匯率與通貨膨脹

2、紙幣制度下的匯率決定

2） 作者關於匯率決定的認識

作者認為，上述三種匯率決定理論都是在不同的歷史時期，在特定的經濟、金融和政治背景下對當時的匯率機制的最充分、最有效和最接近的描述。由於經濟、金融和政治環境的不斷變化和發展，出現了新的情況和問題，原有的模式以及相關的邊界條件需要重新界定，從而出現了新的理論。尤其是隨著二十世紀以來突飛猛進的信息化、金融一體化浪潮覆蓋地球的每一個角落，使得浮動匯率體系變得更加複雜，瞬間萬變。

絕對購買力反映了匯率的決定基礎，是匯率的理論上的基礎，抛開各種其他因素的影響，購買力應該是兩種貨幣交換的基礎。但是由於實際操作中產品和價格的複雜性、動態性和相對性，很難絕對地確定兩種貨幣的匯率比價。相對購買力平價反映了匯率的變化趨勢與價格水平的關系，或者說與通貨膨脹水平的關系，可以動態地反映匯率的走向，但是基期匯率水平的確定是個問題。物價水平主要決定於供求關系和一國的貨幣供應量。供不應求時，物價上升；貨幣供應量增加過快，物價就會上漲。

國際借貸說從貨幣的國際支付的功能的角度來說明匯率的走向。外匯的一個根本的用途就是支付手段，即用以購買外國的產品、服務和資產（如房地產、債券等）。在過去的封閉經濟時代，沒有國際借貸的問題，因為人們自給自足，無需購買外國的產品和服務，所以也就沒有這麼複雜的匯率問題。從這個角度而言，國際借貸所揭示的國際收支對於匯率的影響是必然的、也是顯而易見的。確實當今各國的匯率在很大程度上受制於一國的國際收支，包括經常項目和資本項目下的收支平衡，而且有時候資本項下的劇烈的短暫的失衡會對一國的金融體系造成災難性的打擊，如1997年的泰國等國的金融危機，香港1998年的金融保衛戰等。一國的出口競争力和吸引外資的能力往往影響其國際收支條件。出口競争力強、吸引外資能力強，就會改善國際收支，出現出超；反之出現入超。

利率平價理論反映了利率這個重要的金融指標對於匯率的影響。各國貨幣之間利率的差異引起套利行為，從而出現遠期升貼水和匯率浮動。同時利率的變動也受資本流動的影響，比如在出超時，本幣匯率上升,外匯大量流入，基礎貨幣增加，貨幣供應量大幅上升，使得市場利率下降,市場利率下降必然使得套利資金減少流入,減少貨幣供應量或者減緩貨幣供應量的增加速度。

3） 價值統一規律

雖然影響匯率水平的因素很多，除了上述因素外，還包括一國的貨幣政策、利率政策、心理因素、一國與匯率直接相關的政策（匯率非自由浮動國家的匯率決策如升值或貶值決定）、政治因素以及其他非人為因素等。但是所有的因素最終將影響貨幣的對内價值與對外價值的關系和比率。我認為匯率是一個各種因素作用於貨幣的對内價值和對外價值的結果，而貨幣的對内與對外價值最終總是趨於一致和平衡。但是匯率的動態波動並非毫無方向、毫無規律的，而是追隨一種自然的經濟規律，那就是對内價值和對外價值的統一，如同一價定律，貨幣的對内價值和對外價值自然地趨向統一，就如同自由落體在沒有阻力幹擾時自由地落向地面一樣，而阻力（如風向、空氣浮力等）只是改變落體下落的速度、方向及路徑，但是那並未改變自由落體的自然規律。作者稱此為“價值統一說”或“價值統一規律”。

盡管兩種貨幣的匯率取決於諸多因素並且很難量化,但我認為決定匯率及其運行方向的根本因素主要為兩方面：

第一、 購買力平價定律。即兩種貨幣的購買力之比率是匯率決定的基礎。貨幣的購買力決定於貨幣的價格水平、通貨膨脹因素、一國的經濟實力（如一國能夠以低成本、高效率地生產產品會使得其貨幣購買力相對提高）、資源充裕度、生產力水平，等等。

第二、兩種貨幣的供求關系。如上述的國際借貸說、利率平價理論的本質是通過改變兩種

貨幣在國際金融市場（廣義的非特定地理區域的）的供求關系而影響兩種貨幣的相對價格，這有點類似普通商品的供求關系決定價格，如同“一只無形的手”作用於外匯市場。只不過引起兩種貨幣供求變化的因素是多種的，包括國際貿易、資本流動（直接投資、證券市場融資、國際轉移支付等）、利率差導致的套利行為、金融投機行為等等。

4） 價值統一說的傳導機制

由於貨幣追求對内和對外價值的統一，當任何經濟因素使得對内和對外價值偏離時，貨幣就會通過升值、貶值或其他行為是的内外價值趨向一致。比如在釘住匯率制情況下，外幣的不斷貶值使得對外價值下降，本幣也會對内貶值，結果表現為通貨膨脹；反之當外幣升值時，可能會導致本幣對内升值，出現通貨緊縮的壓力。理論上而言，當一國貨幣的對内價值與對外價值達到一致和平衡時，該國的通貨膨脹應該為零－即不發生通貨膨脹也不發生通貨緊縮。

5） 價值統一說的幾個例證

? 在本幣與外幣採取釘住或者準釘住（可浮動範圍很小）情況下，當外幣發生大幅度貶值時或者出現比較大的通貨膨脹時，本幣為了追求内外價值統一，本幣也會出現貶值即發生通貨膨脹。2003年和2004年，美元對歐元和日元連續貶值(見圖2.1和2.2)，而中國匯率與美元釘住挂鈎，結果使得人民幣由過去一年多的通貨緊縮轉為通貨膨脹。

? 一價定律:簡而言之,就是同種商品無論出現在哪裡都是同一價格。據此定律，同一種商品在兩地的價格差不能超過兩地間的商品運費，否則會引發商品套利行為。

? 1997～1998年的東南亞金融危機，中國人民幣堅持高位而沒有跟隨其它亞洲貨幣進行貶值，由於人民幣釘住美元使得人民幣對外價值高於對内價值，結果導致了此後的低通脹和通貨緊縮（2001～2002年）。

? 著名經濟學家、諾貝爾經濟學獎得主蒙代爾認為，2005年中國通貨膨脹率大大低於年初預期的原因，他認為這是因為今年中期開始的強勢美元造成的。美元貶值，中國通脹；美元升值，中國則通縮。（見圖2.1、2.2和2.3）

（來源：國家統計局）

3、美元匯率走向與中國的CPI

作者通過對中國2001～2005年11月的CPI（全國居民消費價格指數）列出表格制圖發現： 中國的CPI與美元匯率的走向驚人的一致，似乎存在著内在的關聯。在此，作者採用了美元兌歐元的匯率來作為分析，因為歐元是世界上除美元以外最具有代表性的貨幣。

圖4.1: 中國2001年～2005年11月份的CPI數據及走向。

圖4.2:歐元兌美元匯率（2001～2005年）的匯率數據及走向。

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