證券分析之父：本傑明·格雷厄姆

但格雷厄姆也同時指出，採用第一種方式進行投資，投資者將會陷於某些困境。首先，在市場低迷時購買股票容易誘導投資者僅以模型或公式去預測股票價格的高低，而忽視了影響股票價格的其他重要因素，最終難以準確預測股票價格走勢。其次，當股市處於平穩價格時期，投資者只能等待市場低迷時期的來臨，而很可能錯過許多投資良機。因此，格雷厄姆建議投資者最好採用第二種方式進行投資。投資者應抛開整個市場的價格水平，註重對個別股票內在價值的分析，尋找那些價格被市場低估的股票進行投資。而要使這個投資策略有效，投資者就需要掌握一定的方法或技術來判別股票的價值是否被低估了。這就引人一個“安全邊際”的概念，而用來評估某些股票是否值得購買的方法就是安全邊際法。

所謂安全邊際法是指投資者通過公司的內在價值的估算，比較其內在價值與公司股票價格之間的差價，當兩者之間的差價達到某一程度時（即安全邊際）就可選擇該公司股票進行投資。很明顯，為了應用安全邊際法進行投資，投資者需要掌握一定的對公司內在價值進行估算的技術。格雷厄姆認為公司的內在價值是由公司的資產、收入、利潤以及任何未來預期收益等因素決定，其中最重要的因素是公司未來的獲利能力。因為這些因素都是可以量化的，因此，一個公司的內在價值可用～個模型加以計量，即用公司的未來預期收益乘以一個適當的資本化因子來估算。這個資本化因子受公司利潤的穩定性、資產、股利政策以及財務狀況穩定性等因素的影響。

格雷厄姆認為，由於內在價值受投資者對公司未來經濟狀況的不精確計算所限制，其結果很容易被一些潛在的未來因素所否定。而銷售額、定價和費用預測的困難也使內在價值的計算更趨複雜。不過這些均不能完全否定安全邊際法，經實證研究發現，安全邊際法可以成功地運用於以下三個區域：一是安全邊際法運用於穩定的證券，如債券和優先股等，效果良好；二是安全邊際法可用來作比較分析；三是安全邊際法可用來選擇股票，特別是公司的股票價格遠遠低於其內在價值時。

不過，格雷厄姆同時指出，內在價值不能被簡單地看做是公司資產總額減去負債總額，即公司的淨資產。因為公司的內在價值除了包括它的淨資產，還包括這些資產所能產生的未來收益。實際上，投資者也無需計算公司內在價值的精確值，只需估算一個大概值，對比公司股票的市場價值，判斷該公司股票是否具有足夠的安全邊際，能否作為投資對象。

格雷厄姆雖然比較強調數量分析，但他並不否定質量分析的重要性。格雷厄姆認為，財務分析並非一門精確的學科。雖攤對一些數量因素，包括資產、負債、利潤、股利等進行的量化分析簽估算公司內在價值所必須的，但有些不易分析的質量因素，如公司的經營能力和公司的性質也是估算公司內在價值所必不可少的。缺少了對這些質量因素的分析，往往會造成估算結果的巨大偏差‘。以致影響投資者作出正確的投資決策。但格雷厄姆也對過分強資質量因素分析表示擔憂。格雷厄姆認為，當投資者過分強調那螃推以捉摸的質量因素時，潛在的失望便會增加。對質量因素的過度樂觀也使投資者在估算公司內在價值時採用一個更高的資本化因子，這會促使投資者去購買all＠潛在風險很高的證券。

在格雷厄姆看來，公司的內在價值大部分來源於可量化的因素而非質量因素．質量因素在公司的內在價值中只占一小部分。如果公司的內在價值大部分來源於經營能力、企業性質和樂觀的成長率，那麼就幾乎沒有安全邊際可言，只有公司的內在價值大部分來源於可量化的因素，投資人的風險才可被限定。

格雷厄姆認為，作為一個成功的投資者應遵循兩個投資原則：一是嚴禁損失，二是不要忘記第一原則。根據這兩個投資原則，格雷厄姆提出兩種安全的選股方法。第一種選股方法是以低於公司2／3淨資產價值的價格買入公司股票，第二種方法是購買市盈率低的公司股票。當然，這兩種選股方法的前提是這些公司股票必須有一定的安全邊際。格雷厄姆進一步解釋說，以低於公司2／3淨資產的價格買入公司股票，是以股票投資組合而非單一股票為考慮基础，這類股票在股市低迷時比較常見，而在行情上漲時很少見。由於第一種方法受到很大的條件限制，格雷厄姆將其研究重點放在了第二種選股方法上。不過，以低於公司2／3淨資產的價格買入股票和買入市盈率低的股票這兩種方法所挑選出的股票在很多情況下是相互重疊的。

格雷厄姆的安全邊際學說是建立在一些特定的假設基础上的。格雷厄姆認為，股票之所以出現不合理的價格在很大程度上是由於人類的懼怕和貪婪情緒。極度樂觀時，貪婪使股票價格高於其內在價值，從而形成一個高估的市場；極度悲觀時，懼怕又使股票價格低於其內在價值，進而形成一個低估的市場。投資者正是在缺乏效率市場的修正中獲利。投資者在面對股票市場時必須具有理性。格雷厄姆提請投資者們不要將註意力放在行情機上，而要放在股票背後的企業身上，因為市場是一種理性和感性的攙雜物，它的表現時常是錯誤的，而投資的秘訣就在於當價格遠遠低於內在價值時投資，等待市場對其錯誤的糾正。市場糾正錯誤之時，便是投資者獲利之時。

格雷厄姆在（有價證券分析蔔書中還批驳了一些投資者在股利分配政策上的錯誤認識。一些投資者認為發放股利只不過是將股票的現有價值進行稀釋後所得到的一種幻象，但格雷厄姆認為若公司拒絕發放股利而一味保留盈餘，則這些盈餘一旦被亂用，投資者將毫無利益可言。公司應在保留供其未來發展的資金需求後，將其盈餘以現金股利或以資本公積金轉增資本的方式發放出去，以保證投資者的利益。如果投資者收到現金股利，他既可以自由運用這筆盈餘，又可在他認為公司經營良好時買入該公司股票；如果投資者收到股票股利，他既可以保留股票等著賺取股利，也可選擇售出股票立即兌現。無論哪一種股利政策，都將使投資者擁有更大的靈活度，也更能保證自己所得利益的安全。

（有價證券分析蔔書所闡述的計量分析方法和價值評估法使投資者少了許多的盲目，增加了更多的理性成分。這本著作一出版就震動了美國和華爾街的投資者，一時之間，該書成了人士和投資界人士的必讀書目。格雷厄姆也從此奠定了他“華爾街教父”的不朽地位。

由於～個公司的股價一般都是由其業績和財務狀況來支撐的，因此投資者在投資前要判斷一家公司股票的未來走勢，其中很重要的一點就是需要準確衡量公司的績效。格雷厄姆以Erneq航空公司等以E開頭的公司為例，介紹了衡量公司績效的六種基本因素：收益性、穩定性、成長性、財務狀況、股利以及歷史價格等。

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