伯克希爾公司的每股内在價值，（1）增強我們下屬公司的盈利能力；（2）通過“補強型”的收購進一步這些 下屬公司的盈利規模；（3）通過持股參與和分享我們所投資企業的增長；（4）當伯克希爾的股價明顯低於内在價值時回購股票；（5）特殊情況下進行大規模企 業收購。極少數情況下，如果需要的話，我們也會增發伯克希爾公司的股票以努力追求業績最大化。
我 們的下屬公司都屹立在岩石一般堅實的基礎之上。即使是一百年以後，BNSF和MidAmerican Energy依然繼續會在美國經濟中扮演重要的角色。保險業務更不用說，對於機構和個人一直都將會是至關重要的——而且沒有一家公司能夠比伯克希爾公司給 保險行業帶來的資源更多。當我們看到了這些優勢以及其它優勢，我和芒格十分看好我們伯克希爾公司的未來發展前景。