學會賠錢

之一:期貨的魅力(期貨日報2004-1-7)

投資公式

人們在作投資決策時，看似憑直覺或經驗，甚至某些時候還帶有感情色彩和某種隨意性，但細想一下，稍有頭腦的人，在作決策之前，怎麼可能不進行比較和分析?實際上決策的過程是一個極為複雜、難以言表的運算過程。就拿風險來說，在經濟學中，根據投資者對風險的態度把投資者分為風險偏好型、風險中立型和風險厭惡型三種。其實，卡尼曼與特維爾斯基在1979年就用實驗解釋了風險厭惡與風險偏好，得出結論：處於獲利狀態時，交易者是風險厭惡型；處於虧損狀態時，交易者是風險偏好型。所以，天下沒有天然的風險偏好者，只有天生的風險厭惡者。至於說收益大小、週期長短、耗資多少也同樣是投資者著力加以考慮的方面，通常也要和自己的實際狀況相適宜。我們不能強求每一個人都均衡地對待上述每一種因素，但就同一個人來說，面對不同的投資項目，總得要拿出個說服自己的理由。那麼判斷投資項目優劣的標準究竟是什麼?

　根據資本運動的一般規律，結合長期的理論探讨與投資實踐發現它就是：在考慮風險因素後，單位時間投資回報率的大小。不妨把這個標準稱為投資項目比較系數，並用r表示。假定p為投資成功時的平均收益，q為投資失敗時的平均損失，s為投資成功的概率。由於可以將保本的情形（即基本未盈利也未虧損的情形）劃規為投資失敗的情形，為讨論問題的方便，不妨假設不存在保本的情形。根據統計學原理，這時最科學的預期收益就是收益的期望值：ps－(1－s)q。再假定c為投入的總資本，t為投資回收期（一般以年來表示，但考慮到期貨合約運行期限一般在一年左右，而投資者又絕少超過一年的持有期，所以本文以月表示。另外，也由於時間較短，也忽略了資本的時間價值）。這樣，投資項目比較系數就變成月期望收益率，其計算公式（簡稱投資公式）為：r=[ps－(1－s)q]/tc。當q較小，而s又較大時，(1－s)q極小，可以忽略。這時的投資公式進一步簡化為：r=ps/tc.

　期貨的魅力

　投資渠道千千萬，惟有期貨最誘人。

　首先，是期貨的高槓桿效應。期貨交易採用保證金制度，因而投資者僅付出一定比例的押金，就可以控制數倍於押金價值的合約。從投資公式中可以看出，由於c被縮小為8%甚至5%，這就為r放大幾倍，乃至幾十倍創造了可能性，也使得多少急於暴富者的美夢一夜變成現實。

　其次，期貨投資是一條雙程跑道。既可以在行市看漲時做多頭獲利，也可以在行情看淡時做空頭賺錢，這實際上為r的選擇提供了雙倍的機會。中國目前的證券投資基金以流通股和債券作為惟一的投資對象，業績自然在行市大挫時飽受影響，這其中的主要缺陷就是沒有引進做空機制，給基金經理帶來了尴尬和無奈。

　第三，期貨投資週期短。由於期貨市場實行T＋0交易，當日平倉通常還有手續費減半的優惠，這一方面成為短線投資者的樂園，另一方面為r的擴大，再次創造了條件，更增添了期貨投資的魅力。

　第四，期貨市場由政府專門機構嚴格監管，還有交易所作擔保，交易信用高，所以基本不存在違約風險。交易費用低(由於交易所收取的費用很低，一般期貨經紀公司只收成交金額千分之幾的手續費)，又免去了商貿活動中的商業應酬。

　最後，期貨還有實業投資無可比擬的優勢——易於變現。期貨合約尤其是遠期合約由於參與者衆，具有極強的流動性，便於變現。

　投資公式的具體化

　期貨投資通常都要事先進行深入細致的行情分析，並擬定完整的投資計劃，這必然包括獲利目標的預定，風險的估計(即成功的概率)，持倉時間的預測，投入資金的準備，止損點的設立等等。p是開倉價與目標價間的差額利潤，q是開倉價與止損價間的虧損額(也可以再加上雙邊手續費)，s是投資的成功概率，c為當前投入的資本和追加資本之和。當前投入的資本就是當前持倉占用的保證金和單邊手續費，追加資本一般不大，也帶有忽然性，但一般都要按照q(1－s)或q進行資金預留，t為預估的持倉時間。在期貨市場，由於止損意識的強化，止損價與持倉價一般設置較近，所以q一般較小，而s通常又要求超過70%，所以經常將q(1－s)忽略，投資公式為r=ps/tc。這樣就大大簡化了計算，提高了投資公式的實用價值。

　實例

　下面舉兩個在期貨市場運用投資公式的實際例子。

　實例一：滬膠RU401。以3月14日的收盤價13680做空20手，止損價放在14000，目標價11000，時間為3個月，判斷這次投資成功的概率是70%(橡膠每手5噸，保證金按8%提取，手續費未計)。

　決策背景：根據市場綜合物價形勢分析，認為橡膠期價在一輪投機性暴漲之後至少應有一個較深幅的回調。

　讓我們先來計算一下它的項目比較系數：

　此時c=13680×20×5×8%＋(14000－13680)×20×5×（1－70%）=119040(元)

　p=(13680－11000)×20×5=268000(元)

　s=70%

　t=3(月)

　則有r=ps/tc=0.525，即月預期收益率為52.5%。

　需要說明的是，這是在考慮了風險因素的情況下，而實際上，如按5月14日收盤價10790平倉，則在兩個月的時間裡月回報率為(13680－10790)×100/(119040×2)=289000/238080=1.21，即月回報率超過120%。

　實例二：黃豆S401。以9月3日收盤價2496買進100手（1手=10噸），目標價3200，止損價2450，假設預期成功概率為80%，持倉預期3個月(黃豆1手=10噸，保證金按8%提取，手續費未計)。

　決策背景：由於匯率、物價等因素的綜合分析，得出大豆期貨即將出現一輪大牛市行情。

　讓我們先來計算一下它的項目比較系數：

　此時c=2496×100×10×8%＋46000=245680(元)

　p=(3200－2496)×100×10=704000(元)

　s=80%

　t=3(月)

　則有r=ps/tc=563200/737040=0.76，即月預期收益率為76%。

　需要說明的是，這是在考慮了風險因素的情況下，而實際上，如按10月27日3386平倉，則在不到兩個月的時間裡月回報率為890000/491360=1.81，即實際月回報率超過180%。

之二學會籌錢(期貨日報2004-4-13)

如何進行有效的市場開發，見仁見智，不一而足。筆者認為，進行市場開發可以從以下幾方面考慮：

　首先，長期培育。期貨投資者開發的過程是教育引導的過程，對於大多數投資者來說，期貨是一個新生事物，即便懂點期貨的人又認為期貨市場是一個高風險的市場，所以開發的過程通常是漫長的，需要通過長期的跟蹤培育，使投資者認識期貨、介入期貨、利用期貨。

　其次，展示業績。我始終認為，大多數人並不適合從事期貨職業，而能夠做投資決策的人更少。當然，當你以連續超常的實際業績展示於世人的時候，投資者也會主動找上門來，畢竟這個市場最終是以成敗來論英雄的。

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