絕地脫險不算高明，根本不陷入那種險境才是真正的高明。金融交易猶如戰争，必須靈活自如，絕不弄險，絕不逞強。
——投資家1973
大家都知道，内盤商品期貨的保證金比例理論上是10％，它的倒數——即理論槓桿倍率——是10倍；而外匯保證金和倫敦金，槓桿倍率一般是100倍。但是我可以負責任地告訴大家，對於期貨交易的合並初始頭寸來說，整體賬戶總的槓桿倍率，不要說100倍，4倍以上都是不可以的。具體原因請容我後述。槓桿這個東西，要認清它的真面目。
人們通常以為槓桿同步放大了收益和風險，因此是個中性的工具。但是，因為贏家是極少數，所以槓桿實際上是個負面的工具。如果使用了中等倍數的槓桿工具，例如5倍以下，那麼它對贏家有利，對輸家不利；如果採用了超高倍數的槓桿工具，例如10倍以上，那麼它將成為所有人的毒藥。因為對於10倍槓桿而言，10％的逆向波動將導致爆倉；而對於100倍的槓桿而言，1％的逆向波動就會導致爆倉。雖然理論上講，1％的正向波動也會導致賬戶翻倍，但實際上我們不要忘了這樣一個基本事實——我們的資金是有限的。市場上的資金無窮無盡，但屬於我們自己的資金卻是有限的，是可以虧完的，這是讨論一切問題的前提。
50～100的槓桿，放大了人性中的惡，就是唆使你豪賭的。有些朋友一開始也是小心翼翼，或者準備小賭怡情；但是做著做著，他衣袖一挽，開始大幹特幹了。有多少次，我們滿倉而上，心裡在說：“老子這回要賺把大的。”可是結果如何呢？不說你也知道。也許你真的大賺一把，但總體上，從長期看來，你的資金將迅速縮水，直至有一天失去反抗能力。
第一節 海龜的倉位控制方案
我們應該尋找這樣一種倉位控制方案：哪怕我們判斷錯了，也不至於招致嚴重後果。比如說，20％倉位比例，乘以10倍理論槓桿倍率，就是2倍實際槓桿倍率，這個風險容易控制。但事實上，即便2倍槓桿作為初始倉位，都太高了。下面我說說《海龜交易法則》這本書中海龜們的倉位控制方案。海龜交易系統，是投機大師理查德·丹尼斯（Richard Dennis）制定的，務必引起高度重視。我認為，一切成功交易家所使用的都是相同或近似的倉位控制方案，不會有第二種完全不同卻又同樣成功的倉位控制方案。這個方案的核心，簡單說就是“分批進場，總體輕倉，擇機加碼”這12個字。
海龜用ATR（真實波幅均值）來決定倉位，他們叫作N值。
以内盤塑料為例，它的N值是300，這是20天以來的平均波幅。意思是最近20天以來，平均每天波動300點。因塑料合約規定是每手5噸或者說每點代表5元錢，那麼塑料每天每手波動1500元。
有人問交易是不是需要一直不停地試錯？不是讓你一直不停地試錯。不是有個“確定性法則”嗎？就是說進場點必須是你最有把握的點。整個《金融交易學》第二卷，都是告訴你怎樣捕捉大行情的。而且我們的技術性“聖杯”交易系統，其勝算之高更是達到了驚人的地步。但是，即便你真的抓住了大行情，也無論你的自信程度有多高，你都必須既實現對單品種初始頭寸槓桿倍率的控制，又實現對整體賬戶總槓桿倍率的控制。下面我會告訴你為什麼。
為了讨論的方便，我先給出計算實際槓桿倍率的兩個公式：
1、實際槓桿倍率＝倉位比例×理論槓桿倍率；
2、實際槓桿倍率＝持倉總市值/帳戶總資金；
在第1個公式中，
倉位比例＝保證金占用金額/賬戶總資金；
理論槓桿倍率＝持倉總市值/保證金占用金額＝1/保證金比率；
將倉位比例和理論槓桿倍率代入公式1，即可得到公式2。因此，二者是等價的，這是就整體賬戶的總槓桿倍率而言的。對於單品種槓桿倍率，其計算方法如下：
單品種槓桿倍率＝單品種持倉市值/賬戶總資金
因為“持倉總市值”等於“單品種持倉市值之和”，所以整體賬戶的總槓桿倍率也就等於各單品種槓桿倍率之和。用公式表示就是：
