羅伯特·希勒“非理性繁榮”理論

這一現象也沒有引起國内投資者的註意。一些投資者在過去半年多的時間裡以所謂歷史高點為根據賣空滬銅和倫銅期貨屢遭失敗卻不敢做多，在一定程度上與他們對商品期貨無效性表現缺乏認識有關。一是沒有經歷如此曠日持久行情的經驗，二是沒有行為金融學理論知識幫助認識市場的複雜性，只能接受有限知識指導下的不斷試錯的結局。為什麼做多的總是國外基金，而中國的機構投資者只能通過買滬銅、賣倫銅來進行這樣沒有任何實際意義的跨市套利交易呢，最主要的原因還是看不懂在新的歷史環境下的國際銅市變化。

一般的經濟原則告訴人們，價格上漲必然帶來生產商大量生產或消費商退卻，生產欲望增加和消費欲願減弱，必然帶來價格下跌，使價格回歸到雙方都能接受的水平。但是，在商品期貨市場，正如羅伯特·希勒分析上個世紀末的美股一樣，新技術應用使商品期貨受關註程度史無前例地提高，市場參與者結構及交易手段發生了巨大變化，市場價格表現的内容也不完全符合經典經濟學的要求，非理性或無效性成為商品期貨市場一個重要特徵。如果還沿用教科書上的知識去判斷這樣的市場可能會不得要領。學習羅伯特·希勒以分析市場無效性表現即分析市場“非理性繁榮”為核心的行為金融學，無疑將起到拓寬我國期貨投資者市場分析視野，提高交易能力的作用，也有助於改變我國參與國際市場定價的無助狀況。

羅伯特·希勒的“非理性繁榮”理論突出從三個方面理解市場：一是市場結構，這是一個價格與投資者信心相互影響的市場，不能將投資者的心理變化影響排除在外；二是市場的文化因素影響，文化内容很廣泛，幾乎包括方方面面；三是目前市場的心理狀況。羅伯特·希勒從這三方面很好地解釋了上個世紀末美國股市泡沫的形成。我們也可以從這三個方面了解一下中國期貨市場大部分商品期貨出現的價格泡沫現象。

上個世紀90年代中期，中國期貨市場價格泡沫發生的原因不純粹與經濟發展帶來的通貨膨脹有關，市場文化也是一個重要的因素。不少商品期貨市場屢屢出現“逼空”現象，與交割制度有意識地弱化現貨市場影響有關，一種不正確的認識及對大戶的承諾等助長了商品期貨價格泡沫的形成。後來，隨著市場誠信文化、“三公”精神及一系列先進理念成為期貨市場的主導思想，過去的期貨市場“非理性繁榮”現象才有所減少，現在代之以一種與國際市場價格齊頭並進的“非理性繁榮”，現在的繁榮為廣大投資者所接受。

不論是哪種具體因素主導的市場“非理性繁榮”都應該引起有關各方的註意，因為“非理性繁榮”背後都會給市場帶來一定的傷害。股市的“非理性繁榮”會蒙蔽人們的眼光，使重要的投資決策失敗，未來生活風險加大，股災就是在“非理性繁榮”之後出現的。期貨“非理性繁榮”因其性質不同而有不同的後果。過去，整個中國期貨市場的“非理性繁榮”是在一種不健康的文化氛圍下形成的，這使中國期貨業遭遇了長期的治理整頓。而某一市場價格受過度投機影響的“非理性繁榮”上漲必然帶來價格的大幅下跌，投資者盲目跟風的風險加大。市場文化及投資者追風所促發的“非理性繁榮”所帶來的後果不僅是某一商品價格的大幅下跌，而且是該市場交易量的嚴重縮萎，市場關註程度大減。今天的中國期貨市場仍然存在這樣的例子。

根據羅伯特·希勒的理論，市場宏觀、微觀上的“非理性繁榮”難以避免，但其程度是可以控制的。我們可以通過提倡健康的市場文化，以及分散投資、開發風險工具等來減少市場“非理性繁榮”帶來的影響。今天，我們面對一系列難以避免的期貨“非理性繁榮”現象，只有加強管理，不斷創新，加強各方面健康的投資文化建設，學會運用行為金融學理論等，才能使我們的市場更加理性、更加繁榮，也才能使我們的投資者獲得良好收益，生活更加美好。這就是我們學習羅伯特·希勒“非理性繁榮”理論的重要意義。

一般投資者只註意到心態在成功投資決策方面的重要性。其實，心態的重要性在市場分析者或預測者中一樣得到強調，不好的心態能使一般投資者決策失當，而不好的心態也會使一些市場分析者誤用錯誤的分析方法或者放棄一些正確的分析方法。心態之所以重要，在於不論是一般投資者還是市場分析者，他們皆是市場參與者。市場分析者通過思想參與市場，一般投資者除了思想參與之外，還有決策和資金參與。他們的目的或許有所區別，前者僅是證明分析結果對錯或方法是否有效，後者則更多地希望獲得投資收益，但是，他們面臨的對象是一樣的。只要有一個良好的心態，堅持獨立思考，不人雲亦雲，才能使成功的預測和成功的投資決策有一個基本保障。

良好的心態不是確保成功預測、成功投資決策的充分必要條件，卻是一個不容忽視的重要條件。行為金融學這樣的分析方法並非僅一個羅伯特·希勒精通，盡管他被視為行為金融學理論的創始人之一。羅伯特·希勒能運用行為金融學準確預測股市泡沫，得益於幾個方面的重要思想表現。一方面，他對行為金融學理論的執著是建立在批判精神之上的，由發現金融市場無效性到對流行的分析方法進行反思批判。他認為，錯誤的思想方法是不能正確認識和判斷市場變化的。另一方面，他十分清楚行為金融學能解決怎樣的問題，對市場的無效性解釋是行為金融學的專長。同時，羅伯特·希勒的分析建立在一系列事實根據基礎之上，在一些重要的事實面前，他勤於思考，深掘其新意。如對“新經濟”現象的理解就別有新意，成為合理預測股市泡沫的關鍵。保持良好的心態，這是金融市場投資者、分析者老生常談的問題，並不是人們只有在一次次失敗的投資或分析之後才強調它的重要，它也不是應常挂在嘴邊的口頭語，它要求落實在投資者或市場分析者的思想行為中，形成一種習慣。羅伯特·希勒對美國股市泡沫的準確預測、嚴謹的治學精神、獨到的見解及強烈的社會責任感或使命感，為想成為成功的市場分析者及投資者的人們樹立了一個好榜樣。

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