大家下午好！非常感謝廣發證券、廣發期貨給我這麼一個機會跟大家一起交流。
今天交流的題目還是老話題，“系統交易方法”，這個題目最重要的兩個字就是“方法”。今天的題目主要分這麼幾部分，第一個我想介紹一下傳統的投資方法是哪幾個，介紹每個投資方法所具備的缺陷，包括價值投資也是一樣；由此引出系統交易方法，介紹它的概念以及它的優勢，特別是在決策方面的優勢。再講交易系統的設計與評估，我更多的從主觀交易程度來講怎麼設定適合自己的交易系統。再一個方面跟大家交流一下系統交易在股市中的具體應用方法。從始盤賬戶看系統交易之難。最後是最終得出的兩個結論。如果有時間的話，跟大家交流策略，策略就是趨勢跟蹤策略，它是隨機入場來產生跟蹤的方法，這個策略非常有意思，長期來看，用下來還是一個盈利的策略。
第一、傳統的投資方法介紹
我把傳統的投入方法分成四類，第一個是長期持有，第二個價值投資、技術分析和投資組合。先從對於長期持有的批判來衍生出後三種方法，它背後的投資理論是隨機漫步理論，市場是有效率的，所以市場波動具有隨機性。我們覺得市場盈利非常慢，為什麼？就是它的隨機性。如果市場充滿了隨機性，你的交易、你的判斷有用嗎？沒用，信息的不對稱以及處理信息的差異。長期持有即使充滿了隨機性，但是我可以通過組合來控制風險，也就是說收益永遠跟風險相關，組合以後雖然不是提高收益，但是能降低風險。
長期持有方法，市場是有效率的等等這些，有很多印證可以印證這一點。看兩個例子證明市場那麼有效率，第一個你雖然是隨便選股，第二個是基金的業績，基金是有經驗的投資專家組成的投資團隊，他居然連大盤也跑不過，說明市場是有充分效應的，你的研究沒有用，怎麼辦？你必須長期持有。
這是什發展的價格走勢圖，從81年最低達到兩毛錢，最高漲到37塊錢。巴菲特的投資成功也告訴我們這一點應該長期持有，但是長期持有中面臨一個很大的風險，所以我們講長期持有的缺陷，它的缺陷在於什麼？對長期持有者來說，你不知道持有多久，但人的生命是有限的。市場價格波動所帶來的風險，我們看到29年美國股災的時候，所有藍籌股跌了90%多，中國股市從6000點下來，有的股票跌了90%。你什麼時候開始長期持有？這就是進場時機的問題。我要找一個好的時機，當你想找好時機的時候，你已經不是真正的長期持有者，因為你能找好的時機進，你也能找好的實際出，這就是它的真正缺陷，在應用的時候，這些必須要考慮到。
第二個投資方法就是價值投資，觀點很簡單，價格引導價值波動，等它低的時候就買，整訓很重要的投資哲學，買要買的物有所值，安全邊界原則，不受市場的日常波動影響，積極的投資策略以及勇於冒險。我也想從這計劃闡明這個方法可能存在的缺陷，第一個缺陷是它使用外部數據，什麼是外部數據？内部數據是指價格與中心的數據，比如說成交價，最高、最低，開盤、收盤，成交量、股票持倉金額、換手率等等。但是外部數據研究的是基本數據，某個公司發展面，商品期貨來說供求關系等等，對價格敏感很低，所以時機現在上存在問題，可能某個商品的供求關系有變化，但是你的時機選擇在哪裡？
從一個圖表，如果從價值判斷來說，很難從價值走勢角度來判斷這麼短的時間它產生這麼大的價值波動，價格的劇烈波動可能把覆蓋了你的價值判斷。
價值投資的人要採集的數據是非常非常多，我們講一個商品的基本面，可能有十個要素，但是對於一般的投資者來說，信息是不對稱的，他無法得到這麼多信息，包括股票也是。所以你在使用價值投資的時候，你要付出很高，因為你信息要全面，但是一般投資者做不到，他只能做到一個要素。如果你只能做到一個要素，那麼你對價值的判斷談何容易？
