散人:我的投資體系總結

既不是公墓經理，也不是私募，更不是賣報告的分析師，名氣，認可，認同都是浮雲。作為獨立的投資和交易者，市場的認可才是最重要的。因此博客是寫給自己看的，如同自己的投資筆記，為了理順思路，特別是若有所悟的時候，寫總結能更清晰的條理化。能到我的博客這裡的，都算有緣人，如果我的記錄對你的投資有幫助，不勝榮幸，如果不能，請一笑置之，將我的博客地址從你電腦裡永遠抹去。因為筆記是寫給自己看的，因此我甚少看評論和留言，也就經常沒有答複，請見諒。

總結了幾年的交易經驗，編寫了交易程序模型，開始不斷思考總結自己的交易體系。略有所體會，隨筆記錄。

投資機會

最好的投資標的當然是tenbagger，但在實際操作中存在比較大的問題。首先，是要找到分析對象，但一般而言，每個人的能力圈是非常有限的，深入深刻了解一個企業非常不容易，雖然股票很多，但自己能理解的有多少？目前，我已經粗略的探索了醫療器械行業，體育服裝行業，網遊行業，太陽能光伏行業，連鎖（超市，電器，餐飲）行業，銀行行業，哪些是自己能確定的tenbagger呢?

第一種情況，也是最理想的狀況， 如果能找到tenbagger，而且價格明顯低於價值，即使企業未來沒有增長，或增長達不到預期，按照現在的價格買入，仍然具備投資價值，那麼最好的投資方式就是滿倉進入，長期持有，任何的高抛低吸操作和其他幻想都是錯誤的。但這個情況很難遇到。又要是成長股，又要價格低至足夠的安全邊際，恐怕只有在大的股災的時候才有可能遇到。這就如芒格所說的“一生打20個孔”就足夠了，碰到這樣的機會，一定要下重倉。

第二種情況，已經顯示出成長性的股票，這時候價格已經較高，即使是價格合適的，美股和港股也在20倍市盈率左右，A股將近40-50倍市盈率，也就是說已經包含了未來幾年的成長預期。那麼面臨的難題就是企業的未來太難預測，即使看對了成長股，在企業發展的過程中，都會遇到各種各樣的問題和坎，跨過去就飛速發展，跨不過去就有可能倒下。因此，如果以適中或較高的價格買入成長股，就會面臨未來企業發展不如預期的不確定性風險。

第三種情況，價格低估的藍籌股，因為藍籌股普遍都被認為增長緩慢，因此價格並不會太高，隨著股市的波動，有時價格會隨著大盤落到比較有吸引力的程度。我這裡說的藍籌股仍然是指有核心競争力的公司，只是已經占了行業的絕大部分市場份額因而增長緩慢，走下坡路的藍籌不在此列，應歸為煙屁股。

第四種情況，無風險套利，絕對的無風險應該說是沒有的，只能說大部分情況是風險較小，例如巴菲特早期的收購套利活動。

第五種情況，固定收益類投資：債券。

我認為以上四種情況是確定性較大的投資機會，能抓住第一種機會的，才是高手，大師級別的人物，因為那需要能夠識別企業的核心競争力，判斷企業未來10年的經營狀況。常常聽到一些人說自己和大師之見的區別是“耐心”，某某股票自己賣掉後漲了多少多少倍，其實後面的差距根本不是“耐心”，而是一個天一個地的差別，是能否識別企業核心競争力和對企業未來10年的盈利狀況的確定性判斷，沒有這樣的識別判斷力，是不太可能長期持有的，也一定是拿不住的。當然，也有象美國老太太買了雅培的股票之後一直不賣結果成就百萬財富的故事，但那如同聽到別人買彩票中大獎一樣，並不是投資之道。我對投資的理解就是投企業的核心競争力，沒有核心競争力的企業，只交易，不投資。

交易（博弈）機會

一、除了價格便宜的tenbagger，能夠長期持有外，其他的投資機會基本都帶有不確定性，因此，除非是股災時，價格非常便宜，否則都不敢滿倉持有，那麼部分倉位就可以根據交易系統，在低位買入高位賣出。但要分清楚投資和交易的倉位，將投資做成交易或交易做成投資，都是杯具。

二、根據宏觀經濟的運行週期，尋找不合理的定價商品。例如，金融危機後的通貨膨脹趨勢，商品石油的牛市，就可以用趨勢交易模型進行交易。近期A股的股指期貨，則根據做空模型進行交易。以前我也經常判斷對市場趨勢，但有時反而虧損出局，有時只抓到一小截，近期完成了交易系統的程序化，才真正明白沒有交易體系（交易策略和技術）的配合，即使判斷對市場趨勢也很難有大的盈利。

三、煙屁股，很多“價值投資者”將撿煙屁股認為是經典的價值投資，我認為在格雷厄姆時代也許可以，但在現在的金融市場裡，在現在互聯網時代的今天，撿煙屁股被燙手的概率很大。因此，我將撿煙屁股的做法看成是交易機會，仍然會根據交易模型進行交易，而不是進行投資。

四、有風險套利，如現在A股的股指期貨，就存在年收益率6-12%左右的有風險套利空間。

投資交易組合和資金管理

在金融市場裡生存的核心是確定性，因此，如果找到確定性的tenbagger，當然不需要進行分散組合，交易，套利等其他風險控制的操作。正因為不確定性，所以要進行組合分散風險和資金管理，根據每一項投資和交易的機會進行風險報酬比的評估，然後依據評估結果進行資金分配，再實行動態的跟蹤管理。

失敗的價值投資和交易=賭博

賭博和交易（博弈）的區別在於是否有風險控制。價值投資是通過對企業的核心競争力的識別和判斷其未來發展並進行估值以具有安全邊際的價格買入來控制風險；交易（博弈）是通過對趨勢的判斷和大概率和大風險回報率的交易策略配合技術分析和盤面情況進行交易（博弈）並通過及時止損來控制風險；而賭博則沒有任何的風險控制。因此，一些自以為是價值投資的僞價值投資者其實是賭博者，他們自以為了解了企業而其實並不理解企業的核心競争力甚至是企業的運營狀況，而價值投資並不止損而是越跌越買，所以僞價值投資者既不了解企業也沒有止損機制，淪為了不折不扣的賭博者，可憐的是身在賭局而不知，仍然以為自己是價值投資，實在是杯具。最近一年，我在國内的論壇和博客裡逛了不少，發現真正的價值投資者極少，屈指可數，目前我找到的僅僅是MJMONK和福探（原諒我的孤陋寡聞），大多數都自以為是價值投資者而其實是賭博者。

交易（博弈）這裡就不具體多說了，其最重要的原則之一就是止損。可別小看這兩個字，要做到比登天還難。只有過來人才能真正明白這兩個字的含義，一般的人估計會認為我太誇張。這是交易和賭博的唯一區別，做不到止損的交易也是賭博。論壇Q群裡還有很多news trader，或者A股所說的概念炒作，如果沒有止損，也是不折不扣的賭博者。例如A股的“漲停敢死隊”其實就是做突破，也是有止損的，這次日本地震後搶鹽業股的交易，據說江浙遊資第二天虧400多萬止損出局了，不知道其中道理的跟風炒作者，或新聞概念炒作者，只不過是賭場裡的懵懂賭客而已。

股市裡總是7人虧，1人賺，2人平，中國的A股是這樣，美國香港歐洲日本都是這樣，為什麼? 因為參與者大部分是賭博者，真正能賺錢的是價值投資者和職業交易者，而投資者和交易者通常只占金融市場參與者的10%不到。