傾聽市場 把不可能變為可能

在A股市場上，私募界的冠軍魔咒一直存在：去年的冠軍英雄，今年沒準就淪落為“倒數英雄”，那些業績穩定的長跑健將，才是真正的私募英雄。證券時報記者跟蹤多年私募業績發現，深圳 展博投資旗下的展博1期，成立於2009年6月15日，截至2012年12月31日，該產品累計收益率為121.50%，同期滬深300指數跌幅為14.94%。展博1期幾乎總能規避大的下跌風險，而上漲的時候又能抓住機會。熊市是債券，牛市是股票基金，你覺得可能嗎?展博投資總經理陳鋒的答案是肯定的，因為展博1期的業績曲線就是這樣的特徵。這其中到底有何秘籍?陳鋒說，最根本的就是遵循了選時策略——這一A股市場上在很多投資人眼中根本無法完成的任務。

逆向投資+趨勢跟隨

陳鋒的選時策略基於這樣一個理想的現實和假設：A股市場波動性很大，假設這兩年是牛市，每年都獲得50%的收益，碰到後面兩年是熊市每年虧上30%，結果四年下來除了增加了一些人生體驗，基本沒什麼收益。另一方面，盡管A股市場也有長期成長股，但數量少，有時候還容易碰到黑天鵝。但如果選時做得好，規避掉大部分市場下跌的風險，獲取上漲時的收益，那麼最終累積的收益率就會很高。

在陳鋒看來其實選時也不是想象那麼難，只要真正理解了逆向投資和趨勢跟隨就行。在市場轉折的時候，你得逆向思維，也就是巴菲特說的別人貪婪的時候你恐懼，別人恐懼的時候你貪婪;而當市場趨勢已經形成，比如牛市開始啟動時，就得發現趨勢、跟隨趨勢，此之謂“趨勢跟隨”。總結起來就一句話，“股票市場你要做的只是在趨勢確立時果斷出手，在趨勢改變時獲利了結。”

去年下半年，陳鋒就認為A股市場進入了熊市末期，保持輕倉觀望，以便市場上漲趨勢形成後果斷加倉。當股指跌破2000點時，市場悲觀情緒空前彌漫，陳鋒認為危機中總是藏著轉機，熊市中投資者一定要保住本金。一旦市場向好的信號出現，就要果斷加倉。

“市場轉好的信號一旦出現，我們必須要有敏銳的嗅覺。”這是職業投資者的基本要求。陳鋒在去年12月份從輕倉加到了八九成的高倉位。重倉的品種是按照兩條線索。一是按經濟複蘇的思路，重點配置了銀行地產有色和汽車股，當經濟複蘇時，低估值的週期性股票會成為反彈的龍頭;二是消費電子、智慧城市和新興消費品的線索。陳鋒認為，中國的城市目前體量大，但管理效率低下，政府未來會投入大量資金提高城市管理效率，例如智能交通、醫療信息化和節能建築這些領域，將來會有一些公司抓住時機成長起來。

傾聽市場先生講話

如何做到選時這一“不可能完成的任務”陳鋒的感悟聽起來很“玄”：那就是學會傾聽市場先生的講話。要理解市場，就要學會傾聽市場先生的聲音，市場會告訴我們未來的方向，陳鋒會把市場發出的聲音與經濟基本面不斷加以印證，而不僅僅是通過自己對未來市場的預設去做投資決策。市場的聲音總是客觀真實的，但如何才能學會去傾聽市場先生說話?

“市場的語言是市場所有參與者共同選擇的結果，它有時候是對的，有時候又是錯的，有時候顯示人類的智慧，有時候又暴露了人們的愚蠢。有時候一個錯誤的趨勢會演繹到極致然後才會逆轉，而接下來的趨勢卻可能仍然是錯誤的。理解這些需要多年的積累和不斷反思，甚至需要某些天賦。”陳鋒告訴證券時報記者，只有市場才是最終的決定者，它會告訴投資人一切，所不同的是，市場上永遠只有少部分投資者能夠看懂、聽懂、悟懂市場先生的真實意圖和真正方向。很多時候，投資的理念都是“大道至簡”，但真正實踐起來卻又難上加難。

因此，在陳鋒看來，投資很多時候需要回到常識，回到投資的原點，比如股票市場總是牛熊交替的，股票漲多了總是會跌下來，市場其實就是這樣運行的，只不過很多時候人性的恐怖和貪婪遮蔽了投資者的心靈和雙眼，對很多常識視而不見，以至於我們多次與常識擦肩而過，錯過很多投資機會。

再比如股票市場是否是經濟的晴雨表，一直以來就有頗多争論，陳鋒認為這根本就是一個不需要争論的命題。“股票就是反映了經濟基本面，就是經濟的晴雨表，只不過表現形式很多時候比較複雜而已。”盡管上證綜指10年漲幅歸零，但這一指數很大程度上已經失真，中小闆、深證指數其實還是很好地反映了過去10年中國經濟的高速增長。

“讓市場告訴我們買什麼股票，而不是我們告訴市場什麼股票值得買。集體智慧選擇出來的股票通常比我們主觀選擇出來的好。”這就是陳鋒多年形成的“選美理論”。

證券時報記者 付建利