市場的流動性，市場的流動性說明什麼？尊敬市場是在尊敬我們的對手，什麼是你的對手？在流動性好的市場，你買的時候就有人賣，要不然你買不到，你賣的時候就有人在買，要不然你賣不出去。也就是說當你在做判斷的時候，有人看法跟你剛好是相反的，你應不應該尊重？所以流動性好的市場價值判斷是非常不確定的。一個房地產市場的例子，它流動性不好，價差10%以上，流動性好的金融市場是非常難的。
價值投資，格拉姆1932年損失70%。
第三，技術分析。很多思路是基於價值的研究，我想更多闡述一下技術分析，市場活動已經包含了全部的相關信息，如果在價格裡面已經體現出來，你有沒有必要去研究其他的外部數據？市場遵循物理學動力學原則，因為有交易行為，所以就有波動。市場運行以歷史再現的方式在重複。這三個觀點，前兩個還是比較容易理解，第三個很容易在應用的時候出現一些問題，從另外的角度來闡明歷史重複了什麼東西，如果簡單價格重估，是不是你的判斷就很容易？不是這樣的。
投資哲學，首先認為價格是由心理預期決定，預期的變化導致價格的波動，我想買的時候，有人願意更高的賣，所以產生一個搏殺理論。
歷史重複是什麼？這個問題大家應該思考一下，如果只是簡單的認為歷史會重複價格的變化，比如說銅從1萬多漲到3萬的時候，當時是一個歷史高價，很多人認為是歷史的底部，但事實漲到8萬多。歷史的重複並不是簡單的重複著價格的形式，它重複著一個價格從低迷、上漲到瘋狂到最後泡沫到泡沫的破滅，所有的價格波動一定重複著這麼一個哲學。這種重複形式已經證明大多數人是錯的。從這個角度上來說，這個市場是充滿悲觀的，因為絕大部分的人要重複。這種情況下怎麼辦？這個留到最後來說，你在你的市場如果你要成為少數者，你應該具備什麼條件。有的例子也在證明在重複，很多辦法到很多技術指標，總是在被重複錯誤。
技術分析應該使用什麼樣的策略？這裡有一個例子，遊戲規則，從100張照片中挑選6張最漂亮的面孔，測測結果是最接近於大衆的人獲勝。如果你參與這個遊戲的話，你的投資策略首先一點，這個跟我們做交易是很相近的，你肯定不能以你的審美去判斷，你應該去猜現行流行的大衆的目光，價值的偏離你要判斷別人怎麼想，也就是價格怎麼可能這麼走，這個策略跟投資者策略是非常非常接近的。
技術分析也有很多缺陷，這個缺陷也是它根本的，技術分析運用的條件非常低，門檻非常低，一台電腦打開。當然這個門檻以前是很高的，我記得94、95年的時候，當時買賣股票的時候要排隊，哪裡看什麼技術指標？那個時候如果你有，是一個巨大的優勢，因為沒人用。現在這個指標反複證明它對又錯，錯又對，在一個循環之中。
缺陷在這幾個方面，一是影響投資者預期因素很多，你很難確定所有的影響因素，當我們用預期判斷的時候，很難判斷預期是什麼。第二個缺陷是歷史數據的分析，因為建立在歷史基礎上，所以永遠存在著滞後，你看的不管是什麼指標，它一定滞後，當你看到的時候價格已經上去，這也是很困難的一點，也是缺陷的一點，不是通過預測，是通過歷史的計算。第三個是易於掌握，易於掌握的結果什麼？容易失效。我們講一個方法如果很有效的時候，有很多人發現以後，更多人會用。如果這個方法無效了以後會怎麼樣？大多數人就不用，不用的時候它就會有效，有效又吸引很多人來用，所以它又無效，它就存在一個循環之中。
四是有限的投資規模，用技術分析做交易的時候，規模是很有限的。我們可以來做一個大的選擇，我可以讓資金放大，但是從指標來說是非常有限的。這是一個滞後的現象，這是它本身的一個固有屬性。
第四，投資組合，投資組合更關註於通過控制風險以克服價格判斷的困難。幾個問題的思考，從另外一個角度，我們認為比較好理解的角度認識一下投資組合。第一個就是賭博為什麼會有盈利者，其實賭博會有盈利的，為什麼？大家思考這個問題。
二是初入市場的人也有盈利，甚至會超過有經驗的人，初生之犢不畏虎，經常會看到他做的比你還好，他很簡單。
