匯率與通貨膨脹

我們不難發現如下規律：

1） CPI與美元/歐元匯率走向非常一致。

2） 美元兌歐元匯率於2004年1季度跌至新低谷（歐元兌美元達到1.2～1.3之間），同期中國的CPI創新高（超過103）。

3） 2004年的3季度和4季度美元兌歐元創新低谷（歐元兌美元達到1.2～1.4之間），同期中國的CPI一路超過1.05,創造過去5年的最高點。

4） 2005年2季度以來，美元兌歐元一路走強攀升(歐元兌美元從大約1.35跌至大約1.17),同期中國的CPI一路走低，徘徊在101和102左右。

另外，中國從2001年9月至2002年12月的16個月的期間處於通貨緊縮的陰影之中（其間只有01年10月CPI為100.2和02年2月CPI為100，其餘月份CPI均為100以下）。但是中國從2003年1月起走出通貨緊縮通道，從此逐步步入通貨膨脹通道。此時（2003年1月）歐元兌美元大約在1.02～1.03左右，這是一個重要的轉折點。根據價值統一論，此時人民幣不存在通貨膨脹或通貨緊縮，也就是人民幣對内與對外價值基本一致。粗略言之，當歐元兌美元處於1左右的時候，美元兌人民幣處在8.3的時候，人民幣的内外價值統一。如果美元繼續貶值，人民幣對内將跟著對内貶值，中國將面臨通貨膨脹壓力；如果美元出現升值，則中國將面臨通貨緊縮的壓力。事實上，美元兌歐元自從2002年1月份後持續貶值，直到2005年的一季度達到最低谷（歐元兌美元在1.35左右），此後開始反彈，但是目前依然維持在較高的水平（歐元兌美元在1.18左右）。

目前的美元兌人民幣匯率水平在8.07左右，人民幣相對2005年7月21日前的水平升值了大約2.6%。

根據設在美國華盛頓的“國際經濟研究所”的經濟師高士登(Morris Goldstein)於2004年5月在大連的國際貨幣基金組織關於中國外匯體制研讨會上提出的“調整中國的匯率政策” （Adjusting China’s Exchange Rate Policies）文章中提出，根據各種平衡模式計算，人民幣被低估程度為15%～25%之間。其實我認為，在評估人民幣被低估水平的時候應該考慮一個三角關系：美元、歐元及人民幣。當美元相對於歐元和日元不斷貶值的時候，人民幣相對美元的高估程度也會是動態的，當然關鍵是如何確立中間水平－即美元兌歐元處在何種水平的時候，人民幣的對内與對外價值趨於一致，或者說中國的通貨膨脹水平接近於零。事實上從2002年初到2005年1季度期間，美元相對歐元貶值了大約40%，這大大提高了人民幣升值壓力。

作者謹做如下觀察與推測：

? 當歐元兌美元處於1.0水平左右時，美元兌人民幣為8.3（釘住），此時中國處於通貨膨脹和通貨緊縮的臨界點，根據上述“價值統一說”，此時人民幣對内對外價值相等。

? 整個2004年，歐元兌美元匯率處於1.2～1.35之間，相對於2003年1月的1.0的水平美元貶值為17%～26%。由於2004年人民幣釘住美元，匯率維持不變，也意味著人民幣也無條件地隨著美元貶值相同的幅度。所以如果在2004年以後美國抱怨人民幣被低估是可以被接受的。並且相對於2003年初，美元2004年以來的貶值幅度確實接近於上述高士登所證明的15%～25%的水平。

? 2005年以來，隨著美元利息上升以及經濟的走強，美元相對於歐元及日元反彈，歐元兌美元最近水平處於1.18左右，也就是說自2005年初以來美元對歐元已經升值約14%（這也無形中緩解人民幣的升值壓力），同期中國的CPI也從2005年2月的3.9%下滑到9、10、11月份的0.9%、1.2%和1.3%的水平。作者認為根據價值統一說規律，人民幣隨著美元的升值，對内價值提高，對内進行升值，CPI幅度逐漸減小。

? 隨著人民幣相對美元的逐漸升值（目前已經升值約2.6%），以及美元對歐元的逐漸反彈，人民幣的升值壓力逐漸減小。人民幣將之間提升對外價值，對内貶值壓力減小，通脹壓力緩解。如果美元持續走強，歐元兌美元達到1.0甚至更低水平，由於人民幣已經升值並且逐步上升，則可能導致人民幣對外價值高於對内價值之慮，從而引起人民幣對内價值提升即對内升值並出現通貨緊縮的壓力。反之，如果美元兌歐元持續走低並維持較低水平，人民幣需要逐漸升值緩解通脹壓力。從目前的CPI水平（101.3）而言，如果人民幣的持續升值與美元走強同時持續發生，則中國會有發生通貨緊縮之慮。

中國的人民幣匯率將在未來時間内逐步穩定升值－這是政府和商界的共識，但是作者在此提醒：人民幣逐步穩定升值的同時必須觀察美元對歐元和日元的走勢，如果出現美元對歐元大幅升值，則人民幣的升值策略必須慎重，應該本著綜合平衡、權衡利弊的精神適當取舍，選擇有利於中國經濟長期可持續發展的道路。

上述假設或推測是給予過去的實際經濟金融數據，而當時的經濟數據與當時特殊的經濟環境相關，並且作者不排除其中的偶然性巧合的存在。況且經濟問題本身是個無法百分之百定量的問題，存在著無數的變量以和不確定性，所以關於未來的經濟走勢，作者只是謹做推測，不敢妄加預言。

參考文獻：

1、“國際金融”，陳雨露主編，中國人民大學出版社

2、“Adjusting China’s Foreign Exchange Policies”, Morris Goldstein (高士登)，（美國）國際經濟研究所 (Institute of International Economics)

3、雅虎財經網站

4、中國統計局網站

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