整體賬戶實際槓桿倍率＝∑各單品種槓桿倍率
有朋友會說當各個持倉品種走勢負相關的時候，其槓桿倍率會互相抵消，因此整體賬戶的總槓桿倍率可能會小於各單品種槓桿倍率累加之和。朋友們，這種情況基本可以不予考慮。以期貨市場為例，總共不到20個可交易的品種，其走勢幾乎從來都是齊漲共跌的，對於大級別的牛市或熊市來說尤其是這樣。以工業品和農產品的劃分為例，如果二者的走勢是相反的——即一個走上升趨勢，一個走下降趨勢——那麼可以斷定，這兩者均不會走得太遠。換言之，它們所運行的一定是小級別行情，非大級別行情。真正的牛市或熊市，工業品與農產品一定是齊漲共跌的，這一點可以從CRB延續指數的週線圖上清楚地看得出來。
我還必須指出的是，我們是趨勢跟蹤交易者，不是所謂的“套利”者。也就是說，我們所持有的頭寸要麼全部是做多的，要麼全部是做空的，極少會出現部分品種做多、部分品種做空的現象。而且實踐證明，一旦我們這樣做——即部分品種做多，部分品種做空——我們一定賺不到大錢。事實一直如此，因此我們總是把各單品種的槓桿倍率直接相加，即假設它們的走勢正相關。
現在回到塑料。假設海龜的持倉是1手，對應總資金的波動是1％，我們來看看他們用多少錢鎖定這一手塑料，從而計算出他們所使用的實際槓桿倍率。
X×1％＝300×5＝1500（元）；X＝15（萬元）。
通過這個公式，我們不難算出海龜如果做内盤塑料的話，他們的初始頭寸是用15萬元鎖定一手塑料！當然，如果賬戶規模是30萬元的話，那麼初始頭寸就是2手，以此類推。
不要吃驚，沒錯，是15萬元！1手塑料的市值＝10000元/噸×5噸/手＝5萬元，那麼他們初始頭寸的槓桿倍率＝5萬元/15萬元＝0.33倍。
在行情軟件頁面鍵入ATR，這個指標會自動顯示出來。因為這個值每天在變，所以取20日指數平均。基於同樣的原因，海龜每週依據ATR值調整一次倉位。不過我可以告訴大家，實際上不必這麼複雜，我們甚至可以不關心ATR值，而是透過現象看本質，直接看他們所使用的槓桿倍率。
如果接下來的市場行為證明他們這筆交易正確，那麼他們的極限倉位會擴大到初始倉位的4倍，即1.3倍槓桿。這有3種計算方法：
（1）0.33倍×4＝1.3倍；
（2）當他們持有4手塑料的時候，它們鎖定每手塑料的資金＝15萬/4＝3.75萬元，
實際槓桿倍率＝單手持倉市值/單手分配資金＝5萬元/3.75萬元＝1.3倍；
（3）還可以這樣計算：
實際槓桿倍率＝持倉總市值/賬戶總資金＝（5萬元/手×4手）/15萬元＝1.3倍；
上述計算方法沒錯吧？
無論股票、期貨還是外匯，統統都一樣，我在這裡所講的是關於倉位控制最核心的問題。
如果倉位出現可觀的初始利潤，而且看樣子行情仍有發展餘地，那麼海龜還會把倉位再放大3倍。也就是說，他們的極限總槓桿倍率是3×1.3＝4倍。這就是他們的最大“膽量”，他們管這個叫“帳戶滿倉”，而把前面約1.3倍的槓桿倍率叫“單品種滿倉”。所以你瞧，他們就這點膽量。難怪他們叫“海龜”——當然，也難怪他們如此成功。而我們一般交易界的朋友，卻膽大包天，天天都是8倍、10倍的槓桿，乃至20倍、50倍、100倍的槓桿，彷佛我們比全球知名的交易家都偉大。但事實如何呢？人家是偉大的交易家，我們卻破產了。
下面再說一下海龜們的止損方案。
有人認為海龜的初始頭寸每波動一個N值，對應賬戶總值1％的波動；而他們採取逆向波動2N值為止損點，所以每次止損額應該是賬戶總值的2％，當其持倉量放大為初始頭寸4倍的時候，止損額應該是賬戶總值的8％。但實際上，因為他們把倉位放大4倍的過程是漸進的，即每隔0.5N加倉一次，而止損位只與最後一筆進場的成交價保持2N的距離，所以實際上的損失並沒有8％那樣大。下面仍以塑料為例說明問題（假設海龜做多）：