三是錯誤的操作也會產生利潤，經常做錯了，瞎買一通，操作代碼，結果還賺錢了。是不是來源於你的證據判斷？其實不是。所有這些都跟風險有關系。第一個賭博為什麼會有盈利者？是因為他可能會輸。第二個初入市場者，因為你有可能會輸錢，所以也可能會贏錢。在這兩個條件下，如果我再提高盈利沒有辦法的情況下，嘗試著去降低風險，實際上我的收益在提高。組合來說，最重要的是通過組合以後，能夠把風險降低了，變向提高收益。
在這裡我想提兩個策略的組合，這是一個理想狀態，這個理想狀態永遠達不到，但是是我們追求的終極目標。第一個趨勢策略，在趨勢行情中必然盈利60%，在盤整行情中必然虧損20%。在這個策略當中沒有給出趨勢和盤整的時間，它的期望是未知的。第二個盤整策略，在盤整行情中必然盈利30%，在趨勢行情中必然虧損50%，但這兩個策略同時做，必然盈利5%。通過比較多的策略同時運行，這樣達到接近於必然盈利的最終結果。當然這個非常難，不可能有必然盈利的情況。這其實是套利對沖的理想狀態。
了解完傳統的投資方法後，需要思考的投資哲學問題，這些哲學問題非常重要，因為時間關系，不能一一闡述。比如說市場價格是對還是錯？你應該思考，如果是對的，你是怎麼樣的操作策略，如果是錯的又是什麼樣的操作策略。價格數據包含相關市場信息嗎？如果包含你該怎麼做？不包含又該怎麼做？時間關系闡述兩個問題，第一個就是價格能夠解讀重大事件嗎？我們經常碰到信息公佈，在信息公佈之前，絕大多數的投資者選擇觀望不敢做，我等待公佈以後再做，因為公佈以後怕風險很大。
我們來看一個圖，從技術分析角度來看一下這個圖表的交易。這個圖把品種先掩蓋，一波上漲以後，走的很堅挺，一個陰線破了所有金線。如果客觀判斷這個圖表有兩點，第一點你肯定不能持有多單，如果你是激進的人，你應該做空，可以做空，沒有問題，我想大家不會反對。這個是日經指數在日本大地震前的價格指數，當然這只是一個巧合，大地震的發生人類的技術還不能預測，但是從你交易的角度來說是有可能做空的。接著就是暴跌。這是從自然現象信息，是不是有反應到價格裡面我們不敢肯定，但是自然現象的信息在交易中你也害怕。從這個角度來說，面對要公佈的信息，我們應該怎麼做？這就是後面我想講到的問題，就是信息的問題，很多人想等待信息公佈。我們的交易要盈利來源於價格的波動，如果價格沒有波動，你是沒有盈利機會的，如果價格沒有波動，你又有持倉，實際上你風險是非常大的，因為持倉的週期就代表著風險，你持倉時間越長，風險越大，波動越低，你的風險越大。所以應該在信息公佈之前你就下手，恰恰相反。你對信息的處理大可不必太擔憂，希望公佈的信息越激烈越好，因為市場的波動才帶來機會，一潭死水哪有機會？
影立得交易=正確的交易嗎？我這麼做當時怎麼想，為什麼做對，從這裡頭總結方法，很多虧損交易方法把它剔掉，比如某次交易虧損，當時有什麼原因，總是找很多原因否定掉。其實我們想一下，如果你是一個職業投資者，你是職業交易人，你做的交易一百次有幾次失誤？從這個角度來說，虧損交易是你重要的組成部分，你用正確的交易方法也可能虧損，如果用錯的交易方法也可能盈利。
第二、系統交易方法
系統交易方法是指具有完整交易規則體系的交易方法，這種方法必須對投資決策的各個相關環節做出明確的、客觀的和唯一的規定。它具有兩個屬性，第一個完整性，第二個客觀性，完整性是指你在交易的時候，對決策的各個週期都有一個完整的規則，完整的決策鍊。
從一個例子來說，有很多人說他的交易是趨勢跟蹤，一波大牛市來，跟著就漲，這最重要的是決策鍊不完整，因為他被洗出來以後，就沒有再進場的規則。
