某外匯課程的資料

我們在這裡談及基本分析，以使學生明白真正影響貨幣價值的因素，並學習如何從遠觀的層面看匯市。

在匯市中，基本分析主要集中研究對貨幣供求有重大影響的經濟、社會和政制力量上。基本分析員致力綜合世界各地新聞的發放、消息的公佈和各種宏觀指標（如經濟增長率、利率、通脹率和失業率等）以鑒定各國貨幣現時與將來的表現。

在基本層面上，量度一種貨幣的價值有很多方法，長線的基本分析有：

一、 購買力平價理論(Purchasing Power Parity, PPP)

二、 利率平價理論 (Interest Rate Parity, IRP)

三、 國際收支平衡(Balance of Payment, BoP)

短線的基本分析有：

一、 匯市新聞消息(Forex Market News)

二、 各項經濟指標(Economic Indicators)

有關於短線分析的詳盡解釋，我們將會留待下一天的課題中向您詳盡探讨。

第二節　購買力平價理論

購買力平價理論(PPP)說明匯率取決於商品在不同國家裡的價格，意思是兩種貨幣的兌換率應當相等於一籃子商品和服務在兩個國家裡的價格水平比例。假如一組商品在兩個國家裡有不同價格，並假設沒有運輸成本的情況下，交易商就可以透過一買一賣套取利潤。請看以下例子：

購買力平價理論PPP的公式為：

匯率＝ 國家甲的商品物價 / 國家乙的商品物價

假如 一罐可樂的成本在美國為1美元，在日本為100日圓。根據PPP，匯率＝ 美國的可樂成本/日本的可樂成本 ＝1:100

如現時匯率為1:110，高於根據PPP所得出的匯率，那麼日圓就被稱為低估通貨，而美元則被稱為高估通貨。交易商可在日本以100日圓買入貨品。運送到美國後以1美元賣出。把所得美元以現時匯價兌回日圓，可獲得110日圓，於是便無風險地套取了10日圓的利潤。因此日圓的需求將急劇上升，最終推使其升值；而美元需求下降，推使其眨值。PPP推斷美元兌匯率將逐漸走向1: 100水平。

投資者必需註意，PPP並非基於單一商品，而是基於一籃子商品和服務。商品服務的組合模式隨不同分析人士的喜好而定。現時普遍使用的組合包括消費者商品和服務、公共服務、技術性商品和工程規劃。

由於PPP可以把兩個國家的GDP轉變為相同的貨幣單位，所以它可用作比較兩個國家經濟的第一步。但是，PPP忽略了其它可以影響匯率的因素，如貿易障礙（運輸成本）及稅制分歧（出入口稅例）等。PPP值亦沒有說明非貿易商品數據，如兩棟相同的別墅在紐約和墨西哥的租金的分別並不會被反映在PPP值上。所以，PPP一般只適用於長線預測 (3-5年)，而對於預測匯市短期的走勢並無一定作用。

第三節　利率平價理論

利率平價理論指出匯率和利率之間應該有套戥的機會。它的意思是，一個貨幣的升值或貶值，都應該會隨著利率的改變而被抵銷。比方說，如果美元利率比日圓利率高，那麼根據利率平價理論，美元兌日圓應該會下跌。這是由於持有日圓要付出利息，所以投資者便需要通過匯率下跌(美元兌日圓相對貶值)來得到相應的補償。但是，自1990年以來，盡管美元利率比日圓利率高，美元兌日圓卻升值了，所以利率平價理論被否定。其中一個理由是，投資者為了賺取更高的利息收入，而把資金轉移到高息的貨幣，因此令該高息貨幣升值。這種買賣策略被稱為套息買賣。

套息買賣

套息買賣(Carry Trade)是一個在外匯市場中十分常見的利率套戥策略，很多投資銀行和大型對沖基金也會運用。市場參與者在不同國家的利差中取得利益，同時希望在貨幣的升跌中獲利。