第一筆進場價為Y，數量1手；止損價為Y-2N；（塑料Y＝10000元/噸，N＝300元/噸）
第二筆進場價為Y+0.5N；數量1手，2手合並止損價為Y+0.5N-2N＝Y-1.5N；
第三筆進場價為Y+N；數量1手，3手合並止損價為Y+N-2N＝Y-N；
第四筆進場價為Y+1.5N；數量1手，4手合並止損價為Y+1.5N-2N＝Y-0.5N；
好了，假如現在市場價格觸發了合並頭寸的止損價Y-0.5N，那麼海龜會把4手塑料全部平倉，假設成交價也是Y-0.5N（當然這不可能，這裡忽略誤差），那麼第一筆虧損0.5N，第二筆虧損N；第三筆虧損1.5N；第四筆虧損2N，合計虧損5N，平均每筆虧損1.25N＝1.25×300元/噸＝375元/噸。
總止損額＝375元/噸×5噸/手×4手＝7500元。
損失百分比＝7500元/15萬元＝5％<8％
損失百分比還可以這樣計算：
平均每筆虧損375元/噸，塑料的初始市價為10000元/噸，即價格下跌375/10000＝3.75％，那麼損失百分比＝3.75％×1.3倍槓桿＝5％<8％
諸位看到了嗎？海龜採用1.3倍這樣低的槓桿，又是採用如此謹慎的倉位控制策略，尚且一次性止損掉總資金的5％，如果換作是你，又將如何呢？有人說海龜之所以一次性止損比例太大是因為止損價格範圍定得太寬，如這裡是375元，即3.75％。可是諸位想過沒有，3.75％的價格波動不是再正常不過的事嗎？也許一個隔夜的逆向跳空缺口就完成了。
現在總結上面的話，海龜所使用的槓桿倍率依次是：0.33倍——1.3倍——4倍。
而實際上，我幾乎可以肯定，海龜經常會停留在1.3倍的槓桿，不肯再加倉了。4倍槓桿只是極限值，不是常態。那麼4倍槓桿是什麼意思呢？就是如果你做理論槓桿倍率為100倍的倫敦金，你必須把倉位比例限制在4％，試問有幾個人是這樣做的？
下面以上海橡膠為例，繼續闡明這個問題。
2011年12月初，滬膠市價25000元，每點波動對應5元人民幣（即每手5噸之意），每手市值12.5萬元。滬膠的ATR值是1000，也就是說，最近20天以來，它平均每天波動1000點，每手波動5000元。
X×1％＝1000×5＝5000（元），X＝50萬元。
通過上述公式，我們不難算出海龜如果做内盤橡膠的話，他們的初始頭寸是用50萬元鎖定一手橡膠。如果是用100萬元賬戶的話，那麼初始頭寸的規模是2手，以此類推。
他們初始頭寸的槓桿倍率是多少呢？很簡單：
12.5萬元/50萬元＝0.25倍。
你感到吃驚嗎？是的，沒錯，0.25倍的槓桿。
當市場走勢證明海龜正確，他們會在“單一品種上滿倉”，也就是倉位擴大為初始倉位的4倍。這時候，鎖定每手橡膠的資金（記住這是總資金平均下來的，不是保證金占用數值）下降為：50萬元/4＝12.5萬元。他們的槓桿倍率＝12.5萬元/12.5萬元＝1倍。什麼意思呢？就是他們把期貨當作現貨來做了。
上面的新槓桿倍率還可以這樣計算：0.25倍×4＝1倍，和上面通過市值計算是一樣的。
而如果我們的帳戶中有50萬元，就敢滿倉持有40手，而不是海龜的4手。所以，你們看，在膽量方面，海龜確實不如我們啊！
總結滬膠的例子，我們發現海龜所使用的槓桿倍率依次是：“0.25倍——1倍”，和前面“0.33倍——1.3倍”的規模是不是差不了多少？
再舉股指期貨的例子：
2011年12月初，IF指數的ATR值為50，每點300元，每手每天波動50×300＝1.5萬元。按照海龜槓桿倍率的中間值——1倍槓桿計算，每手滬深300股指期貨的市值＝2500點×300元/點＝75萬元，那麼，鎖定一手股指期貨的資金也應該是75萬元。換言之，如果你有150萬元，你最多只能持有2手；若有750萬元，最多持有10手。可是事實上我們的“投資者”們是怎樣幹的呢？他75萬的資金，敢持有6手以上！其盲目與魯莽一目了然！