移動平均線的金叉、死叉規則，在盤整的時候你會被洗的很難受，總的下來能不能盈利還打個問號，如果能盈利，你的資金不一定好。這就是作為一個交易規則所具備的優勢和缺陷。但是有一點可以肯定，它的這種策略是完整的。因為這樣，可能會嘗試這個原則，因為還有很多劣勢，比如你發現金叉、死叉好慢，我就設計一個規則。當我們對自己的交易規則添加一些東西的時候，往往破壞了它的完整性，這就導致再進場的困難。當你出場覺得難的時候是沒有再進場規則，出了以後萬一上去怎麼辦？如果出來以後還有再進去的規則，你很明確，就不怕了。如果沒有完整性，你會被情緒控制，你的情緒會被行情控制，一漲你很糾結，因為你沒有再進場的規則，你看對的，但是做不對。完整還要一個防範小概率風險，你有一個止損。完整性包括了風險控制機制，一有支股票有小道消息，但是它什麼時候變化你不知道。基本面並不是不能用，你要補充到完整，也就是進場被你引進去，出場的時候要自己想辦法。
客觀性，它的概念是決策的唯一性，也就是說你所有的進場規則都是很簡單的推導出來，什麼發生就什麼進場，沒有什麼疑慮。我們怎麼理解客觀性？以聽音樂會的“客觀性”為例，假如說你花了200塊錢買了一家音樂會門票，但是出發之前丢了價值200塊錢的東西，別人問你會不會聽音樂會？你肯定會去，因為不去就丢400。假設你200塊錢丢了，會不會花200塊錢去聽？其實是一回事，因為買200塊錢的票和丢200塊錢是一樣的。不管你盈還是虧，市場該怎麼走就怎麼走。A發生，B發生，導致C決策，進場，所有的交易一定要形成這樣一個客觀規則。
我們經常看到有的股票書所謂飛機起跑，很好看，你會嘗試找平台，但是你會永遠找不到。拿一個很高的股票放在坐標裡面，包括RSX指標。很多因素會導致你喪失客觀性。
還有一些喪失客觀性的因素，比如說交易週期混亂，如果我按日線不錯的週線還不錯，週線的不對的長期看好。包括股票也是，告訴你有一支股票曾經漲了3倍，也對的，你會強化這個記憶，其實他告訴你的就這麼一支，而且這一支你還不一定能牽制得住。
面對行情如何保持客觀性？我想提一個很極端的例子。這是08年金融危機的時候，9月26號收盤的日線圖，由於十天的休盤，外盤有交易，怎麼辦？當時想把所有倉位都減掉，就剩下橡膠和白糖，我們知道金融危機商品期貨開盤後連續5個跌停，系統是做空，但是沒做到。5個跌停之後怎麼辦？如果這個時候去判斷基本面，判斷世界經濟，美國經過、中國經濟或者雷曼兄弟的命運，技術指標關聯特別大，都沒有任何理由給你產生投資決策。後來想了好久，怎麼辦？因為打開了，我只是簡單想我最多錯失了5個停闆，然後再被洗一次，很簡單，也就沒有任何的恐懼，後面給我七個停闆。這種判斷並沒有任何的預測成份，也沒有任何的高明之處，唯一一點就是維持系統的一致性，一致性也是客觀性的重要部分，要前後一致。如果你有交易規則，你是能做到任何很極端的行情。
系統交易方法的優勢，一客觀面對隨機強化挑戰，二有效捕捉跳躍性行情。
正強化與負強化，正強化是每當做了正確的事情都會受到獎勵；負強化是每當做了錯誤的事情都會付出代價。我們看到很多有十幾年經驗的人，他的財富沒有累積甚至沒有賺錢，他的經驗也有，也付出了辛苦，但是在這個市場裡面你付出的再多，也不代表你獲得的越多。金融市場是一個隨機強化的特點，金融交易是一個隨機強化的過程。所謂隨機強化就是對於某一次來說，你做對了不一定盈利，做錯了也不一定虧損。相對於隨機強化是一致性強化，一致性強化是只要你一種方式的強化下去，就可以成功。隨機強化很難堅持，如果沒有人知道或者沒有人點撥，當然你的悟性特別高也能夠成功。人生也是一個隨機強化過程，因為有隨機強化過程，導致成功者是少數。你真正一輩子所付出的代價你跟所地方的不一定成正比，當然不像金融市場這麼慘重。就向得到的工資，這個是不是你應該得到的。
