巴菲特長期投資週期表 巴菲特長期投資週期表

價值投資幾年前初入國内時，只是星星之火，而現在在中國證券市場已經形成了相當的氣候，大有燎原之勢，講起星火燎原就聯想到上世紀初馬列傳入中國時的思想革命。同一種理論在不同人眼裡，在不同的背景下，總會有很多種不同的理解，衆說紛纭，什麼是對，什麼是錯，雖然後人回顧歷史時清清爽爽，但在開始的時候可能是件很難分辨的事吧。

價值投資有幾點是大家都認同的：長期持有，集中持股，足夠的安全邊際，内在價值。關鍵是對這些理念的理解以及在中國股市實際應用上產生分歧。巴菲特是價值投資的原型模版，不要說國内，國外的其它投資大師也都在學習借鑒或者幹脆模仿他的思想，伯克夏每年一度的股東會成了朝聖盛會，年度報告成為投資“聖經”，巴菲特的影響和投資思想地位實在無法形容了。目前國内價值投資基本可分兩大派別，一類是堅定的完全的以巴菲特價值投資理念為標準的信徒式價值投資；另一類是認為應該將巴菲特的理念和中國市場實際情況結合運用的，他們多採用相對估值的方法，尋找當前市場中相對價格低廉的股票，而不苛刻要求自己尋找絕對價格嚴重偏離内在價值的公司，信徒式的價值投資者稱之為僞價值投資，或者幹脆叫它“價值投機”；這兩類人在現在中國股市的價值投資者裡都占有很大的市場，特別“價值投機”在目前國内股市還是普遍存在的，相當一部分基金機構都在這個行列。有關“價值投資”還是“價值投機”的讨論和困惑一直都在進行，而其中最焦點的一個問題就是：巴菲特推崇長期持有，往往抱牢一只股票很長一段時間，而中國現在的經濟形態下是否存在具備長期投資價值的公司，如果存在，A股市場的環境適不適合長期投資。

10年似乎成為區分“價值投資”和“價值投機”的一個分界線；由來可能是彼得林奇的tenbagger理論，林奇一直都在尋找能夠10年翻10倍的公司。價值投機者一般認為，中國企業要面對世界競争的環境，中國本身的公司環境、管理層的管理水平，中國人的文化傳統和價值體系與西方企業有很大的區別，中國不容易形成具有世界競争力和核心壁壘的超級公司，我們不應該總想著10年後會怎麼樣，而應該將精力集中於3-5年的分析。基於這一理念，後一類價值投資者（無論站在哪個角度，我都不是很喜歡“價值投機”這個字眼）通常的投資策略是波段操作，中線持有，持有週期以6~24個月居多。那麼巴菲特在幾十年的投資組合中，他的長期持有到底是多長，帶著這個疑問我對伯克夏1977年~1994年的投資組合做了統計，並簡單計算下巴菲特投資各公司的持有週期。希望可以給大家提供一些思考的線索和依據。

表一 巴菲特長期投資週期表

公司 開始持有 售出年度 持有週期 行業
華盛頓郵報 1973 至今 32 傳媒
吉利 1991 至今 14 生活消費品
美國運通 1994 至今 11 金融服務
可口可樂 1988 至今 17 食品
威爾斯法歌銀行 1990 至今 15 金融
首都/美國廣播 1984 1996與迪斯尼合並 12 傳媒
GEICO 1976 1996全資收購 —— 保險
聯邦住屋貸款抵押 1988 金融服務
匹茲堡國民銀行 1994四季度 1995 1 金融
甘納特 1994 1995 1 傳媒
美國廣播 1978 1980 2 傳媒廣播
首都傳播 1977* 1978 1 傳媒廣播
凱塞鋁業化學 1977* 1981 4 冶金採礦
騎士報 1977* 1979 2 傳媒
SAFECO公司 1978 1982 4 保險
沃爾沃斯 1979 1981 2 零售
阿梅拉克拉-赫斯 1979 1981 2 石油
美國鋁業 1980 1982 2 冶金採礦
平克頓 1980 1982 2 運輸服務
克裡夫蘭-克裡夫鋼鐵 1980 1982 2 冶金採礦
底特律全國銀行 1980 1981 1 金融
時代鏡報 1980 1981 1 傳媒
全國學生貸款 1980 1981 1 金融服務
阿卡他 1981 1982 1 造紙
GATX 1981 1982 1 機械
克郎佛斯特 1982 1983 1 保險
奧美廣告 1977* 1984 7 廣告
大衆媒體 1979 1984 5 傳媒
雷諾煙草 1980 1984 4 煙草
聯衆集團 1977* 1985 8 廣告
通用食品 1979 1985 6 食品
埃克森 1984 1985 1 石油
西北工業 1984 1985 1 綜合
聯合出版 1979 1986 7 傳媒
時代 1982 1986 4 傳媒
比隊員特麗斯 1985 1986 1 食品
裡爾西格萊爾 1986 1987 1 航空
哈迪哈曼 1979 1987 8 冶金採礦
吉尼斯 1991 1994 3 食品飲料
通用動力 1992 1994 2 航空

數據來源：1977-1994年伯克希爾”哈撒韋公司年報

從表中，可以至少得出這樣幾個觀點：

1、巴菲特並非像大多傳記小說寫的那樣，每次投資都長期持有很長一段時間（10年以上），或者說尋找的都是10年翻10倍的股票，他同樣有短期（1-3年）投資，而且數量不少；因此，我們不應過於教條僵硬的看待巴菲特的長期持有策略。

2、衆所週知，巴菲特最鐘愛3大行業：金融保險、生活消費品、傳媒廣告；不過在上面我們也看到了很多其它行業，有些甚至是價值型投資人遠避的週期性行業（如航空/鋼鐵）；

3、巴爺的長期持有讓人折服得不得了，他曾多次表示，像華盛頓郵報、GEICO、吉利這樣的公司會永遠持有，從上表我們看到，他真的會做到“永遠持有”。

4、巴菲特在1980年持有股票數量最多，年報中列出了18只，而1987年持有的公司數量最少，只有3只；從此你可以發現巴爺對買賣時機同樣有著驚人的判斷力。70年代初期，美國經濟出現“滞脹”，股市持續低迷，1965年到1975年道瓊斯指數一個點沒漲；這期間巴菲特做的事：1969年解散合夥公司，之後接近5年時間沒進行任何投資操作；從74年逐漸開始大量購入股票，所以我們看到1980年年報中有多達18只股票；而這些股票大多趕在了1987年美國股市大崩盤之前抛光（只剩3只）。