有朋友問糖的問題。他有10萬元資金，讓我幫忙設計倉位控制方案。
諸位，我想在這裡插上一句：通常傳說中“以小搏大”的說法是帶有欺騙和誤導性質的，所謂“哄死人不償命”。事實上我沒見過有幾個人把小賬戶搏成大賬戶，相反的事倒是見過不少。
如果這位朋友只對糖一個品種感興趣，即他不想為別的品種預留資金，那麼我們來看一看整個賬戶只做一個品種——糖——的倉位控制方案。
我發現有些朋友總是把大資金和小資金區別對待，並且對大資金的運作方法充滿了神秘感。可是朋友，請你相信我，大資金和小資金在資金管理方面沒有任何不同。你必須把小資金當作大資金一樣謹小慎微地對待，甚至於比運作大資金還要更謹慎，它才能有機會成長為大資金。事實上，以内盤為例，小資金的賬戶根本不應該做銅、膠、金這些大品種。否則的話，以銅為例，它每手的保證金為3萬元，你剛好有一個5萬元以下的賬戶，如果你建倉1手銅，此時你的槓桿倍率是多少呢？——不說你也知道：你的槓桿是8～10倍。就是說，你比海龜能耐多了。
大品種會導致建倉1手就滿倉，即冒10倍或接近10倍槓桿放大的風險，從而導致風險失控，這就是小資金不能做大品種的原因。所以朋友，無論你賬戶上有多少錢，都是一樣的，僅僅是倍數關系而已。你只需要搞清楚你所使用的實際槓桿倍率究竟是多少就完了。
2011年12月8日，鄭糖sr205合約收盤價為6275元，每手市值＝6.275萬元，你先投入6275元的保證金，建倉1手。這叫初始頭寸，註意你的槓桿倍率是0.6倍，比海龜還大。
如果市場證明你是正確的，可以再增倉1手。此時，你的實際槓桿倍率超過了1倍，相當於你在做這只叫作“鄭糖”的股票，已經滿倉了。
現在請大家忘記鄭糖是期貨合約的事實，你就把它當成一只股票，100％保證金，槓桿1倍，然後扪心自問：這筆交易你保證能贏嗎？你一定能戰勝它嗎？恐怕未必！
如果事實證明你是正確的，情況正在向對你有利的方向發展——當然，如果不是這樣，你就不是需要加倉，而是要面臨止損出局的問題了。現在，假設你有了不錯的初始利潤。大家要記住：初始利潤通常不是用來兌現的，而是應與初始頭寸一起放在賬戶裡，準備迎接接下來必將出現的回撤和震蕩的——這是必須經歷的考驗和必然支付的代價。如果你輕易地兌現了初始利潤，那麼你那種“任憑風浪起、穩坐釣魚船”或“不管風吹浪打，勝似閑庭信步”的優勢持倉心態就可能再也找不回來了。更糟的是，如果你在“收割”初始利潤之後，發現價格的趨勢運動並沒有結束，你就會在它的誘惑下再度進場。這一次，因為你持有的是失去浮動利潤保護的新頭寸，其成本價與市場最新價非常接近。那麼只需要一個小小的逆向波動，你就可能被迫止損出局了……類似這樣的錯誤連犯幾次，就足以把之前的利潤全部回吐殆盡！所以，如果你在一波明顯的趨勢行情中做了一次短線，就會被迫一直不停地做下去，直到這波行情結束為止。這個問題屬於如何持盈的範疇。在技術性“聖杯”交易系統裡，我們以 “系統鎖定”的方法解決該問題。
每變動一次倉位，你都必須知道你所使用的實際槓桿倍率究竟是多少。槓桿是多少，風險就是多少。
當你持有4手糖的時候——註意，按照前面所講的，這已經是極限了——你的槓桿倍率＝持倉總市值/賬戶總資金＝6275元/噸×10噸/手×4手/10萬元＝2.5倍。註意，這就是你需要警惕的時候，不能再輕易加倉了！3～4倍總槓桿倍率是高風險區，超過4倍，在止損出局的時候，就會遭受重創。倘若你的止損範圍定得過窄，又太容易被觸發。總之，你將會左也不對右也不對，怎麼做都不對。問題的根源，就在你所使用的過高的槓桿倍率上。