有兩個例子可以證明隨機強化在金融市場的特點，第一個就是止損，可以統計一下你的止損，可能90%的止損都可以不做，結果還是對的。砍下去了，結果發現不砍更好。你否認了止損，有一次可能讓你暴倉。第二個是死扛。
系統交易方法能客觀面對隨機強化的挑戰，你的博弈次數可能就那麼幾次，從你高考，到最後的工作，因為機會太少，只能隨機。在實業裡面，你對的話，有可能一次失敗就沒有機會了，但金融交易提供這個機會。關鍵是怎麼複制你的模式，這個模式要可複制，這就是如何面臨隨機強化最根本的原因，在一個概率事件上。
跳躍行情的捕捉，是指價格在短時間内發生較大運動距離的特徵。美國道瓊斯指數上百年，85%的漲幅在15%的時間裡完成，包括中國的股票也是，一二十年，從1000多點漲到6000多點也就一年的時間，在這個時間裡頭很多人是抓不到的。
在能夠捕說到行情的跳躍性，對於投資者的收益來說都是極為重要的。系統交易是一個什麼模式？非常簡單，A發生、B發生、C決策，所以它是一個出發過程。因為它是條件發生，自然就進去，不存在任何人為的因素。從系統標的角度來說，它能夠有效的捕捉跳躍性的行情，但是傳統的方式非常難。
第三個優勢就是克服人性弱點，人性弱點很多，這裡通過一個例子來解釋一下。兩個選擇，A是肯定贏1000，B是50%可能性2000元，50%可能性什麼也得不到，你會選擇哪一個？大部分人都選擇A，這說明人是風險厭惡的。兩個選擇，A是肯定損失100，B是50%可能損失2000，50%可能性什麼都不損失，你會選擇哪一個？大部分人都選擇B。
人在面臨獲利時，不願冒風險，而在面對與虧損時，人人都成了冒險家，從而造就了股市中牛市和熊市成交量差異。當窮熊市來臨時，他們卻堅持做長線，持倉不動，於是成交量不斷萎縮。
系統交易方法能規避人性的弱點，將受情緒控制的模糊狀態的選擇過程轉換為定量的數值化選擇過程，通過規則信號的顯示幫助投資者突破自身心理素質的缺陷。
在投資交易中，投資者需要面臨平衡信息風險與價格風險之間的關系，信息風險與價格風險呈反比，當信息風險增加，價格風險下降，當信息風險下降，價格鋒線上升。也就是說我們真正交易的是，如果信息公佈之前價格具有大幅波動的可能，你進場你的風險就會低，如果公佈了進場，你只有持倉，持倉風險更大。當然對於投資者來說，並非信息越多越好，信息多少是取決於投資者對信息的處理能力，我們要掌握合適的，大部分投資者來說信息的需求是非常小的，完全沒必要道聽途說，完全沒必要打聽小道消息，你也可以完全沒有必要研究基本面。
決策的關鍵是必須知道在不知道什麼信息的情況下決策，而不是在知道什麼信息的情況下決策，在不確定中決策。
引用美國前財政部長魯賓決策時遵循的四個原則，唯一確定的事就是不確定，決策是權衡幾率的結果，在不確定面前果斷決策，決策過程的質量比決策的結果更重要。所以面對行情的時候你大可不必看以前有多高多低，你也不要想著這次下單要掙多少錢，只要想著這個時候做一個什麼動作是正確的，往這裡頭去體會，多半能找到一個相對正確的決策方式。
傳統交易與系統交易的PK，有一個機構在2010年舉辦了看成人機大戰，在結果裡面非常驚人的顯示，程序化交易平均收益是正的零點幾，當然也很小，而傳統交易方法平均交易是負的百分之四點幾。
第三、交易系統的設計與評估
交易系統是由相互關聯的交易規則構成的完整的規則體系。
交易系統的設計可自上而下，亦可自上而下。
不買賣時機、風險管理和心理控制。風險管理和心理控制決定交易是否成功占了90%的分量，而買賣時機只占10%，而只有買賣時機才能有提升空間。現實中投資者是這樣的，大部分的精力花在買賣時機上，沒有錯，不管10%做的多好，後面沒有鎖定。
買賣時機，買賣時機就是兩個，進場和出場，股票裡面就是買和賣，大家覺得賣特別難，其實在買賣裡頭確實賣的分量更重要，但是它這個比例跟買的關系是一樣的，賣是重要，但是賣是可以鎖定的。
