帕特·阿伯
帕特·阿伯從1992年開始擔任芝加哥期貨交易所的主席，芝加哥期貨交易所是全球規模最大與歷史最悠久的期貨與選擇權交易所。擔任主席職位之前，從1990年到1993年期間，帕特·阿伯擔任芝加哥期貨交易所的懂事；從1987年到1990年期間，擔任副主席的職位。從1965年以來，他就是芝加哥期貨交易所的會員。他也是美中商品交易所的董事會主席。
“你必須邁前一步，採取某些行動，必須咬緊牙關，承擔風險。”
讨論主題：
* 風險的性質與風險管理
* 循序漸進的交易
* 出場
* 頂尖交易員的素質
為什麼要承擔風險？
史前時代就存在風險承擔的活動。遠在公元前3500年，印度教的經典就記載了擲骰子的賭博遊戲。所以，比特·伯恩斯坦在《與天抗衡》一書中提到，“現代的風險觀念來自於印度－阿拉伯的數字系統，這套系統在七、八百年前傳入西方。”承擔風險不僅是古老的遊戲與獲利之道，這種心態也是所有經濟發展的基礎。事實上，如果人們都不願意承擔風險，絕對不會有任何形式的發展。缺少承擔風險的人，就不會有商業契約或買賣交易，也沒有任何的服務可言。換言之，如果沒有人願意承擔風險，整個文明勢必因此而停頓。
“什麼事都不幹，就成不了任何事。你必須邁前一步，採取某些行動，必須咬緊牙關，承擔風險。一位優秀的交易員必須從事某些被視為高風險的行為。我們承擔風險而努力取得道瓊斯的契約。我們贏了，芝加哥商品交易所輸了。當然，我們很高興最後的結果是如此。我們在倫敦國際金融期貨交易所的契約銜接上也承擔風險。很多會員都反對這項銜接，他們的觀念非常狹隘，總認為契約起始於芝加哥，就應該結束於芝加哥。”
“關於我們的新交易大樓，我也承擔風險——價值1.82億美元的最新科技建築，面積60000平方尺的交易中心。前任主席認為風險太大，争議性太高，但我相信這是我們贏得道瓊斯契約的主要原因。關於這點，會員給我的壓力很大。他們認為投入的資金太多，負債過重。我想，交易也是如此。你必須踏前一步，承擔風險。”
風險管理
只要存在風險承擔的行為，就有風險管理的必要，就有明確衡量風險的需要。雖然風險代表不確定、不利事件發生的機率，但保險代表不利事件發生帶來的效益。由於保險，風險可以降低到我們覺得可以接受的程度，使我們願意從事風險行為。原則上來說，風險承擔行為提供的效益，不完全來自於最初承擔的風險，還包括保險手段提供的風險管理效益，使得風險不至於過高而阻止我們從事某項行為。產品保證書就屬於保險，觀察二手車的概況也屬於保險，銷售員的口頭承諾也是保險。沒有保險，人們所願意承擔的風險就比較小，使得進步與發展更困難。
接下來，帕特·阿伯解釋頂尖交易員如何承擔風險與管理風險。“我想，頂尖交易員必須有偏好穩定的心理，但這種穩定性不能太高，因為交易必然涉及某種程度的風險。一位交易員必須具備理想的心理結構、承擔風險的能力，具備勇氣，配合心理的穩定性。我認為優秀交易員對於風險的偏好應該高於正常人或一般交易員。所以，問題在於如何管理風險，如何培養風險管理的自律精神。”
“交易員必須能夠管理風險，我想這與自律規範也有關。有一位頂尖交易員曾經告訴我，‘輸贏的關鍵不在於最初如何建立一筆交易，不論買進還是放空都是如此’；建立部位之後，假定其他條件不變，行情只有三種可能的發展：上漲、下跌或維持不變。關鍵在於部位建立之後，你如何管理。如果你的判斷錯誤，是否有出場的策略？如果行情朝不利的方向發展，你怎麼辦？大多數情況下，交易員總是採取錯誤的行動。”
帕特·阿伯讨論的風險管理決策，是如何降低不利事件進一步發展的風險，並提高有利事件發生的機率。他提供了一些不同的應對方法。