怎樣使用套息買賣？

套息買賣是透過賣出或借出一種利率較低的貨幣，並運用該筆資金買入或借入另一種利率較高的貨幣，從而賺取息差的策略。最普遍用作套息買賣的貨幣組合為紐元兌日圓、澳元兌日圓、英磅兌日圓和英磅兌瑞郎。為了降低個別貨幣的影響和整個投資組合的波幅所帶來的風險，投資機構通常都會買入多組貨幣組合(例如同時買入以上四種貨幣組合，而並非單一買入一種)。

假設澳元的利率為4.75%，而瑞郎的利率為0.25%。在這情況下，套息買賣投資者便會買入澳元而沽出瑞郎。再假設澳元兌瑞郎的利率不變，他便可以賺取4.50%　(4.75%減去0.25%)的利率差額回報。

為甚麼套息買賣有效？

套息買賣能發揮效用，是由於國與國之間持續的資金流動。高利率優勢是其中一項吸引外資的方法。如果國家的經濟向好（正增長、高生產力、低失業率或收入增加等），她們便有能力令投資者獲得更大回報。

投資者通常會投資在高回報率的國家，而利率會使回報率大大提升。如果所有的投資者都作出同樣的決定，即同時買入擁有高利率回報的貨幣，那麼該國便會有大量的資金流入。

如果在瑞士的投資者持有瑞郎，而他的銀行戶口給予瑞郎0.25%年利率。同時，在澳洲的銀行提供4.75%年利率給澳元戶口持有者。由於持有澳元可以賺取更多的利潤，所以在瑞士的投資者會把他的瑞郎存款兌成利率較高的澳元。這樣，將等同於沽出瑞郎，並買入澳元。這項交易即稱為套息買賣。當市場上大部分投資者都使用此策略時，資金便會相繼流出瑞士，而流入澳洲C資金的流入將使澳元升值。

何時才是套息買賣的理想時機?

雖然套息買賣為對沖基金帶來了數以億計美元的收入，但這策略並非必勝的。很多運用此策略專業投資者亦告損手。以下是一些令這策略失敗的原因，投資者需要多加註意：

1. 投資時期不當

貨幣組合的匯率與其實質經濟環境經常出現短暫的不平衡或颠倒。因此，若投資者誤把套息買賣作為短線策略，會很容易招致損失。套息買賣是一個長期策略，投資期最少為六至十二個月。這是因為長遠的貨幣價值才能反映真實的經濟環境。

2. 錯誤運用槓桿

一般來說，利率之間的差異通常都很少，所以套息買賣投資者通常都會運用槓桿去增加利率回報。但是過度運用槓桿會令他們經不起短期的市場起伏，蒙受損失。

3. 結構性轉變因素

利息差異是一個鑒定投資組合資金走勢的一個準確方法，但卻有不少例外。從資金流量角度來看，由於低借貸成本有利於經商活動，低利率的國家往往會吸引外資借入該國的貨幣。由於該國貨幣需求大量增加，其貨幣將會大幅升值。這無疑和資金會流向高利率國家以賺取利差的理論相反，亦間接令套息買賣的策略完全被廢棄。例如美國股票市場發展成熟使套息買賣很難應用於美元的買賣上。

4. 風險環境

風險趨避是外匯市場的一個主要驅動器。套息買賣傾向在風險追求的環境中發展。換句話說，在風險追求的環境中，投資者在重整投資組合時都喜歡賣出低風險、高價值的資產而買入高風險、低價值的資產。龐大的經常帳赤字會令某國貨幣貶值的風險上升，逼使該國加息以彌補這風險。利用套息買賣去争取高回報時，就必需承受這種較高的風險。它在風險趨避的環境中會較易令投資者虧損。在這些時候，高風險的貨幣──倚靠套息買賣來賺取回報的貨幣──會傾向貶值。假如某國有經常帳赤字，投資者或會對該國的風險回報抱負面心態，並把資金投向風險較低的市場。當大部分投資者都選擇風險趨避時，高息貨幣便會貶值，從而把利率的優勢抵銷，令套息買賣策略失效。

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