老股民:投資方法(上)

七、 資本定價

亨利·馬考維茨與威廉·夏普師徒二人創造的貝它值（CAPM）則揭示了風險與收益間的關聯性。高風險、高收益，這是資本市場的共識。但CAPM的探讨進了一步：透過證券組合投資，哪些風險能消除，哪些不能。論證後的結果表明，適當的證券組合，可以將股票的非系統風險（個股風險）過濾掉，但卻無法過濾掉股市的系統風險（市場風險）。這樣，CAPM就告訴人們：透過證券組合後的投資收益（風險報酬），與反映市場風險大小的貝它值有關。投資者如果想獲得高收益，唯一的方法，就是要承擔額外風險，購買高貝它值的股票。由於市場已按一定的規則計算出不同股票的貝它值，基本分析與技術分析已沒有任何意義。

貝它值（CAPM）可以說是技術分析的一個分支，是根據客觀的基本分析和技術分析加上主觀的系數，通過計算模型，計算出每個股票的貝它值，再根據貝它值進行證券組合。貝它值所揭示的是高風險高收益，低風險低收益。其實也沒有多大的實用價值。市場上二年前有人在報刊上計算過貝它值，因沒有多大的實用價值，不到半年就沒有人計算了，所以知道的人不多。貝它值計算的過程非常複雜，使用的過程又非常簡單。以前我研究過貝它值，總覺得實用價值不高，具體計算公式已經忘了。

資本資產定價模型其實可以說是基本分析的一個分支，實質上是研究股票内在價值一種方式。他包括《投資成本法》即靜態市盈率、《資本貼現法》即分紅回報率、《資本定價法》即資產收益率、《資本總價法》即市場銷售率等等。

資本資產定價模型是一個非常複雜的系統工程，當今世界還沒有人能拿出令人信服的模型。亨利·馬考維茨與威廉·夏普師徒二人創造的貝它值是其中的一種方法，雖然其沒有多大的實用價值，但也已經名揚天下。由此可見其難度之大。我用了五年時間研究的《綜合市盈率》，現在還只能算是個毛坯，需要逐步完善。

其實，資本是無法正確定價的。由於社會是多變的，市場是多變的，投資和投機的力量交織在一起，理性和非理性因素錯綜複雜，資金的成本經常波動，市場平均利潤率的不確定性，因此無法對資本正確定價。只能按照各自的方式進行各種不同的定價，沒有統一的模式可供利用。唯一的辦法就是不斷地學習他人的經驗，取長補短形成自己的模式進行計算，根據市場的變化不斷地進行調整，符合市場的模式就是最好的模式。

八、 指數投資

實踐證明。無論是基本分析、圖表分析、還是新投資理論，都難以使大多數人獲得高於市場平均水平的收益。於是，指數投資方法就應運而生。

指數基金產生於美國70年代早期。某種程度上說，它的出現與有效市場假說的發展有點不謀而合。有效理論的核心是：由於股票價格對信息反映有效，因此人們不可能僅憑過去的或公開的（甚至是非公開的）信息而戰勝市場。人們已沒有理由向基金經理人支付高昂的管理費用，當然也沒有必要將資金托付給他們。而餘下的選擇只有一個：投資指數或指數基金。雖無大的收益驚喜，但卻有長期穩定的回報。

指數投資理論實際上是非常有效的懶漢投資理論，能得到略低於指數的收益率，但高於市場平均收益。前提是一旦買進，終生擁有，沒必要買進賣出。

指數投資理論是建築在指數隨著時間的增長而增長這個基礎上的。事實也確實這樣，而且它也超過國民經濟增長率，超過市場平均利潤率。

大多數專家認為，只要按照權重投資指數就能得到與指數同等的利潤率，實際上犯了一個低級錯誤，因為指數計算公式在加入新股、配股、調換成分股、將調正系數，而人們不可能每次都得調正權重，否則稅費支出太大，再則如果上市公司由於破產而摘牌指數能調正系數而不影響指數，而投資者則全額虧損，血本無歸，所以長期來看指數投資不可能跟指數同步漲跌。

對於小資金來說並不適合指數投資，對於大資金來說不失為一種有效的投資方式，省心省事，又不會落後於平均利潤率。無多大的研究價值。

九、 勢頭投資

勢頭式投資在90年代的華爾街股市出盡風頭。代表人物有：理查德·德利豪斯、朗頓·威廉爾、威廉·奧尼爾等。勢頭式投資者堅信：股價的短期變化，具有物體的慣性特徵。勢頭式的投資理念自然不會這樣簡單。某種意義上說，它是物理學、基本分析與市場有效理念的混合體。它在強調股價變化的物理特徵時，還在強調公司正面收益變化的刺激、利潤加速增長的驚喜。年度與季度收益的大幅度增加、公司在行業中的領導地位、機構投資者的參與、股市上的快進快出、以及快速止損等。

當勢頭投資人說：股票定會高價叠起！背後是有基本故事的。為獲得這些有價值的基本故事，勢頭投資人花費大量資金建立自己的信息網絡。這些網絡使勢頭投資人可提前幾天、幾小時、甚至幾分鐘，搶先獲得市場信息並迅速採取行動。

毫無懷疑勢頭式投資理論，是最佳投資理論。至少從理論上來說是最好的，但是，為什麼不能超過巴菲特的利潤率？為什麼？

股市中最大的敵人是自己，最可怕的敵人還是自己。可怕的是自己的貪婪和恐懼、經驗和固執、失敗和成功。市場上無論什麼人用什麼方法都能賺錢，只有貪婪者不能賺錢！

十、新股申購

這是一種不是方法的方法，屬於最保險、最安全、高於市場平均利潤率的笨辦法，這就是申購新股，即一級市場。這是一種不需要太多智慧、而有旱澇保收的盈利方法，最起碼強過指數投資。需要的僅僅是耐性，聚沙成塔。

2030%之間，以年來計算保賺不賠，無市場風險。

新股申購也需要一定的技巧，譬如盤子大小、時間安排、品種搭配、申購數量等等。中簽上市後原則上當天就賣出，沒有必要等他進一步上漲，就算上漲也不要後悔。因為我國的新股上市從概率來說下跌的比較多，所以應該當天賣出。

50%後抛出繼續申購新股。

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