“當然，你沒有辦法預先安排每種應對策略，但只要行情開始朝不利方向發展，最好立即考慮出場或替代策略。你通常都沒有太多的反應時間，動作必須很快。顯然你可以建立反向的選擇權部位——這是一種對應辦法。你可以利用選擇權或期貨，把既有部位中性化。你也可以結束部位。可是，有一件事絕對不能做：加碼攤平。一旦部位發生虧損，首要原則就是‘不能加碼’。很明顯，你的判斷已經錯了。惟有當行情反轉，回到當初的進場價位，而且部位已經獲利，這個時候才可以考慮加碼，絕對不能讓虧損部位越陷越深。”
帕特·阿伯通過沖銷的方式管理風險，通常是採用價差或避險策略。價差或避險策略至少由兩個部位構成，某一邊獲利的時候，另一邊發生損失。換言之，這是經過保險的風險部位。
“大多數情況下，風險都經過平衡。就我個人而言，我盡量從事價差交易或套利交易。如果我做多某個月份的黃豆，通常都會放空另一個月份的黃豆。我大多都從事黃豆或公債的價差交易。如果做多長期公債，那就放空10年期的中期公債。有些情況下，我也會單純做多某種商品，但還是會取得一些平衡，例如做多玉米/放空黃豆，或做多黃豆/放空玉米。”
“在可能的範圍内，盡量拿蘋果對蘋果，但必要的時候也可以考慮蘋果對橘子，但絕對不要拿蘋果對大象，不要嘗試在兩個全然無關的商品上建立對沖部位，因為它們的盈虧不能彼此沖銷。讓我舉個例子。我剛與澳洲小麥商會搭上線，澳洲小麥商會經常運用我們的市場。澳洲小麥屬於硬紅冬麥，品質高於芝加哥期交所交易的軟冬麥。軟紅冬麥不是很好的食用小麥（屬於高級飼料），但市場深度與流動性都很理想。雖然澳洲小麥商會從事出口，但嘗試在澳洲以外的地區進行避險，他們採用軟紅冬麥的契約，即使兩種小麥的基差經常不同。雖說如此，但兩種小麥的價格還是會呈現相同方向的走勢，彼此之間的關系足以進行避險。這種情況大概類似於橘子對檸檬吧。必要的情況下，避險者可以接受任何的避風港，你需要避風的場所，你需要管理風險。所以，如果船只在海上遇到暴風，就需要進港避風——任何港口都可以。”
“大型的國際性避險也是如此。雖然產品不完全相同，但已經夠接近了。以芝加哥期交所的債券市場為例，房地產抵押債務的交易商經常運用我們的10年期契約，雖然他們希望針對7年期的風險部位進行避險。他們採用10年期的契約，經過一些調整之後，就足以規避根本產品的7年期風險。”
“每天交易結束之後，如果你問一位純粹的價差交易員：‘今天的行情是上漲還是下跌？’他可能沒概念。可是，如果你問他11月份－7月份的黃豆收盤價差是多少，他可以精確地告訴你：‘158-168’。他知道玉米與黃豆或長期公債與10年中期公債的精確比率價差，以及標準普爾指數對納斯達克指數或標準普爾100現貨指數的價差。所以，價差或套利交易員可能不知道或不在意行情的漲跌。只要行情或價格發生波動，他們就會找出賺錢的辦法。只要出現混亂的情況，他們就能夠想出點子。”
“我記得70年代發生的一筆交易，一家大型的谷物交易商下單買進黃豆。當天，由於一些利空消息，黃豆價格跌停闆。重要的是，11月份－1月份的黃豆價差由11月份價格高出34美分下降為高出17美分。可是，當時11月份與1月份契約都還有交易，11月份契約價格較1月份契約高出34美分。舉例來說，1月份契約價格是7美元，11月份契約是7.34美元。”
“某家世界最大的交易商下單買進11月份黃豆。他們打算買進50萬美元蒲式耳的11月份黃豆，我賣給他們100口。當時，我還不算老手。我在7美元進場買進100口1月份黃豆，在7.34美元放空11月份黃豆，然後問場内的價差交易員，‘1月份－11月份的報價多少？’，他回答：‘我賣你17美分，11月份高出17美分’。我和他在17美分完成100口的交易，就這樣賺進17000美元。這家谷物交易商買進500口契約，所以他們浪費了5*17000美元，相當於85000美元。我跑到櫃台，告訴接單的人整個情況，他說：‘人家告訴我買進11月份黃豆，我就買進11月份黃豆。’我告訴他：‘可是你可以買進1月份黃豆，然後進行價差交易，就可以節省85000美元。’沒錯，他們就是會犯錯。”
