國外期貨市場操縱的案例分析及經驗借鑒

總之，由國外期貨市場操縱的案例思考我國期貨市場建立至今所發生的操縱事件，基本上都是經紀公司、交易所縱容或配合其客戶、會員超資金實力操盤的結果。為了生存，經紀公司之間存在激烈競爭，在交易量滑坡的情況下，爭奪客戶更加激烈。有些經紀公司和代理機構採取多種手段爭搶客戶或誘導客戶交易，有些嚴重忽視風險控制，留下很大隐患。若經紀公司或交易所能夠嚴格按照法律規定，合法合規進行操作，必會使市場操縱者難以得逞。

因此，針對我國期貨市場的現狀，為嚴肅整頓各類參與主體在期貨市場中不負責任的操作，應當在此類操縱案件的處理中，充分考慮操縱市場案件中的重大過錯責任追究，促使各參與主體依法操作，合規經營，並最終維護期貨交易市場有序、穩定的發展。只有加重經紀公司或交易所在這種違法行為中的責任，由經紀公司或交易所承擔這種違法操作所致損失的責任，並收繳因此類違法操作所獲得的利益，才能有效地遏制期貨市場操縱事件的發生。

（3）操縱影響程度的轉變：對市場及參與者的影響越來越輕。

期貨市場有兩個基本功能，即價格發現功能和規避風險功能。在以往期貨市場上的操縱事件中，操縱行為都使期貨合約的交易條件發生了改變。期貨交易條件的改變使期貨價格與現貨價格嚴重背離，削弱了期貨交易的套期保值功能。同時，操縱行為在很大程度上扭曲了期貨市場上多空雙方在合約供求之間的競爭，期貨價格與現貨價格的背離使期貨市場發出的價格信號失去了準確性，從而使期貨市場的價格發現功能被削弱。在亨特兄弟操縱白銀期貨的例子中，亨特兄弟瘋狂的投機活動，造成白銀的市場供求狀況與生產和消費實際脫節，市場價格嚴重地偏離其價值，最終導致白銀市場在操縱力量的作用下幾乎崩潰，主要的借貸銀行也濒臨破產。

但是，近期以來，期貨市場上的操縱事件呈現減少的趨勢，而且市場操縱的影響也越來越輕。主要的原因在於：其一，隨著各國監管制度的不斷完善，監管者監督得力，市場自發的價格糾錯機制運行日趨良好。因此，當前的市場操縱事件的影響時間短，對價格發現功能的影響有限。其二，隨著期貨市場的成熟發展，市場上投資品種的不斷創新分散了投資者和市場的資金流向，在單一品種上的操縱對市場的影響程度越來越小。最後，因為市場操縱通常發生在合約到期前的一兩天，而且隨著信息現代化的發展，人們獲得信息的方式不斷增多。所以，人們一般不會把生產決策建立在這一兩天的期貨價格水平上，價格扭曲（人為價格）持續時間很短，進而操縱事件對市場參與者的影響程度也越來越小。

2?兩個完善：交易所及經紀公司自身風險管理機制的完善有助於遏制市場操縱

從前述期貨市場操縱的案例中可以看出，大部分市場操縱的案件是個別投機商和公司的投機行為引發的，並對市場的正常運行造成極大的破壞。當價格波動劇烈的時候，經常能夠聽到“價格被操縱了，應實施監管加以阻止”，或是“操縱者應當被更嚴厲地懲罰”這樣的呼聲。但是實際上，在操縱期貨市場案件中，相對於客戶或經紀公司而言，經紀公司或交易所的過錯要嚴重的多。

在一些操縱期貨市場事件中，經紀公司或交易所通過給予客戶或經紀公司巨額透支，應強行平倉而不平倉以及其他違法、違規操作，支援、配合、縱容操縱期貨市場行為；交易所甚至以種種理由為借口，濫用緊急措施或臨時措施，調整漲跌停闆幅度、提高保證金比例、限制出入金、限期平倉或強行平倉，以支援多頭或空頭操縱市場。事實上，沒有經紀公司或交易所的支援、配合、縱容，客戶或經紀公司不可能據以實施後續一系列操縱市場行為；沒有交易所的政策性支援、默許，市場操縱難以達到無以复加的程度。

（1）交易所內部風險管理機制的完善有助於防範操縱風險。

交易所的監管條例、措施是實施風險控制的必要條件，但不是決定因素。影響交易所防範操縱風險的關鍵因素是交易所自身風險管理機制的完善，即交易所能不能有效、及時地執行有關監管措施，做到及時發現問題、及時解決問題。

從“住友銅事件”中可以看出，正是LME不完善的內部風險控制制度助長了風險的發生。從1991年起，LME就收到反映滨中泰男有意操縱銅價的訊息，但是由於交易所內部在管理機制，特別是市場風險監控能力上的漏洞，這些訊息很久都沒有得到足夠的重視。直到1995年11月份，LME主管部門在國際粗銅協會和美國監管部門CFTC的壓力下，才開始對市場進行調查。由此看來，正是交易所在風險內控制度上的不足才導致整個“住友銅事件”的嚴重後果。而且，類似的發生在LME的風險事件還有，1985年錫市場違約事件以及1993年一名交易商胡安·巴勃羅·達維拉進行未授權交易，使智利的國有銅公司科德爾公司損失近2億美元事件等。

（2）期貨經紀公司內部風險管理機制的完善有助於控制操縱風險。

另一方面，“住友銅事件”的發生也是住友公司內部的管理不善造成的。在事件發生前，滨中泰男是公司期銅交易的直接管理者，所有公司的風險控制措施、財務管理制度以及市場監控手段都以他為主，完全不受公司的監督管理。住友商社存在的問題說明了一點：必須有足夠嚴格的內部管理，才能使經理及公司不被任何一位交易商的花言巧語所蒙騙。

經紀公司是聯繫交易所和客戶之間的橋梁，是增加市場流動性和覆蓋面的不可缺少的中介。經紀公司控制風險的好壞會直接關係到金融衍生品交易的穩定性和規範性。利奧·梅拉梅德也曾經發表過對金融機構包括經紀公司風險管理的看法：“金融機構缺乏內部管理只會自食惡果。”因此，期貨經紀公司自身風險管理機制的完善有助於防範市場操縱風險。

總之，由國外期貨市場操縱的案例思考我國期貨市場建立至今所發生的操縱事件，基本上都是經紀公司、交易所縱容或配合其客戶、會員超資金實力操盤的結果。為了生存，經紀公司之間存在激烈競爭，在交易量滑坡的情況下，爭奪客戶更加激烈。有些經紀公司和代理機構採取多種手段爭搶客戶或誘導客戶交易，有些嚴重忽視風險控制，留下很大隐患。若經紀公司或交易所能夠嚴格按照法律規定，合法合規進行操作，必會使市場操縱者難以得逞。

因此，針對我國期貨市場的現狀，為嚴肅整頓各類參與主體在期貨市場中不負責任的操作，應當在此類操縱案件的處理中，充分考慮操縱市場案件中的重大過錯責任追究，促使各參與主體依法操作，合規經營，並最終維護期貨交易市場有序、穩定的發展。只有加重經紀公司或交易所在這種違法行為中的責任，由經紀公司或交易所承擔這種違法操作所致損失的責任，並收繳因此類違法操作所獲得的利益，才能有效地遏制期貨市場操縱事件的發生。

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