參與、不確定性與投資秩序的生成和演化

因此，投資秩序是與投資者主觀感受從而投資者參與指數、投資者群體聯系在一起的。投資者、投資者主觀感受從而參與指數、投資者群體，是理解秩序的形成與演化的基本要素。投資秩序的不斷演變正是源於不同投資者在投資決策過程中的不同的主觀感受，以及由於不同主觀感受所形成的不同的參與態度。對於秩序及秩序演變的理解依賴於對於人的動機的理解。這樣，我們實際上可以通過兩種互動來理解投資秩序的演變，一是投資者從而投資者群體之間的互動，二是既定的金融系統規則與投資者之間的互動。既定的金融產品、金融機構、金融監管構成的規則，規定著投資者的選擇，但投資者通過對既定金融產品、金融機構的選擇運用、通過與金融監管的博弈，又不斷地演變著既定的金融系統規則，投資者與既定金融系統規則之間實際形成互為建構性(interconstructionality)的關系。

當我們從投資者的主觀感受出發來理解投資秩序的時候，那麼，投資秩序是一個無形的、主觀的、不確定的結構，也正因為秩序的這種特性，才決定了秩序的形成與演化是非設計的，是自生自發的。所謂不確定性，就是秩序的這種非設計性。一旦我們認識到實際決定投資決策過程的投資秩序是這樣一種性質時，我們就可以理解投資決策中的風險實際上是受到不確定性的規定。

大體可以從以下幾個方面來理解不確定性的存在。首先，由投資者動機變化而導致的投資者群體的變化。動機的種類會發生變化，有些動機隨時間而不再存在，新的動機類型則不斷生成。與動機種類的變化相對應，投資者群體的類型當然要不斷地變化。第二，在不考慮動機類型發生變化的情形下，單個投資者的動機會發生變化，當投資者以新的動機代替原先的動機時，這個投資者就從原來的投資者群體中轉移出去，加入到新的投資者群體中。這時，不同動機之間的關系就發生了變化，原來重要的、較為廣泛的動機，可能變為較不重要也較不廣泛。在這裡，存在著個體成員的流動，並且僅僅是個體成員的流動，不存在投資者群體從某一類動機中轉移的問題。這是因為沒有既定的投資者群體，投資者群體是因投資者動機而聚集的。當動機不存在時，群體就消失；當單個成員的動機變化時，動機之間的結構從而投資者群體之間的結構就發生變化。第三，在不考慮動機種類、結構發生變化的情形下，動機群體的組織化程度的變化可導致群體在投資決策過程中的位置和影響力發生變化，從而導致實際決定投資決策過程的投資秩序發生變化。

５．秩序結構與群體理性

盡管參與投資決策的投資者是各不相同的個人，但投資者的主觀感受卻不必然地因人而異，因而，投資者群體的類別數量，將因投資者主觀感受之間的相互關系而發生變化。從極端說，當全體投資者的感受趨同並完全一致時，這時實際上就存在著一個投資者群體；當每個投資者的感受均不同於其他投資者時，每一個投資者自身就成為一個群體。參與投資決策的，是投資者群體，而不是投資者個人，即使這時每個投資者各有不同的主觀感受從而各自成為一個群體，我們也說是投資者群體而不是投資者個人參與投資決策。因為，只是有了群體，投資者的初級動機才能有次級動機即參與動機的含義。

由投資者個人到投資者群體，有兩個重要的問題需要進一步讨論，一是個人與群體的關系，二是群體與群體的關系。第一個問題涉及到群體理性，第二個問題實際上是秩序結構的問題。

首先需要強調的是，由投資者個人到投資者群體，只是表明投資者個人從選擇到參與的某種轉換，基本的決定力量仍然是投資者個人，群體並不成為一種脫離投資者個人、外化於投資者個人的存在。同時，投資者群體本質上並不具有比投資者個人更強的信息處理能力，也就是說投資者群體本質上並不能改變投資者個人的無知，投資者群體同樣不可能對投資決策過程中的風險有完全的了解，投資者群體的理性同樣體現在其參與到投資決策過程中，保有其在投資決策中的權利。

由投資者主觀感受從而參與指數到投資者群體，投資者形成了自組織，有了與群體自身的參與指數相對應的投資風格、投資策略。這樣，在投資決策過程中，單個投資者之間無組織的互動就變為機構投資者之間有組織的競争。盡管機構投資者與個體投資者在面對不確定性下一樣的處於理性受限制，但機構投資者畢竟加入了組織的因素，有了組織化的力量。這就產生了一種可能性，即決定投資決策過程的投資秩序被某類群體所主導，意味著投資秩序的演化可能被某類群體或某幾類群體的意願所左右。如果這種情況存在，秩序本身的不確定性與演化實際上就無從談起。這說明要對投資秩序作進一步讨論。秩序及其演化本身的非設計，並不意味著秩序及其演化是不可理解、不可讨論的。

投資秩序源於投資者的參與指數，不同投資者有著不同的參與指數，我們實際上無法對不同參與指數進行比較，但不同參與指數共同構成決定投資決策的投資秩序，不同參與指數形成一個參與指數的結構，這一參與指數的結構就代表著投資秩序的結構。通過對投資秩序結構的讨論，可以理解不同投資者群體在投資秩序中的作用。秩序與不確定性是密不可分的，因而，秩序的結構與不確定性的程度自然有著密切的關系。通過理解參與指數及參與指數結構的變化，我們將能夠對秩序結構作出適當的評論。

對於投資秩序，重要的是保持投資者個人對於投資者群體的最終決定，並保持每一個投資者群體具有對於投資秩序的最終影響力。

三．動機和預期數據處理的基本思路

中國人民銀行所進行的居民儲蓄問卷調查是為了及時把握居民儲蓄心態，對儲蓄的發展趨勢作出準確的判斷，為適時調整貨幣政策提供依據的目的而設計的季度調查制度，調查起始於1995年第一季度，問卷的調查内容也已經隨著經濟形勢的發展於2000年第一季度做了較大調整；問卷主要内容為了解居民對實際貨幣收入的主觀判斷和對未來收入的預期、對物價水平的主觀感受和未來走勢的預期、存款和取款動機、持有現金的動機、對於物價和利率變化的心理反映、以及儲蓄的分佈特徵等狀況。

因此，居民儲蓄調查問卷所提供的調查數據包括三個方面，一是投資者動機的數據，體現在問卷中被調查者所選擇的儲蓄目的和用途上，這些動機包括：購買高檔消費品、結婚、正常零用、做生意、購買農業生產資料、買證券及單位集資、買房或建房、支付孩子教育費、養老、防意外事故、得利息等；二是關於投資者自身客觀背景的數據，包括被調查者的年齡、收入、家庭人口、職業、所在城鎮等；三是被調查者對現狀的主觀感受、對未來的心理預期、應對未來不確定性的方式、以及投資對象的選擇等方面的數據，具體有：（１）投資者對現狀的主觀感受，包括：對於當前物價水平的高低、收入水平的高低和利率水平高低的認知等；（２）投資者對未來的心理預期，包括：對未來一定時期内的物價水平、收入水平等變動的判斷等；（３）投資者對未來不確定性的應對，包括：在假定的物價、收入、利率變動條件下的抉擇，投資者手存現金的抉擇等。

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