“所以，價差交易員必須掌握這些機會，人們有時候會犯錯，市場有時候會脫序。70年代，亨特兄弟公司活躍於白銀市場，他們開始在芝加哥期交所和芝加哥商品交易所大量買進白銀，這兩個市場的價格經常脫序。如果芝加哥的銀價高於紐約，套利交易者就會進場，使得脫序現象回歸正常。這也是為什麼市場是決定價格的重要機制，因為它會自行調整。行情或許會脫序，但市場可以自行修正。”
“就前述的白銀投機來說，亨特兄弟實在是被美國搞垮的。當美國人看見白銀價格上漲到每盎司50美元，他們開始搬出餐櫃裡的銀器，美國境内的熔銀工廠也如雨後春筍般的設立，大量的銀器被熔解為銀塊，運到交易所進行交割。”
“有時候會發生脫序現象，但市場很快就會自行調整，不論是芝加哥期交所的營業大廳還是場外的投機交易都是如此。看見亨特兄弟公司上演紮空行情，全國各地的白銀都跑出來了，白銀供給暴增。道理都完全一樣，只要發生脫序的現象，你就必須掌握機會。”
“不久之前，我也看見德國公債契約發生類似的情況。芝加哥期交所也提供德國公債契約，而且相當成功，每天的平價交易量大約是8000口到9000口。由於芝加哥的報價高出ATP兩、三檔，我看大家都非常興奮，套利者開始在ATP買進，在芝加哥場内放空。現在，我們有許多市場可供交易，提供很多平衡風險的方法。”
“你從事價差交易，也可能是因為你不願意繼續接受單純部位的風險。你可能看好某個行情，做多某個部位，但進展得不順利。你希望繼續持有部位，但考慮建立一些對沖的部位，降低風險。如果建立黃豆的單純多頭部位，或許可以放空一些黃豆餅或黃豆油，甚至放空玉米，沖銷一些風險。如果標準普爾指數部位的發展不順利，可以放空一些債券。雖然繼續保有部位，但降低風險的同時也降低獲利潛能。當然，你也可以幹脆認賠，可是，如果你認為自己的看法沒錯，或許可以把原來的部位調整為價差交易。所以，你可能讓整個情況稍微中性一點，減少一些損失風險。我不認為這是很高明的策略。如同我所說的，最初的損失往往就是最小的損失，正確的做法或許應該直接出場。”
通過價差或避險策略作為風險控制的手段，未必適用於每個人，帕特·阿伯接下來讨論這點。
適當的風格
“你必須決定自己是哪一類型的交易員：投機客、價差交易員或短線帽客。你必須找到自己適合的交易風格。以我個人來說，我屬於價差交易員。為了尋找適當的交易風格，只需要看看你在哪個領域内比較能夠賺錢。有些人跑到我的辦公室裡說：‘我是傑出的交易員。’我回答：‘沒錯。’他們說：‘我知道如何進行交易。’我還是回答：‘沒錯。’他們又說：‘我可以預測行情的漲跌。’我仍舊回答：‘沒錯，但關鍵在於你是否能夠賺錢。’”
“我們的行業不同於其它行業。你可能是很優秀的作家，但沒有絕對客觀的判斷標準。即使賺了很多錢，你仍然可能是世界上最爛的作家，雖然你能夠通過寫作賺錢，但不代表你在寫作這個領域内的成功。可是，在我們的行業裡，賺錢就是關鍵，代表你的優秀程度。你可能是一位優秀的律師，但沒有人知道。你可能贏得一些聲譽，但我們行業裡存在一個直接的衡量標準，這才是關鍵。所以，我會說：‘你不是優秀的交易員，因為你沒有賺錢。’”
所以，避險雖然是管理風險的理想手段，但你是否應該成為一位避險交易員，完全取決於你的個性是否能夠通過這種手段賺錢。
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