看看實際的差別，進出場重大的差別，為什麼賣那麼難？進場有三種選擇，你可以多空或者不操作，但是出場只有兩種選擇，因為你持有倉位，相當於每一個價格波動你都在判斷是買還是賣，你不知道怎麼辦，因為每一個都在判斷，你能對嗎？這就是出場難的最大的問題。進場有三種選擇，相對容易，而出兩種，難度很大。
進場應該怎麼樣？假設有一個基本概念告訴我今年看多或者明年看空，我就可以用這個條件來做，明年只做多不做空，但是這個條件並不是告訴你立刻做多，你要等待一個出發條件，所以我們應該把買進場的分成兩個條件，基本面條件僅僅只能在進場獲利條件上應用。我是覺得肯定不能單純的依靠基本面的消息來作為進場的條件，他可能會獲利。舉個例子，你有一個消息很可靠，告訴你某支股票有很好的消息，你是不是立刻買進去？你應該等待價格來印證它的準確性。你等著消息來了再進場，肯定比你一聽就進場好得多。盡管是真消息，但不能立即進行操作。
出場有一點，肯定不能過濾條件，從出場角度來說，不允許使用過濾條件，基本面信息很少能夠用來做出場。如果這樣的話，出場應該怎麼辦？很簡單，價格一就夠的，跟蹤止贏，技術指標，K線形態。買賣時機看似很複雜，應該從這個系統的思維角度把它分門別類，我想也就不是那麼複雜。當然即使這樣做還會面臨很多的挑戰，回頭再講。
剛剛投資組合的時候講到一個問題，就是收益跟風險的關系。只要有波大行情，一定有各種各樣的大環境因素產生，棉花大行情有的賺了20億，中國股票大行情有人賺了100倍等等，有大有小。但是我們衡量收益的時候怎麼看待問題？有的人說今年收益500%，有的日說收益20%。從絕對值看，500%肯定好嘛，但是如果他冒著100%的險去賺500%，有的是冒著1%的險賺20億，那當然選擇20億。
(04：49：41)
假設我使用百分之百的資金，虧損4%，但是我使用80%的資金，它變成了盈利，使用60%的資金它贏得更多一點，使用40%的資金，有盈利。對收益風險是有一個最佳資金管理的頭寸，如果不是百分之百的盈利，你滿倉一定錯，包括在股票裡。從這個裡頭應該去體會資金管理的重要性。
作為主觀消息者他真正很多缺陷在哪裡？風險性收益他很難感覺到，有的做的很好的人也不知道他的風險在哪裡，因為他盈的時候不知道風險，輸的時候會非常急躁，覺得風險太大了，因為他沒法計算。因為不知道，所以很難設置最大頭寸，頭寸帶有問題，即使你的希望值是正的，也會變成負的。其實你是可以賺錢的，但是如果一滿倉的話，你就虧錢了。有的贏了很多輸很多，總是在坐過山車。從這個角度來說，資金管理的重要性可想而知。
有一個檢驗的基本指標，你可能要有錢讓別人幫你理，你想找管理者，誰都會碰到，因為你沒有精力或者有其他的職業。但是你怎麼知道他的好壞？從測試指標這幾個都可以用來評估要管理你資金的人他的風險。比如說淨利潤，平均單筆盈利，平均單筆盈利很重要，還有交易次數。有的人說3倍，你一看他只做一次交易，你怎麼相信他？你至少要看他怎麼做過來的。你的100萬虧了60萬的時候，你還會讓他做嗎？但是可以通過資金管理，做一半。想尋找資金管理者的話，這些指標都是可以重要參考的，如果有興趣的話，研究一下這些指標，對於策略評估，對人的評估也是最後策略的評估。
第四、系統交易在股市中的應用
價值投資的創始人格拉姆為什麼最終退出價值投資？其實當時市場環境是所有的投資者、所有的機構都在使用價值投資，我們知道當一種方法被廣泛應用以後它會無效。目前國内的證券市場認為投資方法要麼都在搞闆塊分析、行業週期等等，所以很難。並不是這個方法不好，而是用得太多。如果有一個嶄新的方法我們沒有用過，那麼是好的投資機會。
