在1929年開始的十年通縮環境下，每種貨幣都對黃金貶值了，就像黃金從每盎司20.67美元升至35美元一樣。另一方面，所有國家的商品與勞務價格都大幅下降，30年代中期，每盎司黃金可以買到的商品與勞務是1929年的兩倍。
與此同時，黃金的產量卻在大增。1932年，世界黃金產量達二百萬噸，這個數量幾乎是自古到19世紀中葉全部累積的貨幣性黃金的一半。1938年，世界黃金又比1932年高出了50%。
各國中央銀行的黃金儲備在1929年有四千萬噸，十年後激增至六千萬噸，總值從一百億美元升至二百五十億美元。1939年，世界上的貨幣儲備所保存的黃金已經多到即使所有的貨幣全都用金幣流通也不成問題。
這在歷史上極為罕見。
主要原因是戰争的威脅，世界各地的黃金都運到了紐約。從1934年到1939年，輸入美國黃金總量高達九十六億美元，其中20%來自法國。到了二次世界大戰爆發，全世界約有二百億美元的黃金或60%的貨幣性黃金放在美國，而在1913年是23%，1929是38%。這些儲備黃金總量達一萬五千噸以上，相當於那個時期全世界十二年的黃金產量。
這個時期，美國的金庫也像當年的亞洲，是“黃金的墓地”，並沒有往外流出黃金，戰争風雲幾乎使得所有的投資都停止了。而且，美國準備無限量以35美元每盎司黃金的固定價格收購，也是世界上獨一無二的國家。伯恩斯坦抒情地概括道：“美元與黃金的關系就像天空一顆不動的星，其他所有的星星都不由自主地被它吸引”。
現當代黃金市場(下篇)
黃金確實很實在，金光閃閃沉甸甸的，與美人一樣讓人感到生活的美好和真實。但是，千百年來的歷史一次次證明當我們把黃金視為穩固大船的鐵錨且不加防範時，終有一天滔天巨浪會掀翻大船的
打破黃金牢籠
1944年，佈雷頓森林體系建立，國際經濟體系的核心從黃金變為美元，當時的美元有世界黃金準備的75%支持。美國持有黃金200億美元以上，債務卻不到100億美元，可謂盛極一時。
但好景不長。美國經濟超強的地位到了1960年已受侵蝕，當年的外國人持有的美元流動資產已從1950年的80億美元增加到200億美元，這也就是說，如果全數兌換成黃金，美國的黃金存底便會立刻見底。
敏感的黃金投機客開始挑戰1盎司35美元的官價，而美、英、法、德、意等國家在1961年起成立黃金總匯，聯合平抑黃金價格。
戲劇性的是，一直對美國很有看法的法國總統戴高樂突然倒戈，在1965年呼籲大家恢複金本位制，因為美元失去了十多年前匯集巨大黃金的基礎，美國的黃金儲備占世界總量的比例已從1949年的75%下降到50%以下（到了60年代結束已是30%以下）。1967年，法國退出黃金總匯。
戴高樂站在投機客的一邊不無私心。法國是美國以外全世界擁有最多黃金的國家，如果按它宣稱的將每盎司黃金提到70美元的水準，法國將大賺一筆。
不過，戴高樂想終結美元的特殊地位，是很多國家所樂見的。“美元本位制”使得只有美國人可以用大量印刷的美鈔作為國外支出的資金，而別的國家都必須在國際收支有了盈餘才能“賺取”黃金或外幣。
結果是，美國無限制地用美元彌補國際收支赤字，美元泛濫成災，將國内的通貨膨脹輸出並加劇了世界性的通貨膨脹。而美國黃金大量流失時，美元作為國際儲備物質基礎大大削弱，最後它和黃金的固定聯系被切斷，紙幣流通規律遂發生作用。美元相對黃金必然貶值，1盎司黃金35美元的官價已不堪一擊。
1967年11月18日，英鎊在戰後第二次貶值；1968年3月17日，“黃金總匯”解體；1969年8月8日，法郎貶值11.11%。
1971年8月15日，美國總統尼克松發表電視講話，關閉黃金窗口，停止各國政府或中央銀行持有美元前來兌換黃金。美元掙脫黃金的牢獄，自由浮動於外匯市場。在當時，這一招的功效還壓迫了西德和日本兩國實現貨幣升值，改善了美國國際收支狀況。接下來就是黃金價格像一匹野馬那般狂飙突進了。
1972年這一年，倫敦市場的金價從1盎司46美元漲到64美元。
1973年，金價沖破100美元。
1974年到1977年，金價在130美元到180美元之間波動。
1978年，石油輸出國組織的原油再度飙漲，達一桶30美元，導致金價漲到244美元。這一年的7月3日，一位著名的女喜劇演員要求60萬美元的酬金用南非金幣支付，而不是用美元。
1979年，金價漲到500美元。這一年3月12日發行的美國《商業週刊》封面上的自由女神像淚流滿面，標題是《美國的衰落》。10月，美國通脹率沖破12%，黃金成為對抗通脹的有力武器。
1980年元月的頭兩個交易日，金價達到634美元。
也就在這個時候，全世界各大央行行長和財經首腦的市場智商低能暴露無疑。在此之前，各大央行拼命抛售黃金儲備，美國財政部總共拍賣了6%的黃金儲備。而現在，面對如此強大的黃金牛市，他們開始高談闊論要恢複黃金在貨幣體系的傳統角色了。典型者便是美國財長米勒，他宣佈財政部不再出售黃金。
在米勒宣佈之後不到30分鐘，金價便大漲30美元，達715美元。到了元月21日，金價創下850美元的歷史新高。美國總統卡特不得不出來打壓金市，表示一定會不惜任何代價來維護美國在世界上的地位，當天收盤時金價下跌了50美元。
1980年2月22日，金價重挫145美元。
現當代首次黃金大牛市宣告結束，時間長達12年。
金價從1968年的35美元漲到1980年的850美元的12年間，每年有30%的獲利率，遠超過同期的7.5%的通貨膨脹率。
這次黃金大牛市的報酬率也超出了當時美國歷史上最長和最亮麗的股票大牛市：1949年到1961年的12年間，它的年均報酬率是19%。
1980年黃金投資額達1兆六千億美元，已超出只有1兆四千億美元的美國股票市值。而在1959年，黃金的投資額僅是美國股票市值的五分之一。
可惜在這麼壯觀的黃金多頭市場中，真正的贏家是那些供應黃金的賣方，比如金礦主之類。就像各種市場的大牛市，看多投機客未必賺了很多錢，金價從35美元漲到850美元，要有多大的想象力啊！恰恰相反，那些在850美元還在追漲的人要比在40美元買進持有的人要多得多。
伯恩斯坦就舉過這樣一個例子，美國阿拉斯加州退休基金在1980年進場，以691美元的價格買進一噸黃金，在同年年底以575美元的價格又買進一噸，1983年3月，它以414美元抛出這些黃金。
一熊就是二十年
1981年，金價每盎司的盤勢峰頂是599美元。到了1985年，盤勢降到300美元左右。1987年，美國股市崩盤後，黃金價格觸及486美元的峰頂後便一路下滑。
下面我們別出心裁，從《信報》林行止先生的政經短評專欄中摘出1988年至1999年的一些有關黃金市場的只言片語，感受當年市場的氛圍。
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