王?:價格和價值是投資唯一的準則

2012年7月9日　　我極少評價市場，今天破個例。

對於新接觸證券投資行業的各位，今天是個值得紀念的日子。今天，中國石油在創歷史新低之後又下跌3%，中國石化直接跌到1倍淨資產。記得07年中國石油作為中國最賺錢的公司上市的時候，很多人叫喊著要買了留給孫子的口號瘋狂買入。開盤那天中石油的價格是48元。而它的利潤其實一直穩定在每股0.7-0.8元之間。去年每股業績0.8元，即將每股分紅0.4元大秦鐵路跌到6.6元，07年當時每股利潤0.5元的大秦鐵路價格是28元。如果說這兩個公司的股價變化還可以用牛熊市來解釋的話。那麼以下行為就很難用單純的牛熊來解釋了。在過去若幹年成長性被各路投資投機人士廣泛看好並持有的招商銀行，兩天放巨量下跌8%，股價離今年底的淨資產只有6%的溢價。你們今天親眼看到銀行業的大明星被粉絲們抛棄的壯觀場面。如果你在幾年前告訴某人能以1倍淨資產買招商銀行的股票，那人肯定說你瘋了，要不就是有特權。但今天，招行股票在淨資產附近的賣盤似乎是無窮無盡。要知道，2011年招行的淨資產收益率是25%，即使將來跌一半，也有12.5%。作為中國最好的零售銀行，1倍多點的PB怎麼看也是有點過分了。那麼是不是這是對銀行業負面變化的正常反應呢？我們來看銀行業中的棄兒中國銀行，被各類專業投資者廣泛讨厭的中國銀行。由於其股票價格不高，同時持有人裡沒有所謂主動型的專業投資者，股價非常穩定。而且這種穩定已經持續了半年之久。所以招行過去幾天劇烈的股價變化只能用專業投資者的情緒變化來解釋。他們變心了。這種由於投資者的情緒化行為導致的鬧劇在你們今後的投資生涯中會屢次出現。

我在這裡試圖解釋一下這種行為形成的原因，一點淺見，僅供參考。

作為投資人，在實際生活中是不從事企業經營的，所以投資者本身能做的事情很少。類似老巴的說法，我們是站在旁邊給人鼓掌喝彩的人。但作為參與證券市場的專業機構人員，過去的30年裡越來越傾向於高智力化。那麼多年輕有沖勁的聰明人，總想戰勝別人，總想成為社會中了不起的人，就總會找些事情做。而由於其實能幹的事情很少，所以過多的精力和知識就用來編織故事，聽信故事和傳播故事。人總是喜新厭舊的，當一個新故事變成老故事的時候，那麼放棄原有的股票而買入新的聽起來激動人心的故事的股票就成為必然。當然，買入和放棄都是要有理由的，而理由對這些年輕、活力充沛並且聰明的頭腦來說是這世界上最容易找到的東西。另外，由於人性總是趨利避害，當越來越多的聰明人由於聽厭了老故事賣出某個股票的時候，股票傾向於下跌，下跌又會導致更多的主動型投資者避險性賣出。那麼公司估值在利潤不發生大的改變的情況也就會下跌，甚至出現過去兩年在A股市場中我們持有的公司發生的事情，就是利潤大漲的同時股價下跌，那麼估值就會跌到一個很難理解的地步。反過來的過程也一樣。所以泡沫不斷的產生和破滅，股神不斷的產生和消失。君不見，每年都有新的股神誕生嗎？所以，這種鬧劇的產生我個人認為很大程度上是專業投資者閑的發慌，沒事找事的結果。最終結果就是長期看，專業投資機構的業績還不如指數基金。

對我本人來說，價格和價值是投資唯一的準則。我能做的事情不多，觀察並記錄企業的經營行為，找出其中具備長期競争優勢的公司，並在合適的價格買入，或者以低價買入能否長期存在並能提供合理回報的公司股票，僅此而已。

我在濟南設立研究部，就是因為確信價值投資不需要高瞻遠矚和聰明智慧，而只需要常識、理性和對公司研究的日積月累。山東的同學們，足以勝任。過去半年，同學們的進步有目共睹，我非常欣慰。我堅信這條路是走的下去的。

今天，我組合中的多數股票又創若幹年的新低，寫下此文紀念，並與諸君共享。