從應用來說，大概分為五種，在單一股票上使用單一策略，在多個股票上使用多個策略，股票股指對沖交易，股票股指策略價差交易，股票長期持有者的策略化套期保值。在股票的推廣上面，我們的應用剛剛開始，我只是做一個列舉。
在中石化做了一個測試，如果用策略，它是規避了熊市，在牛市裡是不活躍的。從資金曲線來說呈現這麼一個狀況，至少在牛市裡面，不至於被套牢，如果被套牢就直接下來，回到原位。
這是一個組合的東西，很多股票都是在用。
第五、從始盤賬戶看系統交易之難
剛剛講了很多系統方法，大家覺得不錯，但是它一樣很難。難在哪裡？有三個賬戶，第一個賬戶98萬做到了3000多萬，今年做到4000萬。還有一個小資金賬戶，這是我們一個同學的基金，18萬，在停止公佈的時候做到101萬。第三個賬戶是4142萬，做到2011年的10月31號。
這是歷史最長未創新高的交易日，134天。假設某個投資者找我，剛好是這個高點，可能134不賺錢，甚至還賠錢。每年都有接近很長時間，包括今年也很長時間的不賺錢，從2月份到7月份基本上不賺錢。看似很好的賬戶，實際就是這種表現。你要幫他虧到10%，他就受不了，風險的感覺沒有出現之前誰也說了不算。賬戶的難度，07年的時候134個交易日不賺錢，134個交易日什麼概念？時間好幾個月，一年最多200個交易日，都快一年不賺錢了，超過半年以上不賺錢。
這是一個小賬戶的資金曲線，這是一個上了研讨班一年的賬戶，運氣不錯，接過來是48萬，做到了六十幾萬，結果連續下挫。當時定的是40萬就要換人，受不了，就達到40萬沒再跌，所以這裡頭也有很多運氣成份。當時是因為心理狀態，想趕緊扳回來，因為虧損了，所以壓力很大，到後面還是不錯，做起來了，現在做到了大概200萬。
系統交易最大的障礙是交易者本身，系統交易的事實，80%的系統使用者不能把系統交易信號連續執行10次以上。90%的系統使用者不能把系統交易信號連續執行20次以上。執行超過100次以上的投資者不超過20%。
這個賬戶2010年的收益相當於歷史收益的一倍多，將近兩倍，這就是複利增長。巴菲特的增長1000倍，但是複利只有23%。有的是200萬賺100萬，把錢取出來，再賺再氣出來。但是你要做到1個億要100年，你都死了。如果沒有穩定的收益，不能把資金往上做，那麼你只是賺一點小錢是可以的。因為它能夠穩定，它風險可控制，所以它能夠保值增長，當然也不是無限增長，資金規模永遠是有限，因為要受到流動性的限制，流動性永遠是真正資金增長的最大的困惑。雷曼兄弟破產，從另外一個話題講一講，他一百多年六十幾倍槓桿走鋼絲都沒有問題，怎麼出差？真正的問題是他把對手避死了，人家就違約，你連負債的人都想剝削，那就是違約。所以流動性是資金增長最大的難題，並不是無限的增長。我在深圳碰到一個朋友，他說他每次都滿倉來做，我覺得奇怪，誰敢滿倉做？後來他是做期貨，白糖貿易，但是期貨市場的資金只占他資產的5%，當然敢滿倉了。除非別人的錢，但沒事，因為他知道沒有一個人把錢全放這，除非他錢很少。真正有資產的他哪不敢？
第六，最終結論
第一個就是循環論證，這個循環論證是從效率市場引出來的。是這麼說的，如果所有信息都被完全反映到價格上，投資者就沒有動力去首先收集信息，從而就沒有信息包含在價格之中，但這樣的話，投資者又會有動力去收集信息，如此往複。關鍵是怎麼堅持下來，別人堅持不下來，你堅持下來，你就成了少數者。
交易更像一個競技，它更多顯現的是一種個人英雄主義，要麼有信息不對稱的優勢，投資者排名，如果只剩下10名投資者，你排第10名，你就是虧損，所以決定能不能贏得的是投資者結構。證券市場有很多廣大的參與者他們還不是很高明，所以這裡頭機會可能會更大，作為投資者來說應該是尋找適合自己的資產，建立博弈優勢。
我就講這些，謝謝大家！